中泰國(guó)際：騰訊控股(00700)2020年Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，衛(wèi)生事件凸顯龍頭實(shí)力

本文源自微信公眾號(hào)“策略思考”。

1Q20業(yè)績(jī)超預(yù)期，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯

騰訊控股(00700)主要受社交及其他廣告、智能手機(jī)游戲高速增長(zhǎng)推動(dòng)，1Q20收入同比增長(zhǎng)26.4%至1,080.7億元人民幣，高于我們預(yù)期。毛利率同比增加2.2個(gè)百分點(diǎn)至48.9%。1Q20凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.2%至289.0億元人民幣，非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.4%至270.8億元人民幣，高于我們預(yù)期。1Q20自由現(xiàn)金流達(dá)392.1億元人民幣，同比及環(huán)比分別大幅增長(zhǎng)133.1%及25.5%。遞延收入達(dá)906.8億元人民幣，較去年底大幅增加224.0億元人民幣，為未來(lái)收入增長(zhǎng)提供支持。總體來(lái)講，財(cái)報(bào)不僅反映公司受惠于公共衛(wèi)生事件期間宅經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，亦反映其具備較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力可快速把握市場(chǎng)機(jī)遇及具備龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

強(qiáng)大的研發(fā)及運(yùn)營(yíng)實(shí)力助力把握市場(chǎng)機(jī)遇及鞏固用戶(hù)基礎(chǔ)

1Q20微信及WeChat的合并月活躍賬戶(hù)數(shù)達(dá)12.02億，同比增長(zhǎng)8.2%，環(huán)比增長(zhǎng)3.2%，在高基數(shù)的基礎(chǔ)上增速明顯提高。較早期產(chǎn)品Q(chēng)Q用戶(hù)數(shù)據(jù)亦表現(xiàn)亮眼，QQ智能終端月活躍賬戶(hù)數(shù)為6.94億，同比減少1%，環(huán)比增加7.2%。微信及QQ的每日總消息數(shù)及使用時(shí)長(zhǎng)各自獲得同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。主要社交平臺(tái)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的顯著改善對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有積極作用。社交平臺(tái)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)向好除了受公共衛(wèi)生事件期間宅經(jīng)濟(jì)需求增強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)外，還與公司已積累較強(qiáng)的研發(fā)、運(yùn)營(yíng)等實(shí)力可對(duì)市場(chǎng)作出快速反應(yīng)密切相關(guān)，如針對(duì)在線教育需求拓展平臺(tái)功能，使得教師可利用小程序在QQ群組加入在線測(cè)驗(yàn)、作業(yè)收集工具等。

智能手機(jī)游戲增長(zhǎng)超預(yù)期，預(yù)期仍將是下季度看點(diǎn)之一

智能手機(jī)游戲仍然是主要增長(zhǎng)動(dòng)力，同比大幅增長(zhǎng)63.9%，增速顯著提升，主要由于公共衛(wèi)生事件期間游戲市場(chǎng)整體向好及公司通過(guò)增強(qiáng)游戲內(nèi)容、舉辦游戲內(nèi)活動(dòng)等方式進(jìn)行推動(dòng)，日活躍賬戶(hù)數(shù)及付費(fèi)比率均有提升，主要游戲《王者榮耀》、《和平精英》、《PUBG Mobile》等均有較強(qiáng)表現(xiàn)。海外市場(chǎng)方面，《PUBG Mobile》兩周年慶?；顒?dòng)取得成功，本地化能力增強(qiáng)，并于今年4月推出卡牌手游《符文大地傳說(shuō)》及開(kāi)始測(cè)試新游戲《Valorant》。參考中國(guó)市場(chǎng)于公共衛(wèi)生事件期間表現(xiàn)，及考慮公司游戲研發(fā)實(shí)力及海外運(yùn)營(yíng)能力均有增強(qiáng)，料2Q20海外市場(chǎng)將有較好表現(xiàn)。我們認(rèn)為居家令期間用戶(hù)養(yǎng)成的游戲習(xí)慣仍將部分持續(xù)，加之公司有充足的游戲儲(chǔ)備及運(yùn)營(yíng)爆款游戲的能力，看好游戲業(yè)務(wù)發(fā)展。

