透視美團(03690)供需雙端增長潛力，穩(wěn)態(tài)將在2022年到來？

本文來自微信公眾號“相宜新科技”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

事項：

美團點評(03690)發(fā)布2020年一季度財報，公司2020年第一季度實現(xiàn)營收167.54億元人民幣，同比下降12.6%，經(jīng)營虧損為17億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.2億元，同比減少79.4%。此前市場一致預期營收155.89億元（-yoy18.7%）；調(diào)整后凈虧損為11.1億元。

評論：

衛(wèi)生事件壓力下表現(xiàn)穩(wěn)健，營收、調(diào)整后凈虧損與營業(yè)虧損皆略好于預期。短期波動不改長期價值。

餐飲外賣業(yè)務(wù)恢復超預期，衛(wèi)生事件帶來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改變，AOV大幅提升，外賣廣告增長超預期。Q1日均訂單量1510萬筆（同比-17.3%），GTV715億（同比-13%），AOV大幅提升達到53元（同比+14.4%主）要源自整體供給側(cè)結(jié)構(gòu)的變化，品牌連鎖商戶尤其是獨立的、精品商戶，例如五星酒店和黑珍珠餐廳進入了供給，在衛(wèi)生事件中加速擁抱外賣。廣告貢獻超預期增長，變現(xiàn)率達到1.3%，綜合變現(xiàn)率 13.3%，同比下降0.9個點。主要源于對商戶的扶持以及整體行業(yè)的修復，但長期高質(zhì)量餐廳的收益將抵消這部分影響。預期隨著進入Q2北方城市放松，及中小商戶恢復外賣單量與GTV將引來正向增長。

酒旅到店受行業(yè)沖擊恢復較慢，但酒店競爭強度變低，整體OPM將迎來改善。到店酒旅業(yè)務(wù)20Q1收入31億元，同比下降31.1%，經(jīng)營利潤22%（-14pct），由于供需兩側(cè)都保持在低位，Q2預期恢復慢于外賣業(yè)務(wù)。酒店業(yè)務(wù)行業(yè)沖擊較大，間夜量4280萬（同比-45.5%）。但是整體行業(yè)低迷也帶來了競爭性的機會，對高星酒店的切入帶來更多機會，預期隨著酒店的Q2的恢復，整體OPM將迎來改善。

衛(wèi)生事件為新業(yè)務(wù)帶來趨勢性機會。2B餐飲商戶數(shù)字化取得優(yōu)勢，2C端生鮮和商超本地零售業(yè)務(wù)，通過衛(wèi)生事件獲得了發(fā)展機會。單車業(yè)務(wù)capex將加速投入，但是電單車的引入將提升整體運營效率，閃購與買菜業(yè)務(wù)受衛(wèi)生事件催化，起到市場教育作用，品類的行業(yè)性增長將帶來單量的持續(xù)增長。

盈利預測、估值及投資評級：公司整體盈利能力不斷提升，在衛(wèi)生事件壓力下顯示出強大的營業(yè)韌性。預計20-22年經(jīng)調(diào)整凈利潤10億/165億/236億。考慮到衛(wèi)生事件為新業(yè)務(wù)帶來了趨勢性的機會，我們認為公司供給和需求雙端顯示出強大的增長潛力，2022年才可達到穩(wěn)態(tài)格局，因此我們參考2022年盈利情況給予估值（前值為2021年盈利估值），2022年餐飲外賣PE估值（20X），4626億，到店酒旅業(yè)務(wù)PE估值（30X），4686億，新業(yè)務(wù)PS估值（1X），452億，折現(xiàn)到2020年，對應(yīng)9108億港幣給予目標價156港元。維持“推薦”評級。

風險提示：餐飲外賣業(yè)務(wù)競爭加劇、新業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，衛(wèi)生事件反復。

內(nèi)容

1、衛(wèi)生事件壓力下表現(xiàn)穩(wěn)健，營收、調(diào)整后凈虧損與營業(yè)虧損皆略好于預期。短期波動不改長期價值

公司在衛(wèi)生事件壓力下顯示出強大的營業(yè)韌性。衛(wèi)生事件為新業(yè)務(wù)帶來了趨勢性的機會，公司供給和需求雙端顯示出強大的增長潛力。我們認為，依賴于極度精細化的運營以及對成本的極度把控，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，平臺長期價值逐步發(fā)揮優(yōu)勢。短期波動不改長期價值。

