譚雅玲：美國(guó)負(fù)利率將傷害美元地位和經(jīng)濟(jì)基本面

本文來(lái)自“中國(guó)金融信息網(wǎng)”

近幾日市場(chǎng)有關(guān)美國(guó)負(fù)利率的爭(zhēng)論頗多，輿論偏激預(yù)期負(fù)利率，特朗普傾向負(fù)利率，而美聯(lián)儲(chǔ)官員反對(duì)負(fù)利率，鮑威爾堅(jiān)決抵制負(fù)利率。

負(fù)利率不利于穩(wěn)定。負(fù)利率意味存款利率改為負(fù)值，一般而言銀行向央行存款時(shí)可獲得利息，但在負(fù)利率情況下反而需要支付手續(xù)費(fèi)，銀行將錢存入央行會(huì)縮水，因此有望促使銀行積極放寬面向企業(yè)的貸款。實(shí)際負(fù)利率多為通貨膨脹率高過(guò)銀行存款利率，這種情形下如果只把錢存在銀行會(huì)發(fā)現(xiàn)財(cái)富不但沒(méi)有增加，反而隨著物價(jià)的上漲縮水了。

在當(dāng)前局面下，負(fù)利率無(wú)疑會(huì)增加市場(chǎng)恐慌乃至引起政策失控。因此，美聯(lián)儲(chǔ)否定負(fù)利率是依據(jù)專業(yè)邏輯和現(xiàn)實(shí)狀況做出的選擇。正如鮑威爾所言：為了應(yīng)對(duì)衛(wèi)生事件，美聯(lián)儲(chǔ)提供2.9萬(wàn)億美元的財(cái)政支持，大約占GDP的14%，美聯(lián)儲(chǔ)以前所未有的速度和力量應(yīng)對(duì)衛(wèi)生事件，迅速將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至0，并推出了一系列便利工具提供市場(chǎng)流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)在極端情況下采取負(fù)利率這樣的措施，當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)將撤回所有的工具。

雖然應(yīng)對(duì)衛(wèi)生事件的經(jīng)濟(jì)措施非常及時(shí)且規(guī)模巨大，但這或許不是最終章?？紤]到顯著的下行風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)預(yù)期仍有巨大的不確定性，需要為一系列可能性做好政策準(zhǔn)備。

畢竟衛(wèi)生事件已經(jīng)導(dǎo)致金融體系的核心銀行穩(wěn)健出了問(wèn)題，因此美聯(lián)儲(chǔ)救助銀行的同時(shí)，如果采取負(fù)利率等于掀掉壓艙石，進(jìn)一步毀掉信心根基，負(fù)利率的危害將危及國(guó)家安全與社會(huì)穩(wěn)定。

負(fù)利率毀掉信譽(yù)度。如果實(shí)施負(fù)利率，美元存在的意義將備受打擊，全球美元融資市場(chǎng)實(shí)際上對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)極為重要。正是這些美元融資市場(chǎng)有效地向美國(guó)家庭和企業(yè)提供核心信貸。

在衛(wèi)生事件期間，人們轉(zhuǎn)向更安全的資產(chǎn)，這包括更短的到期日、固定收益資產(chǎn)、美元主權(quán)債券，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)前所未有的流動(dòng)性不足。透過(guò)美元互換市場(chǎng)可以看到，這一問(wèn)題威脅了美元融資市場(chǎng)，同時(shí)也導(dǎo)致了美債市場(chǎng)的運(yùn)作與流動(dòng)性不足。美元互換制度為全球金融市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定起到了一定作用。

反之負(fù)利率將打破這一循環(huán)邏輯與使用目的，甚至破壞救助思路與方式的應(yīng)對(duì)之舉。目前美元互換制度以及美聯(lián)儲(chǔ)的所有工具在達(dá)到這一目標(biāo)方面是有效的。

