Fintech百倍牛股MarketAxess（MKTX.US）是如何煉成的？

本文來自微信公眾號“興業(yè)計算機團隊”，作者：蔣佳霖/孫乾。

前言

MarketAxess（MKTX.US）是美股金融科技上市公司，主營全球債券線上交易平臺。目前，公司市值為185億美元，2019年收入為5.11億美元、歸母凈利潤2.05億美元，主要來源為交易傭金。公司股價“長牛”，自2008年最低點以來漲幅為14475%，自上市以來上漲2717%。復(fù)盤其股價表現(xiàn)，我們認為核心驅(qū)動因素為受益于債券交易向線上化轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)大趨勢，考慮到其滲透率依然相對較低，公司未來持續(xù)成長機遇可盼。本文對MarketAxess的主營業(yè)務(wù)、財務(wù)數(shù)據(jù)等方面進行了詳細分析，具體如下：

1、 MarketAxess：領(lǐng)先的債券線上交易平臺商

2、 模式及市場格局：線上化、全球化、智能化

3、 核心驅(qū)動：債券交易線上化轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)大趨勢

一、MarketAxess：領(lǐng)先的債券線上交易平臺商

領(lǐng)先的債券線上交易平臺供應(yīng)商。MarketAxess是美股金融科技上市公司(代碼：MKTX)，主營業(yè)務(wù)為在全球固收證券市場中運營電子交易平臺，可幫助客戶拓展交易機會，提升交易質(zhì)量，并降低交易成本;除運營交易平臺外，公司還提供與交易相關(guān)的產(chǎn)品與服務(wù)。目前，公司的活躍用戶涵蓋超1700家機構(gòu)投資者與經(jīng)紀商，支持交易的固收產(chǎn)品包括美國投資級債券、美國高收益?zhèn)?、美國國債、歐洲債券、新興市場債券等。

2000年成立，內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動。公司創(chuàng)始人為Richard M. McVey，也是現(xiàn)任董事長、CEO，于1999年提出MarketAxess的債券競價交易模型，得到摩根大通孵化，并于2000年成立獨立公司，開始交易投資級公司債。2004年，MarketAxess在美國納斯達克上市。成立至今，公司先后收購TradingEdge、市場數(shù)據(jù)及交易后服務(wù)公司Xtracter、美國國債電子交易平臺供應(yīng)商LiquidityEdge，并同BlackRock達成深度合作，對接其在美國、歐洲、亞洲管理的客戶資產(chǎn)。

公司持股5%以上的股東包括領(lǐng)航投資(The Vanguard Group)、貝萊德(BlackRock, Inc.)以及英格蘭的一家獨立投資管理公司(Baillie Gifford & Co)。公司創(chuàng)始人Richard M. McVey持股比例為2.23%。相較于由交易團體控股的競爭對手，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢在于獨立性，能夠同時基于機構(gòu)投資者與經(jīng)紀商的最佳利益做出商業(yè)決策。

二、商業(yè)模式及市場格局：線上化、全球化、智能化

業(yè)務(wù)覆蓋

行業(yè)需求推動債券電子交易平臺發(fā)展。債券由政府、公司及其他實體發(fā)行，根據(jù)美國證券業(yè)和金融市場協(xié)會(SIFMA)數(shù)據(jù)，截至2019Q3，發(fā)行在外的美國債券總面值約為32.6萬億美元，其中16.3萬億為政府債，9.6萬億為公司債。傳統(tǒng)的債券交易方式為人工電話進行，由于缺少中央交易方，匹配買賣方的難度較大;而此后衍生的電子交易方式，如郵件、即時消息，則受困于流動性、交易成本等問題;而公司布局的債券電子交易平臺則解決了上述問題，滿足了執(zhí)行效率需求。2015-2019年，公司平臺單年度總交易量由9785億美元增加至2萬億美元。

公司平臺可交易產(chǎn)品覆蓋廣泛。美國公司債可分為投資級公司債、高收益公司債和可轉(zhuǎn)債。投資級公司債方面，超過100家經(jīng)紀商使用公司的平臺，這些經(jīng)紀商所承銷的2019年新發(fā)行投資級公司債共占比約97.6%，還有超過1100家機構(gòu)投資者參與，2019年總交易量為1.1萬億美元。2020Q1，公司平臺交易的美國高收益公司債、新興市場債券、歐洲債券分別為930、1510、820億美元。

根據(jù)美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)數(shù)據(jù)，2019年，公司在美國高等級公司債交易量的市場份額占比為19.0%，高收益公司債交易量的占比為10.4%，近年來均保持穩(wěn)定上升態(tài)勢。Greenwich Associates的數(shù)據(jù)顯示，約四分之一的美國公司債以線上方式進行交易，MarketAxess在其中占據(jù)絕對領(lǐng)先份額，約為85%。