社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)

1Q20社交網(wǎng)絡(luò)收入同比增長(zhǎng)22.8%至251.3億元人民幣，主要受游戲虛擬道具銷(xiāo)售以及包括音樂(lè)流媒體及視頻流媒體訂購(gòu)在內(nèi)的數(shù)字內(nèi)容服務(wù)的收入增長(zhǎng)推動(dòng)。公司增強(qiáng)了短視頻內(nèi)容，微視、新聞信息流平臺(tái)及小程序用戶(hù)流量及短視頻瀏覽量均有提升。我們認(rèn)為在5G發(fā)展、多個(gè)短視頻平臺(tái)快速發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)的推動(dòng)下，用戶(hù)短視頻使用習(xí)慣正在養(yǎng)成，公司具備長(zhǎng)視頻經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、流量等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)發(fā)展可期。

1Q20網(wǎng)絡(luò)廣告收入同比增長(zhǎng)32.4%至177.1億元人民幣，其中，社交及其他廣告業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力，收入達(dá)145.9億元人民幣，同比增速顯著提升至47.4%，占網(wǎng)絡(luò)廣告收入的比重進(jìn)一步增至82.4%，主要受惠于移動(dòng)廣告聯(lián)盟及微信朋友圈的廣告庫(kù)存及曝光量增加，我們認(rèn)為未來(lái)仍具增加空間。媒體廣告收入同比下降10.3%至30.2億元人民幣。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，商家對(duì)廣告投放仍將保持謹(jǐn)慎，媒體廣告復(fù)蘇或仍存壓力，但其占收入比重已降至2.9%，對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響很小。

金融科技及企業(yè)服務(wù)雖受公共衛(wèi)生事件拖累，但仍保持快速增長(zhǎng)

1Q20金融科技及企業(yè)服務(wù)收入同比加速增長(zhǎng)21.5%，環(huán)比下降11.5%，主要由于春節(jié)及居家令期間支付活動(dòng)（尤其是線下支付活動(dòng)）及提現(xiàn)均有減少及云業(yè)務(wù)的項(xiàng)目交付有所延遲。截至4月最后一周，日均商業(yè)交易額已恢復(fù)至2019年底水平。我們認(rèn)為公共衛(wèi)生事件對(duì)支付活動(dòng)的影響僅是短暫的。雖然公共衛(wèi)生事件對(duì)云服務(wù)短期收入有影響，但我們認(rèn)為公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致部分線下生產(chǎn)活動(dòng)無(wú)法進(jìn)行的經(jīng)歷將促使部分企業(yè)上云計(jì)劃提前，加之政策、5G發(fā)展等支持，云市場(chǎng)整體發(fā)展仍將繼續(xù)向好。此外，19年底推出的騰訊會(huì)議已成為中國(guó)領(lǐng)先的視頻會(huì)議應(yīng)用，一方面反映了在線辦公需求的增長(zhǎng)，另一方面反映出公司強(qiáng)大的技術(shù)積累及管理層具前瞻性的布局。公共衛(wèi)生事件為公司提供了較好的拓展企業(yè)用戶(hù)的機(jī)會(huì)。

目標(biāo)價(jià)上調(diào)至474港元，重申買(mǎi)入評(píng)級(jí)

我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2020年至2022年的每股基本盈利分別為12.10/14.75/18.66元人民幣，保持以36倍的20年預(yù)測(cè)市盈率進(jìn)行估值，相應(yīng)調(diào)整目標(biāo)價(jià)至474港元。目標(biāo)價(jià)相對(duì)現(xiàn)價(jià)有38.2%的潛在升幅，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

（一）新游戲及海外拓展不及預(yù)期；（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩；（三）金融科技及企業(yè)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；（四）政策風(fēng)險(xiǎn)

(編輯：宇碩)