敏華控股（01999）：川普，下跌這鍋你來背

上周在消化了川普勝選的利空消息后，恒指隨即展開了強勢的反彈，指數(shù)大漲，個股迅速回補，奇怪的是，在主板跌幅榜里，赫然出現(xiàn)了敏華控股(01999)的名字，要知道上周四大幅下跌的股票，多數(shù)是一些市值低的不能再低的仙股，敏華作為一個市值接近200億港幣的公司出現(xiàn)這樣的跌幅，大多數(shù)人第一時間的想法恐怕便是“公司出是不是出問題了?”

事實恰恰相反，沒有負面新聞，沒有合股供股，也沒有大股東減持。公告里靜靜躺著的是一則盈利預(yù)喜，公司預(yù)期中期盈利上漲40%。之后的兩個交易日里敏華累計上漲了9%。

更令人驚嘆的是公司自2012年起業(yè)績就不斷飆升。股價自上市以來也是一路走高。

2012年凈利潤上漲7%，2013年上漲11.7%，之后的3年里均保持16%以上的增速，若按照公司中期40%以上增速來看的話，2017年的業(yè)績表現(xiàn)一定也不會差(PS：敏華的財政年度是以4月份開始算起，因此4月-9月為2107年的中期業(yè)績)，既然公司的業(yè)績這么好，股價走勢也處于上升階段，為何市場突然不買它的賬?敏華當前的價格真的高了么?

川普揚言增加中國進口產(chǎn)品關(guān)稅

從敏華這次下跌的時間點來看，美國總統(tǒng)大選或與其下跌有一定聯(lián)系。川普的任性已是人盡皆知，此前，他硬生生的將美國國內(nèi)50000家工廠倒閉和1000多萬工人失業(yè)這口黑鍋扣到中國頭上，并揚言上任后將上調(diào)中國進口產(chǎn)品關(guān)稅45%。

對于剛剛發(fā)布盈利預(yù)喜的敏華控股來說，這一悶棍敲得著實不輕，看看美國大選后敏華的走勢。

智通財經(jīng)認為，敏華控股的這波下跌主要就是因為川普上臺后的恐慌情緒。目前美國地區(qū)收入占比為51.3%，是敏華控股收入的大頭。若真如川普所述上調(diào)45%的關(guān)稅，將對敏華的業(yè)績造成巨大影響。而目前對于川普言論的不確定性較多，這位被譽為“瘋子”的總統(tǒng)上任后會不會落實競選時定下的政策尚未可知。

那么除開川普這個不確定性因素外，敏華是否是一家值得持有的公司呢?智通財經(jīng)認為敏華的價值主要體現(xiàn)在以下四點。

功能型沙發(fā)國內(nèi)市占率難以撼動

功能型沙發(fā)指的是一些具有特定功能的高定位沙發(fā)，與傳統(tǒng)沙發(fā)的主要區(qū)別在于功能型沙發(fā)具備拉伸、搖動、旋轉(zhuǎn)、儲存、娛樂等功能于一身。針對不同的適應(yīng)人群有各類不同功能的沙發(fā)。目前已經(jīng)是沙發(fā)市場中一個重要的細分市場，由于符合現(xiàn)代年輕人的消費觀念，功能型沙發(fā)的在整體沙發(fā)中的占比逐年提高，根據(jù)歐睿咨詢統(tǒng)計歐美市場中的占比已達到39%，國內(nèi)市場起步較晚，目前僅占10.6%;2010-2015年，中國功能沙發(fā)零售額年均增長率為20%，正處于成長期階段。

而敏華作為功能型沙發(fā)的龍頭企業(yè)，在國內(nèi)市場具有霸主地位。根據(jù)公司年報顯示，敏華控股旗下的“芝華仕”品牌2015年的市場份額提升至29.5%，遠高于排名第二的LA-Z-BOY的6.2%。 智通財經(jīng)分析認為，相比于由顧家家居代理銷售的LA-Z-BOY，“芝華仕”在成本控制上更具有優(yōu)勢，這點從今年毛利率大幅上漲可以看出。加上敏華今年減少了大約15%的自營門店，擴大加盟店數(shù)量，有效的成本控制使得敏華的產(chǎn)品未來更具有競爭力，因此市場份額的差距可能被進一步拉大。在功能型沙發(fā)欣欣向好的時代，敏華國內(nèi)市場占有率的快速擴張是其未來增長的主要動力之一。而且這一動力目前看來對于敏華并不難實現(xiàn)。

未來主攻國內(nèi)市場

美國市場在過去一直是敏華的主要收入來源，“芝華仕”品牌目前在美國占有率為10.9%，排名第三，占比也是逐年提升，但或許是考慮到美國市場的競爭壓力較大，敏華想繼續(xù)大幅度的提高市占率有一定難度。 且國內(nèi)市場處于成長初期，因此敏華從2010年起也逐步下調(diào)美國收入占比，從當時的70%到如今剛剛好過半。 而國內(nèi)收入占比卻快速提升，智通財經(jīng)認為敏華目前在“芝華仕”品牌上不論是從知名度，還是銷售渠道都遠強于其他競爭對手。即便未來發(fā)生中國進口產(chǎn)品稅收上調(diào)的情況，敏華的轉(zhuǎn)型也會發(fā)生的比較順利。

分紅派息較為穩(wěn)健

在分紅派息方面，敏華也確實繼承了績優(yōu)股的優(yōu)良作風，公司自上市以來的股息率基本都穩(wěn)定保持在6%以上，堪比銀行股。任性如董明珠曾說過：“就算我5年不給你們分紅，你們能怎么樣我?”而敏華能堅持高分紅這么些年確實實屬不易。穩(wěn)定的高分紅更是相當于為投資者購買了一份保險。

14倍PE相對合理EPS有望提高

按照公司半年報給出的數(shù)據(jù)，智通財經(jīng)認為17年預(yù)計14倍PE相對合理，而且香港市場中同行業(yè)公司的市值普遍偏小，估值方便參差不齊，敏華的估值在市場上還具有吸引力。另一方面公司現(xiàn)金流充裕，2015—2016年陸續(xù)回購公司股份，意旨在提高公司凈資產(chǎn)收益率及每股收益，未來敏華的估值或?qū)⒏哂袃?yōu)勢。

這么看來，敏華的基本面尚未發(fā)生動搖，股價的下跌多半是因為投資者對敏華未來業(yè)績的擔憂，確實不排除川普新官上任后放“三把火”的可能性。但若真是僅因川普一句未落實的加稅政策便大規(guī)模拋售敏華，不免也要為敏華喊冤。未來的敏華是否能繼續(xù)擴大國內(nèi)市場的優(yōu)勢也同樣值得關(guān)注。(文/楊楊)