光大證券：維亞生物(01873)收購化藥CMO取得重大進(jìn)展，服務(wù)+投資能力有望強(qiáng)化

本文來源于微信公眾號(hào)“光大證券研究”，作者光大證券醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)。

事件：

維亞生物(01873)發(fā)布公告，公司向朗華制藥股東支付2000萬元意向金，雙方將對(duì)公司收購朗華制藥60%股權(quán)的事項(xiàng)進(jìn)行磋商。

點(diǎn)評(píng)：

擬收購化藥CMO優(yōu)質(zhì)公司，20年承諾凈利潤1.4億元，同比+53%。朗華制藥是國內(nèi)優(yōu)秀的化藥CMO公司，現(xiàn)有廠房已經(jīng)通過FDA的GMP現(xiàn)場(chǎng)檢查，2019年收入超10億，凈利潤9140萬元，并承諾2020年凈利潤1.4億元，同比增長超53%。朗華制藥公司整體估值26.8億元，以承諾利潤計(jì)算，20年P(guān)E為19倍，作為高景氣行業(yè)中的高成長優(yōu)秀公司，估值較為合理。若收購60%股權(quán)成功，假設(shè)朗華制藥2021年利潤在2020年的1.4億基礎(chǔ)上僅增長20%，將增厚公司21年約1億利潤。

協(xié)同效應(yīng)顯著，公司服務(wù)和投資能力均有望強(qiáng)化。目前，公司CFS業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋了靶點(diǎn)研究、化合物發(fā)現(xiàn)兩大環(huán)節(jié)，隨著客戶管線推進(jìn)，對(duì)公司CMO能力提出了需求，并且公司客戶以Biotech為主，較容易導(dǎo)流。公司在中間銜接的CMC環(huán)節(jié)已經(jīng)組建了團(tuán)隊(duì)，預(yù)計(jì)收購化藥CMO后將有顯著協(xié)同效應(yīng)。值得注意的是，服務(wù)能力的延伸也將強(qiáng)化公司投資能力，延伸公司的EFS業(yè)務(wù)覆蓋環(huán)節(jié)。截至19年底，公司在手訂單同比增長92%達(dá)到3.5億元，并計(jì)劃投資1.5億元建設(shè)成都新基地，后續(xù)業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長。

前瞻布局鑄就全球創(chuàng)新孵化器，公共衛(wèi)生事件危中有機(jī)。研發(fā)分散化下，Biotech已經(jīng)成為研發(fā)立項(xiàng)的主體。公司“CFS+EFS”模式布局前瞻，進(jìn)一步助推Biotech浪潮。公共衛(wèi)生事件短期影響主要在于復(fù)工推遲，具有一過性。CRO行業(yè)長期趨勢(shì)不變，公共衛(wèi)生事件危中有機(jī)：CFS業(yè)務(wù)有望提高全球市占率，加速業(yè)務(wù)縱向和橫向延伸;EFS業(yè)務(wù)將更具吸引力。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為全球領(lǐng)先的基于結(jié)構(gòu)藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)商CFS+EFS布局前瞻，業(yè)績(jī)將持續(xù)較高增長。由于收購還未落地，我們暫時(shí)維持公司20-22年EPS預(yù)測(cè)為0.27/0.39/0.56元，分別同比增長43%/43%/45%，對(duì)應(yīng)20-22年P(guān)E為24/17/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公共衛(wèi)生事件持續(xù);藥企研發(fā)投入不及預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)加劇;匯率波動(dòng)。

(編輯：陳鵬飛)