衛(wèi)生事件壓力下穩(wěn)步復蘇，短期波動不改長期價值。衛(wèi)生事件將對20年Q1收入與盈利產(chǎn)生較大壓力，我們預計20Q1將出現(xiàn)收入側(cè)負增長與盈利的虧損。但隨著國內(nèi)衛(wèi)生事件有效控制及三月復工，外賣、酒旅、到餐、到綜等業(yè)務(wù)均不同程度迎來有序恢復。受需求側(cè)爆發(fā)和外賣商家覆蓋率提升，二季度有望實現(xiàn)外賣業(yè)務(wù)全面恢復，營收進入正向增長，到店酒旅業(yè)務(wù)有望在下半年迎來全面恢復。

2、餐飲外賣業(yè)務(wù)恢復超預期，衛(wèi)生事件帶來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改變，AOV大幅提升，外賣廣告增長超預期

Q1日均訂單量1510萬筆（同比-17.3%），GTV715億（同比-13%），AOV大幅提升達到53元（同比+14.4%主）要源自整體供給側(cè)結(jié)構(gòu)的變化，品牌連鎖商戶尤其是獨立的、精品商戶，例如五星酒店和黑珍珠餐廳進入了供給，在衛(wèi)生事件中加速擁抱外賣。廣告貢獻超預期增長，變現(xiàn)率達到1.3%，綜合變現(xiàn)率 13.3%，同比下降0.9個點。主要源于對商戶的扶持以及整體行業(yè)的修復，但長期高質(zhì)量餐廳的收益將抵消這部分影響。預期隨著進入Q2北方城市放松，及中小商戶恢復外賣單量與GTV將引來正向增長。

3、酒旅到店受行業(yè)沖擊恢復較慢，但酒店競爭強度變低，整體OPM將迎來改善

酒旅到店受行業(yè)沖擊恢復較慢，但酒店競爭強度變低，整體OPM將迎來改善。到店酒旅業(yè)務(wù)20Q1收入31億元，同比下降31.1%，經(jīng)營利潤22%（-14pct），由于供需兩側(cè)都保持在低位，Q2預期恢復慢于外賣業(yè)務(wù)。酒店業(yè)務(wù)行業(yè)沖擊較大，間夜量4280萬（同比-45.5%）。但是整體行業(yè)低迷也帶來了競爭性的機會，對高星酒店的切入帶來更多機會，預期隨著酒店的Q2的恢復，整體OPM將迎來改善。

4、衛(wèi)生事件為新業(yè)務(wù)帶來趨勢性機會

衛(wèi)生事件為新業(yè)務(wù)帶來趨勢性機會。2B餐飲商戶數(shù)字化取得優(yōu)勢，2C端生鮮和商超本地零售業(yè)務(wù)，通過衛(wèi)生事件獲得了發(fā)展機會。單車業(yè)務(wù)capex將加速投入，但是電單車的引入將提升整體運營效率，閃購與買菜業(yè)務(wù)受衛(wèi)生事件催化，起到市場教育作用，品類的行業(yè)性增長將帶來單量的持續(xù)增長。

5、盈利預測與估值

公司整體盈利能力不斷提升，在衛(wèi)生事件壓力下顯示出強大的營業(yè)韌性。預計20-22年經(jīng)調(diào)整凈利潤10億/165億/236億?？紤]到衛(wèi)生事件為新業(yè)務(wù)帶來了趨勢性的機會，我們認為公司供給和需求雙端顯示出強大的增長潛力，2022年才可達到穩(wěn)態(tài)格局，因此我們參考2022年盈利情況給予估值（前值為2021年盈利估值），2022年餐飲外賣PE估值（20X），4626億，到店酒旅業(yè)務(wù)PE估值（30X），4686億，新業(yè)務(wù)PS估值（1X），452億，折現(xiàn)到2020年，對應(yīng)9108億港幣給予目標價156港元。維持“推薦”評級。

6、風險提示

餐飲外賣業(yè)務(wù)競爭加劇、新業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，衛(wèi)生事件反復

(編輯：李國堅)