綁上中國中車的戰(zhàn)車 偉能集團(tuán)(01608)的前路是天堂還是地獄?

身披全球領(lǐng)先的大型發(fā)電機(jī)組系統(tǒng)集成(SI)商之一光環(huán)的偉能集團(tuán)(01608)，即將成為港股市場的一員。

11月14日，智通財(cái)經(jīng)獲悉，偉能集團(tuán)國際控股有限公司(以下簡稱“偉能集團(tuán)”)正式啟動(dòng)招股，公開發(fā)行5.6億股，其中90%為國際配售,10%為公開發(fā)售,另有15%超額配股權(quán)。每手1000股，每股發(fā)行價(jià)介乎2.78港元(單位下同)與3.47元之間。11月17日中午結(jié)束招股，預(yù)期11月24日上市。以每股中間價(jià)3.125元計(jì)算，不計(jì)超額配股權(quán)，以2015財(cái)年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，偉能集團(tuán)上市靜態(tài)市盈率約57倍。若以截至2016年5月31日止5個(gè)月的業(yè)績計(jì)算，并扣除上市開支的影響，其市盈率約35倍。

成立于1997年的偉能集團(tuán)，在攜手中國中車(01766)后，最近三年迎來爆發(fā)式增長，此次上市，偉能集團(tuán)得到中信泰富附屬NextAdmiralLimited的青睞，作為基石投資者，后者同意按發(fā)售價(jià)認(rèn)購2.04億股，占公司上市后已發(fā)行股份總額的8.0%。

攀上中國中車這根高枝后，偉能集團(tuán)能否變身鳳凰?身處迅速擴(kuò)張的行業(yè)，偉能集團(tuán)的高速增長狀態(tài)能不能延續(xù)?將主攻方向轉(zhuǎn)向IBO業(yè)務(wù)后，已投入巨額資本開支的偉能集團(tuán)已無退路。與中國中車的協(xié)作能否有始有終，在一定程度上決定了其業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力。偉能集團(tuán)的前路，是天堂還是地獄?這些問題，都有待偉能集團(tuán)在未來交出答卷。

業(yè)績連年增長 凈利潤增速亮瞎眼

偉能集團(tuán)主要從事發(fā)電機(jī)組系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)(SI),以及設(shè)計(jì)、投資、建設(shè)及租賃分布式發(fā)電站(IBO)業(yè)務(wù)，目前是全球領(lǐng)先的大型發(fā)電機(jī)組系統(tǒng)集成商之一，同時(shí)也是東南亞最大的私營燃?xì)獍l(fā)動(dòng)機(jī)分布式發(fā)電站擁有人及運(yùn)營商。

SI業(yè)務(wù)方面，偉能集團(tuán)向擁有發(fā)電系統(tǒng)的客戶銷售發(fā)電機(jī)組及發(fā)電系統(tǒng)，并在向客戶轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的所有權(quán)時(shí)確認(rèn)收益。其客戶包括分布式發(fā)電站、政府、住宅及商業(yè)樓宇等。

IBO業(yè)務(wù)方面，公司為擁有半永久性電力需求的客戶設(shè)計(jì)、投資、建設(shè)及租賃分布式發(fā)電站，并與承購商合作營運(yùn)，基于向客戶交付的實(shí)際電量或有效功率計(jì)算收益。

偉能集團(tuán)的兩大業(yè)務(wù)分部在一定程度上相輔相成，公司經(jīng)營SI業(yè)務(wù)積累的技術(shù)知識及經(jīng)驗(yàn)以及市場網(wǎng)絡(luò)可運(yùn)用于IBO業(yè)務(wù)，而IBO業(yè)務(wù)收集的市場資訊也有利于SI業(yè)務(wù)在定制產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面更貼合市場需求。

最近三年，偉能集團(tuán)業(yè)績快速增長。截至2013年、2014年、2015年12月31日止年度及截至2015年及2016年5月31日止5個(gè)月，公司收益分別為5.76億、9.30億、12.13億、2.95億、5.09億，2013年至2015年間復(fù)合年增長達(dá)45.4%。

