“零和博弈”下 誰(shuí)才是瑞幸咖啡(LK.US)最終的獲利者？

停牌43天后，瑞幸咖啡(LK.US)在聚光燈下復(fù)牌了。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，5月20日晚，瑞幸以每股2.52美元的價(jià)格開(kāi)啟了復(fù)牌之路。

開(kāi)盤(pán)5分鐘內(nèi)，瑞幸股價(jià)觸及盤(pán)中最低價(jià)2.4美元，隨后擺出“拉高”的姿態(tài)，一度將股價(jià)抬至最高3.36美元。

前后40%的相對(duì)漲幅，自然逃不過(guò)“賭徒們”的眼睛。在股價(jià)抬升的15分鐘內(nèi)，瑞幸成交量不斷放大，待股價(jià)達(dá)到3.36美元時(shí)，其成交量已經(jīng)達(dá)到297.1萬(wàn)股。

截至收盤(pán)，瑞幸一直保持著活躍的盤(pán)面，換手率高達(dá)60.81%，當(dāng)日累計(jì)成交1.53億股，成交額達(dá)到4.42億美元。

交易步入倒計(jì)時(shí)，這些對(duì)賭的資金便化身為一群追逐腐肉的禿鷲，而被SEC下達(dá)“逐客令”的瑞幸，終究還是變成了交易場(chǎng)上的一盤(pán)“殘羹冷炙”。

以結(jié)果定論，瑞幸“財(cái)務(wù)造假”以致退市，攪亂了美股市場(chǎng)，敗壞了中國(guó)企業(yè)的國(guó)際形象，公司面臨破產(chǎn)，CEO陸正耀更是處在身敗名裂的邊緣。

無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看，都是雙輸?shù)木置妗?/p>

但是，從利益角度思考問(wèn)題，瑞幸“爆雷”的背后，難道沒(méi)有獲利方?非也。

元?dú)鉂M(mǎn)滿(mǎn)套現(xiàn)37億

美國(guó)投資者對(duì)瑞幸的“愛(ài)”始于咖啡。

美國(guó)是目前全球咖啡消耗量最大的國(guó)家，一年的消費(fèi)大約在10億公斤，美國(guó)人喝咖啡等同于中國(guó)人喝熱水。

在不少美國(guó)人眼中，把中國(guó)人手中的熱水換成咖啡，將激活一個(gè)龐大的市場(chǎng)。因此，瑞幸的出現(xiàn)，正中他們下懷。

在瑞幸的商業(yè)計(jì)劃書(shū)里，關(guān)于中國(guó)咖啡市場(chǎng)的關(guān)鍵詞有：“前景廣闊、未來(lái)可期、咖啡具有依賴(lài)性和用戶(hù)習(xí)慣養(yǎng)成”。顯然，美國(guó)投資者很吃這一套。

于是，一個(gè)有關(guān)“中國(guó)咖啡夢(mèng)”的資本局應(yīng)運(yùn)而生。

靠著這份“中國(guó)咖啡計(jì)劃書(shū)”，在短短1年時(shí)間內(nèi)，瑞幸便經(jīng)過(guò)4輪融資。

其中天使輪的主要投資人為陸正耀家族，共計(jì)投資1.89億美金;A輪中，大鉦資本和愉悅資本入場(chǎng)，本輪共計(jì)投資2億美元;B輪和B+輪投資共計(jì)投資3.5億美金。

值得注意的是，在B輪入局的投資機(jī)構(gòu)中，甚至還有星巴克的長(zhǎng)線(xiàn)基金，被認(rèn)為是全世界最懂咖啡的機(jī)構(gòu)——貝萊德。

擁有咖啡行業(yè)權(quán)威投資機(jī)構(gòu)背書(shū)，瑞幸自然順風(fēng)順?biāo)贗PO階段募集了6.95億美元資金。

至此，瑞幸完成了此次資本局的前2個(gè)步驟，融資和上市。接下來(lái)，等著限售解禁，進(jìn)行抬高股價(jià)和減持套現(xiàn)了。

2019年5月17日掛牌，解禁時(shí)間在11月。在解禁前，瑞幸高調(diào)發(fā)布公司Q3季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，公司當(dāng)季營(yíng)收同比增長(zhǎng)540.2%，門(mén)店數(shù)增長(zhǎng)209.5%，單店凈利潤(rùn)率突破盈虧平衡點(diǎn)，達(dá)到12.5%。

