Q1靠云計算出表扭虧，金山軟件(03888)路在何方?

“宅家經(jīng)濟”的紅利讓不少擁有線上業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)賺的盆滿缽滿。

日前，坐擁游戲、線上辦公及云服務(wù)“三駕馬車”的金山軟件(03888)公布了其2020年第一季度財報，游戲業(yè)務(wù)爆發(fā)增長、WPS業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，金山云成功分拆赴美獨立IPO，雷軍再造的“金山”資本版圖正在徐徐拉開帷幕。

然而，績后金山軟件卻迎來了市場暴擊，兩日累跌10%，由前期高位30.5港元急跌至24港元后才企穩(wěn)，其中固然有3月下旬開始股價暴漲接近5成獲利盤回吐的因素在，但更多的拋售因素，可能是基于對金山云出表后，母公司未來發(fā)展的審慎。

行情來源：智通財經(jīng)

Q1扭虧為盈，游戲煥新生

智通財經(jīng)APP觀測到，5月26日，金山軟件發(fā)布一季報，收入由上年同期的8.87億元增長至11.71億元(人民幣，單位下同)，同比增長32%、環(huán)比下降21%。毛利率同比提升2.5ppts，得益于自研游戲收入比例上升。來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤為3.6億元，環(huán)比和同比均有較大幅度的提升。

值得注意的是，此份財報，金山軟件將其切割成為了兩個部分——首先是以網(wǎng)絡(luò)游戲和辦公軟件為主的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)，而年初分拆赴美獨立IPO的金山云則作為了聯(lián)營公司和非持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)入賬。

與此同時，剝離了巨額虧損的云服務(wù)，金山軟件的第一季度財報也開始變得好看起來。

受益于公共衛(wèi)生期間“宅家經(jīng)濟”的飛速發(fā)展，金山的游戲業(yè)務(wù)也同樣受到了催化。智通財經(jīng)APP觀測到，一季度金山軟件網(wǎng)絡(luò)游戲收入約為7.8億元，占比高達公司收益的接近7成，同比增速達到30%，但與2019Q4的9.15億元相比還是略遜色一些。公司解釋稱，環(huán)比的下降主要由于《劍網(wǎng)3》的收益下降，系由于2019年第四季度成功推出大型資料片。

從用戶的維度來看，2020Q1網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)的每日平均最高同步用戶人數(shù)無論是同比還是環(huán)比的比較上，都有較為不錯的增長，每月平均付費賬戶亦然。其中，旗艦端游《劍網(wǎng)3》收益和日均活躍用戶分別同比增長33%和20%，劍俠系列其他端游收益同比增長44%。手游《劍俠情緣手游》和《魔域》表現(xiàn)穩(wěn)健。

2020年5月22日，端游《劍網(wǎng)3》推出全新資料片“結(jié)廬在江湖”，端游有望在第二季度保持同比強勁增長，手游業(yè)務(wù)受益于國產(chǎn)化趨勢，其中，6月下旬《指尖江湖》手游全新版將上線。

在游戲儲備方面，目前擁有3+3游戲，3款(《劍歌行》《魔域3D》《臥龍吟》)擁有版號，上線后將為20年做出貢獻，3款有望20年上線。由《劍網(wǎng)三》IP生命周期經(jīng)久不衰來看，金山的核心玩家游戲粘性較高，付費意愿亦比較強烈，新游上線有望為其下半年的游戲業(yè)務(wù)收入帶來新的增量。

不過依然需要警惕的是，金山的游戲業(yè)務(wù)以自研為主，手游新游推廣和渠道發(fā)行方面選擇與國內(nèi)發(fā)行商合作，在如今手游競爭白熱化的“紅海市場”中，不掌握宣發(fā)渠道則要求公司提升自研能力，倒逼其游戲精品化進程加速。而新游上市倘若不及預(yù)期，或?qū)⒔o其游戲業(yè)務(wù)帶來一定不利影響。

