國信證券：中國有贊(08083)立足私域加碼直播，變現(xiàn)模式優(yōu)化，重申“買入”評級

本文源自微信公眾號“國盛海外研究”。

中國有贊(08083)2020Q1收入超預(yù)期，虧損改善。中國有贊2020Q1實現(xiàn)總收入約3.73億元，同比增速49%超過我們預(yù)期。其中，包含年費、插件費、云服務(wù)的SaaS收入達(dá)2.13億元，同比增長84%;包含有贊擔(dān)保、有贊分銷、有贊精選等的延伸服務(wù)收入達(dá)5200萬元，同比增長57%;交易費收入約9800萬元，同比增長26%;其他收入約1100萬元，同比有所減少。

公司2020Q1毛利率由去年同期48%提升至58%，主要得益于SaaS及延伸服務(wù)規(guī)模擴(kuò)張、規(guī)模效應(yīng)帶來該業(yè)務(wù)毛利率由72%提升至78%。公司加強(qiáng)銷售團(tuán)隊帶來銷售費用率略有上升、但行政費用率大幅改善;公司2020Q1歸屬母公司虧損約7500萬元，虧損率較去年同期顯著縮窄。

業(yè)務(wù)驚喜連連，變現(xiàn)模式優(yōu)化。2020Q1有贊付費商家數(shù)和GMV增長亮眼。公司存量付費商家達(dá)9.12萬個，環(huán)比增長8900萬遠(yuǎn)超我們預(yù)期;其中新增付費商家1.4萬個，公共衛(wèi)生事件沖擊或?qū)ι碳覔肀接驑I(yè)態(tài)的拉動顯著。有贊商家季度GMV達(dá)208億，同比增長119%;我們估計微信和快手均有顯著貢獻(xiàn)。

增值服務(wù)是電商SaaS產(chǎn)品的重要盈利來源。本季有贊SaaS收入占比由去年同期46%增至57%，其中新增的云服務(wù)費有可觀貢獻(xiàn);延伸服務(wù)收入占比由去年同期13%增至14%，與商家GMV增長和延伸服務(wù)滲透率提升有關(guān)。包含云服務(wù)費和延伸服務(wù)等的增值服務(wù)貢獻(xiàn)增加，體現(xiàn)有贊變現(xiàn)模式優(yōu)化。

意向攜手愛逛，加碼私域直播。同時，有贊披露與關(guān)聯(lián)公司愛逛網(wǎng)絡(luò)就認(rèn)購后者10%股權(quán)的意向訂立諒解備忘錄。愛逛是基于微信生態(tài)的小程序電商平臺，入駐商家通過直播和短視頻向消費者帶貨，店鋪后臺與有贊打通。

有贊具有產(chǎn)品力強(qiáng)勁、增值服務(wù)完善、多平臺對接等優(yōu)勢，愛逛也是有贊對接的諸多平臺之一。隨著私域電商和直播帶貨的普及，不少商家也嘗試通過愛逛開播：根據(jù)愛逛數(shù)據(jù)，3月格力電器單場直播銷售額近百萬，阿芙精油單場直播轉(zhuǎn)化率達(dá)28%;4月博洋家紡愛逛首播成交突破1500萬。有贊若攜手愛逛，或有望進(jìn)一步享受私域業(yè)態(tài)和直播電商紅利。

目標(biāo)價1.1港幣，重申“買入”評級。我們預(yù)計中國有贊2020-2023年收入約20.1/30.5/40.9/50.2億元，實現(xiàn)凈利約-3.0/-2.5/-1.1/1.5億元?；?0x2021E P/S，我們維持中國有贊1.1港幣目標(biāo)價，重申“買入”評級。

風(fēng)險提示：私域平臺帶貨規(guī)模不及預(yù)期，微信小程序等官方渠道競爭超預(yù)期，付費商家數(shù)和商家成交額增長不及預(yù)期，商家續(xù)約率改善不及預(yù)期。

(編輯：宇碩)