國際業(yè)務(wù)有序開拓。公司平臺可聯(lián)接超過50個國家的經(jīng)紀商，其中位于美國之外的客戶超過825個，包括歐洲、亞洲、拉丁美洲。同時，公司平臺在新興市場提供全面的本幣債券交易，支持幣種28個、經(jīng)紀商125個。

交易方式

公司提供的債券電子交易平臺旨在于增加潛在交易對手數(shù)量，并應(yīng)對不同的交易規(guī)模和債券流動性特征。從交易方式來看，公司平臺支持傳統(tǒng)實名詢價(Request-For-Quote)、公開匿名交易(Open Trading)和雙向?qū)嵜儍r(Request-For-Market)。

傳統(tǒng)的實名詢價模式：允許機構(gòu)投資者向經(jīng)紀商詢問買價或賣價，并進行選擇。此時，公司平臺扮演中介的角色，撮合交易的達成。

公開匿名交易模式：是一種新興的交易模式，依托“all-to-all”匿名交易環(huán)境，增加了潛在的交易對手數(shù)量以及流動性，使得市場的所有參與者能夠相互詢價與匿名交易。此時，公司平臺既作為買方，也作為賣方，執(zhí)行證券交易。

雙向?qū)嵜儍r模式：是一種大額債券詢價交易方式，允許詢價人向經(jīng)紀商同時詢問買賣雙向報價，而不透露真實方向。

公開匿名交易正起量。在后金融危機時期，市場參與者以及監(jiān)管部門對流動性的要求逐漸強化，公開匿名交易模式成為有力的解決方案，可提供更加廣闊的流動性選擇，新開拓的流動性提供者包括投資經(jīng)理、全球交易商、地區(qū)交易商、專業(yè)做市商等。2019年，MarketAxess平臺上26.1%的交易通過公開匿名交易模式進行，同比增加4.1個百分點;2020Q1，該比例進一步提升至31%。同時，2019年，公開匿名交易模式總計節(jié)約交易成本約3.85億美元。

自動交易持續(xù)增長。在實名詢價、公開匿名交易模式下，用戶均可使用公司提供的自動交易技術(shù)，通過基于提前設(shè)定的規(guī)則與參數(shù)，自動執(zhí)行交易流程，聯(lián)接多元流動性，同時降低交易不便與人為錯誤的可能性。2020Q1，平臺超過14.9萬個交易使用自動交易技術(shù)，上年同期僅為8.3萬個。

三、核心驅(qū)動：債券交易線上化轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)大趨勢

營收主體為交易傭金。近年來，MarketAxess營業(yè)收入穩(wěn)健增長。2019年，公司實現(xiàn)營收5.11億美元，同比增長17.40%;2020Q1，公司有效應(yīng)對公共衛(wèi)生事件影響，通過遠程交易方式，實現(xiàn)營收1.69億美元，同比增長35.74%。從營收構(gòu)成來看，約90%來自平臺交易傭金收入，其他少量收入包括資訊服務(wù)、交易后服務(wù)和其他。

凈利潤增長更為突出。2015-2019年，公司凈利潤同時保持增長，且增速較營收更高，原因包括投資收入增加、費用與成本總體穩(wěn)定等。2019年，公司實現(xiàn)凈利潤2.05億美元，同比增長18.54%;2020Q1，實現(xiàn)凈利潤0.75億美元，同比增長42.45%。

從費用與成本構(gòu)成來看，薪酬及福利、折舊及攤銷、技術(shù)費用、專業(yè)咨詢費用位居前列。2019年，公司管理費用增長較為突出，達到0.16億美元，同比增長38.25%。

現(xiàn)金流表現(xiàn)強勁。2019年，公司實現(xiàn)自由現(xiàn)金流2.27億美元，同比增長29.48%，表現(xiàn)優(yōu)于凈利潤，體現(xiàn)公司穩(wěn)健的現(xiàn)金流水平、突出的經(jīng)營質(zhì)量以及流動性。

股價自2008年低點以來漲幅超過百倍。復(fù)盤MarketAxess2004年上市以來的股價表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，其股價增長的核心驅(qū)動因素為債券交易向在線平臺轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)大趨勢，疊加不同時期的催化因素以及穩(wěn)健的財務(wù)表現(xiàn)，公司股價持續(xù)大幅上漲，自2008年最低點以來漲幅為14475%，自上市以來上漲2717%。2020年至今，公司股價已增長29.95%，主要原因為在公共衛(wèi)生事件影響下，債券交易線上化提速。

未來成長機遇可盼。從投資機遇來看，公司主營的固收交易平臺將持續(xù)受益于交易執(zhí)行效率需求的提升、監(jiān)管部門對交易透明度與風(fēng)險控制的要求，未來在替代債券傳統(tǒng)交易方式上空間廣闊，同時考慮到其財務(wù)表現(xiàn)、杠桿平衡、技術(shù)革新，公司未來成長前景值得期待。

（編輯：玉景）