蔚來(NIO.US)一季度業(yè)績點(diǎn)評(píng)：長期融資渠道相對(duì)打開，2Q20E或尤為關(guān)鍵

本文來自“光大證券”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

1Q20業(yè)績略超指引

1Q20蔚來(NIO.US)交付量同比下降3.8%至3,838輛（其中，3月環(huán)比增長116.8%至1,533輛），總收入同比下降15.9%至人民幣13.7億元（其中，汽車業(yè)務(wù)收入同比下降18.2%至人民幣12.6億元），Non-GAAP歸母凈虧損同比下降33.7%至人民幣16.6億元；1Q20交付量與業(yè)績略超管理層此前指引。

1Q20受衛(wèi)生事件影響，2Q20E及2H20E指引樂觀

1Q20Non-GAAP毛利率約-12.2%（vs.1Q19/4Q19分別約-13.4%/-8.8%），Non-GAAP研發(fā)費(fèi)用同比下降50.8%至人民幣5.1億元，Non-GAAP費(fèi)用同比下降33.2%至人民幣8.2億元。管理層指引，1）2Q20E交付量約9,500輛-10,000輛，收入約人民幣33.7億元-35.3億元；2）2Q20E毛利率達(dá)3%+（其中，整車毛利率達(dá)5%+）；3）2020E年底毛利率達(dá)雙位數(shù)。

長期融資渠道相對(duì)打開，2Q20E或尤為關(guān)鍵

4/29蔚來宣布通過現(xiàn)金投入與核心業(yè)務(wù)/資產(chǎn)注入蔚來中國的方式，持有蔚來中國75.9%股權(quán)（vs.戰(zhàn)略投資者通過投資人民幣70億元，持有蔚來中國24.1%股權(quán)），蔚來中國或相對(duì)打開其長期融資渠道。我們判斷，1）隨著供應(yīng)鏈恢復(fù)/訂單轉(zhuǎn)換率加快、以及全新ES8上市提振（4/19開啟交付），預(yù)計(jì)2Q20E交付前景可期（4月交付量環(huán)比上升105.8%至3,155輛）。2）我們看好2Q20E-3Q20E行業(yè)邊際改善、以及公司成本壓縮對(duì)應(yīng)的業(yè)績改善前景；但考慮到市場競爭加劇，公司盈利兌現(xiàn)性、以及短期現(xiàn)金流或尤為關(guān)鍵（6月底前蔚來/戰(zhàn)略投資人需向蔚來中國注資約人民幣25.6億元/50億元vs.1Q20蔚來包括短期投資等在內(nèi)的在手現(xiàn)金約人民幣24.0億元）。

維持“中性”評(píng)級(jí)

鑒于訂單恢復(fù)/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（4月全新ES8上市）、以及成本費(fèi)用壓縮，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2020E/2021E/2022E Non-GAAP 歸母凈虧損約人民幣65.5億元/60.3億元/52.9億元。鑒于2Q20E交付量/業(yè)績改善預(yù)期，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至US$4.07（對(duì)應(yīng)約2.5x2020EPS），維持“中性”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量與業(yè)績不及預(yù)期；流動(dòng)性與再融資風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)模式長期可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

(編輯：李國堅(jiān))