這些數(shù)據(jù)在如今看來(lái)，就像3個(gè)“誘敵深入”的籌碼，但當(dāng)時(shí)卻極度激發(fā)了美國(guó)投資者對(duì)瑞幸的信心。11月15日，瑞幸單日收漲超過(guò)25%。

今年1月10日，借“進(jìn)軍無(wú)人零售”的熱度，瑞幸咖啡發(fā)行了4.6億美元可轉(zhuǎn)債，同時(shí)增發(fā)了價(jià)值5.8億美元的股票。公司股價(jià)則一路抬高，1月17日到達(dá)最高點(diǎn)，每股51.38美元。

值得注意的是，在完成增發(fā)的同時(shí)，大鉦資本作為增發(fā)的獻(xiàn)售股東減持552萬(wàn)股ADS，套現(xiàn)2.3億美元。

由此，瑞幸核心投資人退出機(jī)制啟動(dòng)。

與大鉦資本的老股減持不同，股權(quán)質(zhì)押，才是陸正耀和其姐姐“套現(xiàn)”退出的主要方式。

在1月渾水公開(kāi)的報(bào)告中顯示，陸正耀抵押了30%的股份、錢(qián)治亞抵押了47%，而陸正耀的姐姐則更是抵押了100%的股份。

而根據(jù)權(quán)益公告，三人合計(jì)5.15億股B類(lèi)普通股和9544.5萬(wàn)股A類(lèi)普通股被質(zhì)押，共占所持股份的49%，已質(zhì)押套現(xiàn)約5.18億美元。至此，陸正耀三人入賬“真金白銀”約37億元。

為何不直接減持，而要選擇股權(quán)質(zhì)押?

因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押的優(yōu)點(diǎn)在于，既可以讓持股人套現(xiàn)，又能穩(wěn)住投資人對(duì)企業(yè)的信心。此外，由于陸正耀等人持股成本低，幾經(jīng)操作，損失忽略不計(jì)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，陸正耀、錢(qián)治亞和陸正耀姐姐三人中，除陸正耀持有3000萬(wàn)美元的A輪股外，其余1.7億美元幾乎全部為原始股或天使股，其中原始股成本價(jià)約為0元/ADS，天使股成本價(jià)為2.13元/ADS。

低成本優(yōu)勢(shì)讓直接減持和股權(quán)質(zhì)押的通路變得十分順暢，但股權(quán)質(zhì)押辦陸正耀等人再留了一條后路。

4月2日，老虎證券公布瑞幸咖啡最新持股情況。數(shù)據(jù)顯示，陸正耀家族、錢(qián)治亞家族以及陸正耀姐姐家族略有增持23.8萬(wàn)股ADS。大股東增持而非跑路，這不就是大股東堅(jiān)定看好公司的重要依據(jù)嗎?

相比之下，大鉦資本直接將所持股票2361萬(wàn)ADS全部清倉(cāng)，就顯得更加“簡(jiǎn)單粗暴”。

假設(shè)按照30美元的平均價(jià)，減持老股加上清倉(cāng)剩余股份后，大鉦資本可累計(jì)獲得約7.6億美元回報(bào)。以其投資瑞幸咖啡1.78億美元來(lái)算，大鉦資本凈回報(bào)超過(guò)3倍。但與陸正耀三人套現(xiàn)37億元相比，大鉦資本只能算“喝了口帶肉的湯”。

此次美國(guó)SEC以及其嚴(yán)厲的措辭，勒令瑞幸退市，雖有“借題發(fā)揮”打壓中概股之嫌，但SEC同樣有自己的擔(dān)心——無(wú)法對(duì)瑞幸實(shí)施有效制裁。

瑞幸將上演“金蟬脫殼”?