尤其從美元看，諸多國(guó)家外匯儲(chǔ)備以美元為主，美元儲(chǔ)備在全球外匯儲(chǔ)備中占比為64%;如果美元利率變成負(fù)值，各國(guó)央行的美元儲(chǔ)備大動(dòng)蕩局面不難想象。對(duì)于全球流通性最強(qiáng)的美元而言負(fù)利率實(shí)施將弊大于利，這必將直接摧毀全球美元體系，鮑威爾的擔(dān)憂在此、責(zé)任在此，美聯(lián)儲(chǔ)主席必須對(duì)美元負(fù)責(zé)。

負(fù)利率傷及基本面。當(dāng)下美國(guó)就業(yè)不良嚴(yán)峻，通脹下降明顯，特別是4月大量經(jīng)濟(jì)部門處于停擺狀態(tài)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)較以往大幅波動(dòng)，這勢(shì)必降低CPI走勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月美國(guó)的整體通脹率將從1.5%降至0.5%，12個(gè)月核心通脹指數(shù)將從2.1%下滑至1.7%，其中能源價(jià)格的大幅下滑對(duì)通脹影響尤為嚴(yán)重。

然而，負(fù)利率的想象不僅解決不了現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，反之會(huì)進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)基本面失控概率，甚至導(dǎo)致更嚴(yán)重的國(guó)家混亂與危機(jī)局面。美國(guó)財(cái)政赤字已經(jīng)躍上歷史高位，截至4月美國(guó)財(cái)政年度前7個(gè)月的財(cái)政赤字已經(jīng)達(dá)到1.53萬(wàn)億美元，比上年同期的5310億美元高出180%，美國(guó)赤字隨時(shí)隨地都存在一觸即發(fā)不可收拾的可能性。如果此時(shí)疊加負(fù)利率意味著什么已經(jīng)不言而喻。

因此，鮑威爾認(rèn)為，這次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)與二戰(zhàn)以后的經(jīng)濟(jì)衰退(與經(jīng)濟(jì)周期、通脹相關(guān))有著顯著的不同。目前高通脹不再是問(wèn)題，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)泡沫或不可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)炸彈爆炸。衛(wèi)生事件是引發(fā)危機(jī)的原因，這一點(diǎn)在作出應(yīng)對(duì)政策的時(shí)候非常重要。衛(wèi)生事件危機(jī)也引發(fā)了對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。更嚴(yán)重和更長(zhǎng)時(shí)間的衰退可能對(duì)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力造成持久損害。為了避免最壞的情況出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要更多的政策工具。

美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)充分使用政策工具，直到衛(wèi)生事件結(jié)束、經(jīng)濟(jì)重回增長(zhǎng)軌道。美聯(lián)儲(chǔ)具有放貸的權(quán)力，而不是消費(fèi)權(quán)。從美聯(lián)儲(chǔ)貸款中獲得的資金可以為暫時(shí)中斷流動(dòng)性提供橋梁，這些貸款將幫助許多借款人度過(guò)當(dāng)前的危機(jī)。然而，產(chǎn)生復(fù)蘇的動(dòng)能可能仍需要一段時(shí)間，隨后流動(dòng)性問(wèn)題變成償付能力問(wèn)題，額外的財(cái)政支持可能會(huì)耗資巨大，但如果它有助于避免長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)損失并讓經(jīng)濟(jì)有更強(qiáng)的復(fù)蘇能力，則值得這樣做。

回顧國(guó)際市場(chǎng)教訓(xùn)，零利率約束極強(qiáng)，甚至進(jìn)一步加劇投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)上升，疊加效應(yīng)的沖擊力將使得貨幣政策更加難以應(yīng)對(duì)，當(dāng)年的日本和瑞典有過(guò)教訓(xùn)，代價(jià)慘痛，負(fù)利率不僅救不了經(jīng)濟(jì)，反而會(huì)顛覆經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與原本。

因?yàn)樨?fù)利率更加激化矛盾，政策束手、市場(chǎng)借勢(shì)、經(jīng)濟(jì)惡化、調(diào)控失手、危機(jī)臨近。美聯(lián)儲(chǔ)作為市場(chǎng)高手，鮑威爾身為投資老手，負(fù)利率風(fēng)險(xiǎn)警示較為重要。