同期，偉能集團(tuán)凈利潤分別為(股東應(yīng)占溢利)930.9萬、1.21億、1.41億、2950.7萬、2806.3萬。2013年至2015年期間凈利潤復(fù)合年增長率更達(dá)到281.5%。公司凈利潤增速之所以遠(yuǎn)高于其收益增速，一方面是由于2013年度利潤基數(shù)較低，另一方面則是得益于毛利率較高的IBO業(yè)務(wù)帶來的收益在總收益中占比不斷上升。

借力中國中車 IBO業(yè)務(wù)分部成未來擴(kuò)張重心

偉能集團(tuán)IBO業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，主要得益于其與中國中車的協(xié)作。從2014年開始，中國中車成為偉能集團(tuán)分布式發(fā)電站IBO業(yè)務(wù)的主要項(xiàng)目聯(lián)合開發(fā)商，2015年4月，公司進(jìn)一步與中國中車訂立電力項(xiàng)目共同開發(fā)協(xié)議，在一帶一路覆蓋的印尼、緬甸、孟加拉以及非洲和拉丁美洲部分國家，共同開發(fā)及建設(shè)分布式發(fā)電站等電力基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

根據(jù)協(xié)議，中國中車作為乙方，負(fù)責(zé)共同開發(fā)分布式發(fā)電站IBO項(xiàng)目，并向偉能集團(tuán)交付分布式發(fā)電站。偉能集團(tuán)作為甲方，負(fù)責(zé)分布式發(fā)電站IBO項(xiàng)目的投資、運(yùn)作及技術(shù)事宜，并根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度向中國中車付款。

偉能集團(tuán)大部分IBO業(yè)務(wù)收益來自于與中國中車聯(lián)合開發(fā)的項(xiàng)目。借助中國中車的影響力及其廣泛的地區(qū)網(wǎng)絡(luò)，公司將IBO業(yè)務(wù)拓展到印尼、孟加拉及緬甸，到2015年底，公司已是印尼及緬甸最大的私營燃?xì)夥植际桨l(fā)電站擁有人及營運(yùn)商。

與此同時(shí)，偉能集團(tuán)IBO業(yè)務(wù)分部的收益也由2013年的4020萬增長到2015年的1.32億，占總收益的比例分別為7.0%、15.5%、20.4%。截至2016年5月底，這一數(shù)字進(jìn)一步擴(kuò)大到26.0%，毛利率達(dá)59.2%，IBO業(yè)務(wù)分部帶來的毛利潤占到期內(nèi)公司總毛利潤的50.2%，超過收益占比達(dá)76%的SI業(yè)務(wù)分部。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，預(yù)期東南亞的分布式發(fā)電裝機(jī)容量在2015年至2020年的復(fù)合年增長率約為10.7%，其中，印尼、孟加拉及緬甸的電力峰值需求預(yù)計(jì)分別由2015年的49.9吉瓦、10.3吉瓦及2.7吉瓦增加到2020年的94.7吉瓦、17.9吉瓦及5.5吉瓦?；谶@些國家電力需求的高速增長，偉能集團(tuán)計(jì)劃增加在上述國家的分布式發(fā)電站的IBO項(xiàng)目投資。此外，偉能集團(tuán)還計(jì)劃在中國開拓分布式發(fā)電站的IBO業(yè)務(wù)，并將IBO業(yè)務(wù)拓展到非洲和中東一些電力需求強(qiáng)勁但電氣化低的國家。

相較于集中式發(fā)電項(xiàng)目的長達(dá)數(shù)年的開發(fā)周期，分布式發(fā)電站僅需數(shù)月就能開發(fā)完成，且更接近用電中心，減少傳輸損耗。此外，分布式發(fā)電站占地較小，能減少承購商的土地成本，也使得IBO模式更具吸引力。

由于分布式發(fā)電站IBO業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，前景更為廣闊，偉能集團(tuán)計(jì)劃將未來業(yè)務(wù)拓展的重心，集中于IBO業(yè)務(wù)分部。此次發(fā)售所得款項(xiàng)凈額的55%，約9億元將用于內(nèi)部擴(kuò)張、收購或成立合資企業(yè)，以發(fā)展及投資IBO業(yè)務(wù)的分布式發(fā)電站。

一場豪賭 前路是天堂還是地獄?

