別慌，破產(chǎn)其實(shí)是赫茲(HTZ.US)的一條出路

本文來自微信公眾號autocarweekly

公共衛(wèi)生事件對巨頭下手了。

上周五，美國百年租車行赫茲租車(HTZ.US)(實(shí)體為Hertz Global Holdings, Inc.)申請了破產(chǎn)保護(hù)。這是美國規(guī)模最大、資格最老的租車行之一，去彼岸轉(zhuǎn)悠過的朋友一定都在機(jī)場見過它的Logo。

而眼下，其巨頭之巨更體現(xiàn)在所面臨的困境上，負(fù)債近190億美元(約合人民幣1355億元)，閑置超過70萬輛汽車。原因特別粗暴，主營的租車業(yè)務(wù)直接被公共衛(wèi)生事件給錘爆了。

這里要先科普一個(gè)概念：“破產(chǎn)保護(hù)”不同于“破產(chǎn)”。

赫茲進(jìn)入的是美國《破產(chǎn)法》第11章破產(chǎn)保護(hù)程序，其實(shí)是“重組”業(yè)務(wù)，爭取一個(gè)再度盈利、重新富貴的機(jī)會(huì);和第7章直接進(jìn)行破產(chǎn)清算，是不一樣的。按照章程，赫茲仍然可以照常運(yùn)營，管理層繼續(xù)負(fù)責(zé)日常業(yè)務(wù)，只是公司所有的重大經(jīng)營決策必須得到破產(chǎn)法庭的批準(zhǔn)。

以往不少公司經(jīng)過重組，還是能夠爬起來再浪五百年的，比如2009年通用汽車，也是申請了破產(chǎn)保護(hù)，后來成功回魂;當(dāng)然不排除另一些公司，最后還是只能清算退場。

國內(nèi)一些報(bào)道比較浮夸，采用了諸如“轟然倒下”之類特別富有戲劇張力的說法。其實(shí)人家現(xiàn)在的狀態(tài)更接近于，扶我起來，我還能再走兩步。

事實(shí)上，破產(chǎn)重組或許是赫茲的一條出路。絕大多數(shù)行業(yè)觀察者都認(rèn)為，遠(yuǎn)在公共衛(wèi)生事件之前，赫茲已經(jīng)是四面楚歌，甚至有些積重難返的意思。過去四年，赫茲財(cái)務(wù)業(yè)績凈虧四連，去年凈虧損約5800萬美元(約合人民幣4.14億元)。

我們不能把原因簡單地歸咎于惡劣的生存環(huán)境。畢竟當(dāng)你望向深淵時(shí)，深淵也在望著你，以及你的競品。在公共衛(wèi)生事件的無差別攻擊之下，包括租車行業(yè)在內(nèi)的空/陸交通都受到了嚴(yán)重打擊。然而你被望垮了，對家還挺著，就說明確實(shí)存在生存能力上的水平差異。

赫茲在美國租車圈的主流對家，有Enterprise Holdings, Inc.和Avis Budget Group, Inc.兩家。

以Avis為例，一季度凈虧損1.58億美元(約合人民幣11.27億元)。他們預(yù)計(jì)，營收在4月、5月會(huì)進(jìn)一步下降，但從6月起可能開始逐漸復(fù)蘇，這樣下來整個(gè)二季度預(yù)計(jì)將消耗約8億美元(約合人民幣57億元)的現(xiàn)金，但他們表示有足夠的資金流動(dòng)性來覆蓋支出，并且應(yīng)該有能力可以維持到年底。

實(shí)際上，應(yīng)對這波突發(fā)而持久的風(fēng)險(xiǎn)，最關(guān)鍵的就是企業(yè)的現(xiàn)金流能力，一面盡可能保留現(xiàn)金儲備，一面加深債務(wù)來支撐流動(dòng)性。我們之前總覺得公共衛(wèi)生事件是中小企業(yè)屠夫，其實(shí)屠的不是規(guī)模，而是在業(yè)務(wù)停擺之后的現(xiàn)金流。

大企業(yè)相對來說總有騰挪倒手的余地。但其前提是，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況本身比較穩(wěn)定，也就是說，拼的是過去企業(yè)運(yùn)營的累積。而赫茲以往的一系列騷操作，使得它本身比起對家要脆弱得多，風(fēng)險(xiǎn)一劈頭一蓋臉，總要有報(bào)應(yīng)的。

長期關(guān)注赫茲超過20年的研究機(jī)構(gòu)CreditSights總結(jié)道，那些花在高價(jià)并購上的錢，以及可疑的車隊(duì)管理，現(xiàn)在都追上來了。