同樣是財(cái)務(wù)造假，我們先看看著名的“安然事件”中，美國(guó)對(duì)安然公司的處理結(jié)果：

公司被SEC罰款5億美元;股票被從道瓊斯指數(shù)除名并停止交易;

公司CEO杰弗里·斯基林被判處24年有期徒刑，罰款4500萬(wàn)美元;財(cái)務(wù)欺詐策劃者費(fèi)斯托被判6年監(jiān)禁，外加2380萬(wàn)美元罰金;創(chuàng)始人肯尼思·萊雖因訴訟期間去世撤銷(xiāo)刑事指控，但仍被追討1200萬(wàn)美元賠償金;

安然投資者通過(guò)集體訴訟獲得高達(dá)71.4億美元的和解賠償金;

會(huì)計(jì)師事務(wù)所安達(dá)信因妨礙司法公正被判"有罪"后破產(chǎn)，退出從事89年的審計(jì)行業(yè);

安然的投資銀行花旗集團(tuán)、摩根大通、美洲銀行等被判向安然破產(chǎn)的受害者分別支付20億、22億和6900萬(wàn)美元的賠償金。

與安然類(lèi)似，財(cái)務(wù)造假的瑞幸理論上同樣要遭遇這些處理。

此外，根據(jù)2002年的薩班斯法案規(guī)定：對(duì)編制違法違規(guī)財(cái)務(wù)報(bào)告的刑事責(zé)任，最高可處500萬(wàn)美元罰款或者20年監(jiān)禁;篡改文件的刑事責(zé)任，最高可處20年監(jiān)禁;證券欺詐的法律責(zé)任，最高可處25年監(jiān)禁。

也就是說(shuō)，如果陸正耀身處美國(guó)，大概率免不了牢獄之災(zāi)以及被罰到傾家蕩產(chǎn)，但由于沒(méi)有相關(guān)“引渡條例”，遠(yuǎn)在大洋彼岸的陸正耀，是否理會(huì)來(lái)自美國(guó)的法院傳票還是個(gè)未知數(shù)。

至于瑞幸要面臨的集體訴訟問(wèn)題，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，瑞幸只要給出充足證明，說(shuō)明公司無(wú)力支付賠償，美國(guó)法院只能采用“深口袋理論”，尋找與此案相關(guān)的所有中介機(jī)構(gòu)，包括投行、券商、律師及會(huì)計(jì)師，找那些有能力出錢(qián)賠償?shù)膯挝唬Х桨儆?jì)地尋找他們工作中的缺陷與問(wèn)題，并以此扣上連帶責(zé)任。

因此，此次SEC在不等最終調(diào)查結(jié)果的情況下，就要求瑞幸退市，或許也有不能對(duì)其進(jìn)行實(shí)際制裁的憤怒情緒。

而在國(guó)內(nèi)，由于新出爐的《證券法》生效時(shí)間為2020年3月1日。按照法不溯及既往的原則，頒布后的新法不能依據(jù)該模式對(duì)之前人們的行為去引導(dǎo)。因此，對(duì)于瑞幸發(fā)生在2019年第二至第四個(gè)季度的財(cái)務(wù)造假行為，國(guó)內(nèi)監(jiān)管層對(duì)其進(jìn)行處罰于法無(wú)據(jù)。

如果以上理論因素成立，對(duì)于瑞幸和陸正耀來(lái)說(shuō)，最“好”的結(jié)果莫過(guò)于金蟬脫殼，但瑞幸的“僥幸”卻搭上了幾乎所有中概股的命運(yùn)。

在4月下旬，美國(guó)證券交易委員會(huì)主席杰伊·克萊頓在電視媒體上公開(kāi)提醒投資者，稱(chēng)不要將資金投入在美國(guó)上市的中概股。

同時(shí)，好未來(lái)和跟誰(shuí)學(xué)等中概股頻繁被美國(guó)做空機(jī)構(gòu)沽空。從整體來(lái)看，信任危機(jī)爆發(fā)后，中概股表現(xiàn)不佳。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月全月共有99只中概股出現(xiàn)下跌，占比40%。其中跌幅在20%以上的共有18只。

有業(yè)內(nèi)人士表示：“短期看，中概股公司會(huì)被看空、做空;中國(guó)公司短期上市會(huì)更難。而對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)，或產(chǎn)生長(zhǎng)期影響，國(guó)外資本市場(chǎng)質(zhì)疑中國(guó)公司、中國(guó)創(chuàng)業(yè)者、投資人的職業(yè)道德，中國(guó)公司、創(chuàng)業(yè)者融資難，中國(guó)的投資公司在美國(guó)募資也會(huì)遇到挑戰(zhàn)”。