網易(NTES.US)Q1財報超預期：是實力還是運氣？

本文來自微信公眾號“資本偵探”，文中觀點不代表智通財經觀點。

這個一季度不好過。

在衛(wèi)生事件的陰影下，營收凈利雙降、同比由盈轉虧的個股不在少數(shù)；“資本大佬”黑石集團一季報虧損76億 ，慘淡數(shù)據“史上最差”；比特幣更是走出了有史以來最糟糕的季度表現(xiàn)。

而放大到宏觀層面，這個不祥的「2020Q1」也是美股歷史上表現(xiàn)最差的一個季度，比歷史上最著名的1937-1938年的大蕭條，08-09年的金融危機，以及2000-2001年的互聯(lián)網泡沫所造成的跌幅都大，整體跌幅達到了21%。

上周，京東(JD.US)公布一季報，營收同比增長20.7%。超預期的業(yè)績均帶來了戴維斯雙擊效應。而本周，另一個互聯(lián)網巨頭網易(NTES.US)也交出了一份遠超預期的財報，股價站上歷史新高。

根據截止到2020年3月31日的第一季度未經審計財務業(yè)績網易第一季度營收170.6億元，同比增加18.3%；歸屬于網易公司股東的持續(xù)經營凈利潤為35.5億元，去年同期為27.3億元，同比增長29.9%。

而就在發(fā)布財報前，網易周二盤中股價創(chuàng)歷史新高，市值突破500億美元。這是衛(wèi)生事件帶來的短期線上紅利，還是網易變陣之后初顯的長期價值？網易的財報真有那么好嗎？

財報到底好不好？

毫不避諱地說，網易一季度多條業(yè)務線均呈現(xiàn)了較高的增長態(tài)勢。公司一季度取得營業(yè)收入170.6億元人民幣，同比增長18.3%，而這一增速也高于2019年全年15.8%的同比增速。

分業(yè)務來看，網易線上游戲收入為135.2億元人民幣，同比增長14.1%。公司老牌的《夢幻西游》及《大話西游2》線上版表現(xiàn)依舊出色，而近幾年發(fā)行的手游陰陽師、明日之后等爆款游戲同樣保持較高熱度。

網易有道自去年10月IPO以來，無論在經營數(shù)據及股價方面均表現(xiàn)亮眼。而在本次衛(wèi)生事件之下，網易有道推出了一系列線上課程，使得公司實現(xiàn)了高速的增長。收入方面，網易有道一季度取得營業(yè)收入5.4億元人民幣，同比大幅增長140%，而這也遠高于2019年78.3%的全年。

截止一季度末，有道精品課程的付費注冊學生數(shù)達到27.6萬，同比增長59.5%；而值得注意的是，其中K12學生注冊用戶數(shù)占比超過一半，達到了15.3萬，同比大增358.7%。有道目前股價達到26美元以上，處于歷史高位，較去年17美元的IPO發(fā)行價上漲超過50%。

另外，以網易云音樂、網易嚴選、網易傳媒為主的創(chuàng)新業(yè)務一季度取得收入30億元人民幣，同比增長28%，同樣高于公司整體收入增速。

通過財報可以看到，網易的體系在發(fā)生變化——游戲繼續(xù)穩(wěn)健，教育和音樂業(yè)務逐漸呈現(xiàn)規(guī)模化效應。這樣變化的好處在于抗風險能力更強、輕裝上陣讓公司更健康。

同時這三駕馬車也圍繞著馬斯洛頂層需求，追尋長線價值。越來越多的精神消費、內容消費需求，將被充分挖掘和滿足，逐漸日?；?，成為新剛需。

盈利能力方面，網易2020年一季度毛利潤93.8億元人民幣，毛利率為55%，高于去年同期及去年全年水平；Non-GAAP下歸屬于股東持續(xù)經營凈利潤為42.1億元人民幣，同比及環(huán)比分別增長25.6%和15%，凈利潤率達到24.7%，在總收入快速增長的情況下，利潤率仍然同比提升了1.4個百分點。