WPS增長確定，金山云出表

毫無疑問，雷軍旗下的資本版圖在近幾年來擴張極其迅速。

隨著2019年金山辦公登陸科創(chuàng)板、2020年初金山云赴美敲鐘，作為母公司的金山軟件旗下核心資產(chǎn)只剩下游戲子公司西山居未傳出動靜。

此前，金山軟件三塊主營業(yè)務(wù)——網(wǎng)絡(luò)娛樂、云服務(wù)及辦公軟件，早年賺錢的大頭是游戲，但對于辦公軟件WPS數(shù)年如一日的投入，終于在2019年開花結(jié)果。

繼獵豹之后，2019年11月18日金山辦公成功登陸科創(chuàng)板。而在公共衛(wèi)生時期，市場對于線上辦公的需求催生金山辦公用戶基礎(chǔ)的進一步擴大。期間，WPS月活增長相當(dāng)可觀，一季度末，金山辦公主要產(chǎn)品月度活躍用戶(MAU)已達到4.47億，同比增長36.3%。20Q1 MAU增長0.36億，相當(dāng)于2019年全年增長值的35.6%。其中WPS office PC版月度活躍用戶數(shù)1.68億;移動版月度活躍用戶數(shù)2.71億。隨著付費客戶的持續(xù)增加，辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)的收入增長勢頭強勁。

智通財經(jīng)APP翻閱金山辦公一季報，公司實現(xiàn)營收3.72億元，同比增長30.9%，歸母凈利潤1.10億元，同比大增1.3倍，一季度收入、利潤全面超出市場預(yù)期，而現(xiàn)階段滲透率和付費率的偏低對應(yīng)實際業(yè)績貢獻尚未充分顯現(xiàn)，后續(xù)變現(xiàn)空間依然十分廣闊。

另一方面，在近年以來“All in Cloud”的策略轉(zhuǎn)換下，金山云逐漸壯大成為能夠與游戲業(yè)務(wù)“平分秋色”，甚至在2019年營收規(guī)模全面超出了網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入。

但是，對于金山軟件的財報來說，剝離了金山云可謂是卸下了一個“大包袱”。

智通財經(jīng)APP了解到，2019年，金山云約貢獻了金山軟件整體收入的47%，是最大的收入板塊，但在利潤層面是最主要的拖累因素——公司在2019年度由盈轉(zhuǎn)巨虧15.46億元，這在金山上市以后的歷史上是前所未有的。

金山軟件早前公告顯示，金山云上市后，將不會再作為金山軟件的附屬公司入賬。但在Q1財報中，公司仍然將金山云列入非持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)。而在20Q1財報中，非持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)期內(nèi)虧損依然來自金山云的虧損。

智通財經(jīng)APP觀測到，金山云2020Q1非持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)損失約為4.81億元，2019Q1為虧損2.95億元，2019Q4為虧損3.3億元，公司表示，損失的絕對值增加與金山云收入增長和業(yè)務(wù)擴張相關(guān)。無論從同比和環(huán)比維度，該虧損依然在擴大。可見，在未來一定時間中，金山云依然處于持續(xù)燒錢投入狀態(tài)，虧損也是不可避免的。

因此，在此次金山軟件Q1財報中經(jīng)營利潤的顯著改善，與金山云的不再并表極其相關(guān)。而考慮到金山云目前尚處于虧損階段，分拆將對公司現(xiàn)金流有很大正向影響，公司另外2塊業(yè)務(wù)游戲和WPS均是現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。

值得注意的是，4月29日，金山軟件公告擬發(fā)行31億港元五年期可轉(zhuǎn)債補充母公司營運資金，中信證券認為，本次融資以金山軟件集團為主體，將有效補充母公司營運資金，并為后衛(wèi)生事件時期潛在的戰(zhàn)略布局機遇提供彈藥支撐。

金山云出表后，留下的業(yè)務(wù)都是成長性確定性較高的“現(xiàn)金奶?！薄B加虧損業(yè)務(wù)剝離和大筆現(xiàn)金在握，如今看起來，輕裝上陣的金山軟件已經(jīng)準(zhǔn)備大干一場。