分布式發(fā)電站的IBO業(yè)務(wù)前景廣闊，毛利率水平也極為可觀，偉能集團(tuán)加注該業(yè)務(wù)板塊合情合理。而坐上中國中車的順風(fēng)車，也讓其在開拓業(yè)務(wù)方面似乎無往不利。然而，在不斷增加資本投入之后，這也變成了一場豪賭。

高毛利率的行業(yè)通常伴隨著高門檻低競爭，而分布發(fā)電站行業(yè)的門檻之一則是需要大量的資本投入。2013年至2015年期間，偉能集團(tuán)在IBO業(yè)務(wù)分部資本開支總額達(dá)到近10億，而這遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

偉能集團(tuán)計(jì)劃在2016年全年投入IBO項(xiàng)目的資本開支為6.77億，而到2017年，該數(shù)字將達(dá)到驚人的18.7億，超過此前四年之和。

這意味著未來兩年偉能集團(tuán)將在分布式發(fā)電站IBO業(yè)務(wù)分部方面大踏步邁進(jìn)。但巨額資本開支的背后需要巨量的融資支撐。截至2016年5月底，公司賬上現(xiàn)金約2.84億。此次上市后所得資金的約9億元也將用于擴(kuò)張計(jì)劃。而剩下的資金缺口，將依賴于后續(xù)留存收益的積累及外部融資。

截至2016年9月底，偉能集團(tuán)銀行借貸總額約10.85億，其中短期借貸約7.56億。未動(dòng)用的銀行融資為3.62億。過去幾年，外部融資方面，公司一直以借新貸還舊貸的方式來融資。

背負(fù)巨額的債務(wù)，以及未來兩年將要追加的巨額資本投入，偉能集團(tuán)的IBO業(yè)務(wù)進(jìn)展情況就尤為關(guān)鍵。如果業(yè)務(wù)擴(kuò)張順利，盈利持續(xù)增長，那么，一方面，公司能獲得更多的留存收益，另一方面，業(yè)績的良好前景也將為外部融資的順利開展奠定基礎(chǔ)。

由于偉能集團(tuán)的分布式發(fā)電站IBO業(yè)務(wù)在一定程度上較為依賴中國中車，如果雙方合作順利，偉能集團(tuán)在IBO業(yè)務(wù)上的擴(kuò)張計(jì)劃或許也將順風(fēng)順?biāo)?，但如果中國中車因?yàn)槟承┰蛑兄购献鳎度肓司揞~資本的偉能集團(tuán)，或?qū)⒚媾R騎虎難下的局面。

除了在業(yè)務(wù)擴(kuò)張上較為依賴中國中車，在采購安排上，偉能集團(tuán)也綁上了中國中車的戰(zhàn)車。

偉能集團(tuán)所需的發(fā)動(dòng)機(jī)這一主要原材料大部分由MTU公司(戴姆勒-奔馳集團(tuán)屬下公司)提供。由于中國中車也是MTU的客戶，為獲得規(guī)?；少彽膬r(jià)格以及更長的信貸期，從2014年開始，偉能集團(tuán)所需的MTU發(fā)動(dòng)機(jī)主要通過中國中車間接采購。截至2016年5月31日至五月份，偉能集團(tuán)通過中國中車自MTU采購的發(fā)動(dòng)機(jī)總額達(dá)2.13億，占其采購的MTU發(fā)動(dòng)機(jī)總額的95.7%，占同期公司總采購額比重的59.1%。

如果與中國中車的采購協(xié)議安排中止，偉能集團(tuán)或?qū)⒚媾R采購價(jià)格上調(diào)以及信貸期縮短的狀況，從而給公司的業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況帶來不利影響。

此外，供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)方面，作為偉能集團(tuán)的最大實(shí)際供應(yīng)商，如果MTU不能及時(shí)向偉能集團(tuán)供應(yīng)量足質(zhì)優(yōu)的發(fā)電機(jī)，也將對公司運(yùn)營帶來不利影響。

在IBO業(yè)務(wù)上嘗到了甜頭的偉能集團(tuán)，其擴(kuò)張計(jì)劃可謂雄心勃勃，相對較高市盈率的定價(jià)水平，也反映出偉能集團(tuán)對于未來前景的自信滿滿。然而高成長的背后伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，綁上中國中車的戰(zhàn)車，搭上巨額家當(dāng)后，偉能集團(tuán)面臨一場豪賭，其未來是天堂還是地獄?且拭目以待。