一個(gè)體現(xiàn)在于幾年前，赫茲要更新車隊(duì)，手頭不大寬裕，于是就短視地采購了便宜又容易的轎車，而不是用戶實(shí)際更想要的SUV。擁車數(shù)量是翻了一倍，但是跟不上市場需求，用實(shí)力脫節(jié)到讓用戶叛變的地步。

前CEO約翰·塔格(John Tague)解釋，“我們是在解決公司最大的問題，但并沒有解決所有問題?！彼?014年末接手赫茲的時(shí)候，已經(jīng)積弊一堆，除了車型嚴(yán)重老化，還因?yàn)榘徇w總部失去了約3/4的員工。

這個(gè)轎車決策是一系列戰(zhàn)略失誤的縮影。

那些年，赫茲盡干想不開的事，最想不開的是貿(mào)然決定擴(kuò)張，進(jìn)軍休閑旅行者租車市場。赫茲原本祖?zhèn)魃罡氖巧虅?wù)旅行者租車市場，為此硬是和休閑旅行者市場的王者玩家Avis較勁兩年，競購Dollar Thrifty Automotive Group(狗頭翻譯：省刀汽車集團(tuán))。

得手是得手了，成交價(jià)超過20億美元，屬于絕對被敲竹杠的高價(jià)。而為了付款，赫茲在債券市場大量舉債，將公司債務(wù)增加約50%至60億美元。后續(xù)整合也是各種坑，不僅沒能兌現(xiàn)省錢的承諾，還一直投入浪費(fèi)錢。

人窮起來，最可怕的就是形成一個(gè)窮人思維，把自己越套越窮。為了省錢，赫茲又決定把手上所持的租賃車輛捂得再久一點(diǎn)，延長車輛服役的生命周期，把老車舊車組織成了一支打折車隊(duì)。從概念來說酷炫得不得了，梯次利用，降低折舊負(fù)擔(dān)，并且也著實(shí)在短期內(nèi)提振了業(yè)績。

然而最終是適得其反的。用戶抱怨車況太差體驗(yàn)不行，紛紛叛逃去了Avis。

有意思的是，不少作事都是在馬克·弗里索拉(Mark Frissora)擔(dān)任企業(yè)CEO期間干的。赫茲非常埋怨這位前任高管，而弗里索拉也是矢口否認(rèn)自己做了錯(cuò)誤的決策，堅(jiān)持自己主持了運(yùn)營方面的改進(jìn)，并認(rèn)為他卸任之后赫茲業(yè)績下滑，都是高管流失造成的鍋。

一位CEO能在多大程度上影響企業(yè)的命運(yùn)與前途，不大好說，要能折騰倒也肯定不只是個(gè)人能力造作，而是企業(yè)本身管理存在體系性問題?？梢源_定的是，赫茲并不那么信任CEO，在十年不到的時(shí)間換過四個(gè)?，F(xiàn)任是在這個(gè)月才新上任的。

無論領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格如何，連貫的特征是，依靠車輛資產(chǎn)在證券市場大舉舉債。從2015年開始，他們發(fā)行了風(fēng)險(xiǎn)更高的債券，以籌集更多的資金。這也為眼下的崩盤埋下伏筆。對金融工程的過度依賴，使得赫茲在4月需要向債券持有人支付約5億美元(約合人民幣35.7億元)，隨著二手車價(jià)值下降，這一數(shù)字迅速膨脹，而它的賬面上大約僅有10億美元(約合人民幣71億元)的現(xiàn)金。

與此同時(shí)，資本更強(qiáng)的Avis和Enterprise，則是迅速采取了與時(shí)俱進(jìn)的花樣措施，開始升級技術(shù)、更新車隊(duì)、導(dǎo)入更多的SUV。近些年，租車行業(yè)不止面臨著業(yè)內(nèi)競爭，還有來自Uber和Lyft等其他出行模式的擠壓。投資生產(chǎn)資料進(jìn)化，是非常值得的手筆。

綜上種種吧，有句評論總結(jié)得特別好：今天那些麻煩巨多的公司，大都從昨天開始就麻煩巨多了。

值得注意的是，此次調(diào)整只是在美國和加拿大，國際分公司暫不受影響。這其中也包括中國業(yè)務(wù)。

你可能沒在中國聽過赫茲，因?yàn)閷?shí)際運(yùn)營的是神州租車赫茲業(yè)務(wù)部。2013年，赫茲戰(zhàn)投神州租車，獲得后者近20%的股權(quán)及一名董事會(huì)席位，而神州租車則收購并整合了赫茲在中國的所有租車業(yè)務(wù)。到2017年，神州租車還借赫茲之力，正式開通了國際租車業(yè)務(wù)。

（編輯：羅蘭）