分業(yè)務毛利率來看：

線上游戲作為最核心的收入來源，毛利率穩(wěn)中有升，一季度毛利率為64.1%，同比及環(huán)比均有所提升；

網易有道的毛利水平在一季度實現(xiàn)了快速提升，達到了43.5%，相比去年同期提升超過20個百分點；

創(chuàng)新業(yè)務及其他毛利率本季度為15.8%，同比提升10.1個百分點。

網易整體利潤率的提升一方面與毛利提升有關，同時也與其經營效率的穩(wěn)定相關。

從財報看，一季度在收入快速增長的同時，經營費用水平保持在了相對平穩(wěn)的水平。公司一季度總的經營費用為48.9億元人民幣，同比增長22.8%，經營費用率為28.8%。盡管相比去年同期略有增長，但相比上個季度則呈現(xiàn)大幅下降趨勢。

經營費用保持相對平穩(wěn)也說明，公司在收入端的快速增長，并不是通過巨額的經營費用投入而換取，更多的是通過自身產品力及經營效率的提升而來。

丁磊踩節(jié)奏

看完財報不得不說，這是一份經得起推敲的數(shù)據。同時這也讓人不得不感慨丁磊的“運氣”實在是很好，網易似乎總是能在周期危機中求生，甚至找到新的發(fā)展機遇。

之前的一個例子是2000年，在全球互聯(lián)網泡沫破滅的“壞時刻”，網易登陸納斯達克。上市即破發(fā)，股價一路下跌。但在股價極低的2001年，網易做了一件非常正確的事情——找到門戶以外的新增長動力。

靠郵箱和無線增值業(yè)務作為基本盤，在這個基礎之上發(fā)展游戲，網易從此走上快車道。2003年開始，網易股價在納斯達克節(jié)節(jié)攀升，并助推丁磊成為當時的中國首富。

網易2000-2002年走勢

而這一次，丁磊提前踩準節(jié)奏，在系統(tǒng)性危機到來之前完成了一系列動作，廣積糧、高筑墻、緩稱王。

2019年下半年，阿里巴巴集團以20億美元全資收購網易旗下跨境電商平臺考拉。同時，網易云音樂獲得7億美元的新融資，網易有道在美國紐交所成功上市。

另外，最近網易在港二次上市的傳聞甚囂塵上，如若成行，勢必給網易以更加充足的資金底氣。

這幾個干脆利落的動作歸納起來實際上是兩方面：

變道：從“游戲+電商”驅動，轉向“游戲+教育+音樂”，更換增長引擎；

刷新：為網易云音樂、網易有道注入更多血液，“地主家儲備好了余糧”。

網易是幸運的。試想如果有道的上市放在今年，在中概股遭遇“瑞幸余波”牽連、美股整體震蕩的情況下，是大概率不會太過順利的。而有道的提前布局也沒有“辜負”衛(wèi)生事件引發(fā)的在線教育新風口——第一季度網易學習服務和產品凈收入達4.42億元人民幣，同比增長226.4%；經營性凈現(xiàn)金流回正，達4,970萬元人民幣。

萬事俱備之后，東風一來，自然極速增長。

但并不是所有人擁有線上紅利的人都能抓住這樣的機會。比如截至今年3月底 ，微博月活躍用戶達5.5億，日活躍用戶達2.41億，均為單季凈增長歷史新高。但其第一季度總凈營收為3.234億美元(GAAP)，同比下降19%，按固定匯率計算同比下降15%；歸屬于微博的凈利潤較上年同期下降65%。

流量激增一時爽，有沒有堅持長期主義的產品承接住從天而降的用戶，才是考驗公司經營水平與匠心的奧義。

網易的商業(yè)邏輯仍是通過聚焦用戶體驗和用戶社區(qū)的運營，為用戶提供簡潔、高效（單位使用時間獲得用戶價值高）、強調互動性和社會歸屬感的通信（郵箱）、娛樂、資訊與教育產品。其把用戶體驗放在第一位的理念，讓之成為為數(shù)不多的不把用戶當流量，而是把用戶當人的公司。

套用丁磊的話，用戶對產品的高頻和產品體驗的獨特性，是比用戶停留時長更重要的東西。而網易也更傾向于靠產品本身驅動用戶自發(fā)增長，而非靠虧損補貼換增長。 這樣的“覺悟”讓網易具備了長期主義。也因此，超預期的Q1對應的并非“衛(wèi)生事件紅利”，而是一種極度不確定性中的確定性。

顯然，網易23年來數(shù)次穿越周期，是不斷地校準方向，發(fā)現(xiàn)并調整聚焦到自己擅長的板塊，勇于把不擅長的砍掉。

不是“風來了”再變，而是調整好了等風來。畢竟，穿越周期=長期正確+短期運氣，運氣背后還是要有實力的。

(編輯：李國堅)