從“底部”到走強(qiáng) ?H&H國(guó)際（01112）Q1業(yè)績(jī)成助推器

一季度營(yíng)收強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期，H&H國(guó)際控股（01112）股價(jià)出現(xiàn)急速拉升。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，合生元奶粉品牌的擁有者H&H國(guó)際控股，于5月8日午間發(fā)布一季度營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)稱(chēng)，盡管第一季度面臨公共衛(wèi)生事件的影響，但是因受?chē)?guó)內(nèi)嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品以及成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)的雙位數(shù)增長(zhǎng)支持，國(guó)內(nèi)收入實(shí)現(xiàn)18.4%的同比高增長(zhǎng)增長(zhǎng)，公司一季度整體收入仍較去年同期增長(zhǎng)11.5%至24.24億元人民幣（單位下同）。

受此消息影響，原本5月8日早盤(pán)股價(jià)幾乎沒(méi)有成交量和上漲的H&H國(guó)際控股，午后開(kāi)盤(pán)遭遇資金瘋狂掃貨，短短一個(gè)小時(shí)涌入3369.6萬(wàn)港元資金，漲幅從0.3%推至最大的11.45%，當(dāng)日77853.1萬(wàn)港元資金成交的224.3萬(wàn)股成交量，較前一個(gè)交易日擴(kuò)大1.6倍多，截止收盤(pán)漲幅仍有7.48%。5月11日公司股價(jià)繼續(xù)錄得2.27%的上漲，36港元股價(jià)已經(jīng)回到國(guó)際公共衛(wèi)生事件事件影響前的平臺(tái)。

要知道是，H&H國(guó)際控股一季度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)能引起資金如此大的興趣，不僅僅是因?yàn)橐患径扔泄残l(wèi)生事件拖累，其實(shí)公司前不久公布的2019年度業(yè)績(jī)，已經(jīng)讓市場(chǎng)預(yù)期下降了不少。

行情來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)

2019年度業(yè)績(jī)令人擔(dān)憂

2019年?duì)I收僅錄得小幅增長(zhǎng)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)更是同比下滑近二成。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，由于國(guó)內(nèi)出生率日漸下降，中國(guó)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司2019年12個(gè)月市場(chǎng)增長(zhǎng)大幅放緩至7.6%，好在高端及超高端分部增長(zhǎng)較快，公司營(yíng)收占比最大的嬰幼兒配方奶粉貢獻(xiàn)收入同比12.5%至50.72億元，再加上益生菌補(bǔ)充品和其它嬰幼兒產(chǎn)品同比分別增長(zhǎng)20.1%、81.2%，公司嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.8%至69.34億元。不過(guò)由于國(guó)內(nèi)新電子商務(wù)法規(guī)影響代購(gòu)商減少存貨及交易，導(dǎo)致澳新市場(chǎng)的銷(xiāo)售額下降，公司成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品營(yíng)收還錄得6%的同比下滑至39.91億元，公司最終實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.25億元，同比小幅增長(zhǎng)7.8%。

而在利潤(rùn)端，毛利率小幅下滑疊加費(fèi)用率提升，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下滑。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司2019年整理毛利率為66.2%，相比去年同期的66.5%有小幅下跌。主要原因是產(chǎn)品組合中毛利率較低的羊奶粉、有機(jī)嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品、Dodie品牌紙尿褲，以及GoodGo?t產(chǎn)品的收入比例提升，再加上益生菌補(bǔ)充品毛利率因配方升級(jí)和人民幣兌美元貶值而略有下降，使得嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品分部的毛利率由2018年的68.0%降至66.5%。與此同時(shí)，由于公司加強(qiáng)宣傳及營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，尤其是下半年公司加大對(duì)Swisse在中國(guó)區(qū)的品牌推廣力度以及多個(gè)國(guó)家新市場(chǎng)開(kāi)拓，公司2019年費(fèi)用占比最終的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支同比增長(zhǎng)21.3%至44.93億元，銷(xiāo)售費(fèi)率同比增長(zhǎng)4.5個(gè)百分點(diǎn)至41.1%。

雖然公司最終錄得10.05億元凈利潤(rùn)，較去年同期增長(zhǎng)了19.2%，但是要知道的是2018年有較大的非經(jīng)常損益，如果刨除2018年2.8億元的外幣兌換虧損，以及內(nèi)部將知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)資產(chǎn)從澳洲公司轉(zhuǎn)移至香港公司形成的一次性資本增值稅凈額等近1億，刨除該等非經(jīng)常損益后，2018年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)高達(dá)13.23億元，而2019年經(jīng)調(diào)則僅有10.74億元，同比跌幅高達(dá)18.8%。

錄得此業(yè)績(jī)的H&H國(guó)際控股，疊加公共衛(wèi)生事件國(guó)際影響下的資本市場(chǎng)波動(dòng)，公司股價(jià)于3月6日至23日的12個(gè)交易日，累計(jì)實(shí)現(xiàn)-35.49%的大幅調(diào)整，市場(chǎng)悲觀預(yù)期較濃。此時(shí)公司2020年一季度經(jīng)營(yíng)頂著公共衛(wèi)生事件壓力，實(shí)現(xiàn)的較大幅度增長(zhǎng)，則是長(zhǎng)舒了一口氣。

極端環(huán)境下實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)改善

H&H國(guó)際控股業(yè)務(wù)全線發(fā)力，帶動(dòng)營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，雖然受公共衛(wèi)生事件封城限制，公司部分母嬰店關(guān)店近 1 個(gè)月，但是通過(guò)增加線上銷(xiāo)售、直接配送至消費(fèi)者等措施應(yīng)對(duì)影響。但是公司主動(dòng)將品牌、營(yíng)銷(xiāo)及消費(fèi)者參與活動(dòng)轉(zhuǎn)移至線上渠道進(jìn)行，目前公司線上收入占比由2019年一季度的10%升至 15%，公司Biostime品牌嬰幼兒配方牛奶粉產(chǎn)品的銷(xiāo)售維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)，2019年11月新推出的全新嬰幼兒配方羊奶粉表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，占奶粉比重已達(dá)到了5%，來(lái)自嬰幼兒奶粉配方業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)8.6%的同比增長(zhǎng)。目前公司仍以6.2%的份額于中國(guó)整體嬰幼兒配方牛奶粉市場(chǎng)排名第五。

并且，由于當(dāng)前消費(fèi)者對(duì)益生菌有助提高免疫力的意識(shí)增強(qiáng)，公司益生菌補(bǔ)充品需求顯著上升，收入同比增長(zhǎng)36.3%，再加上Dodie紙尿褲系列、GoodGo?t嬰幼兒和兒童食品系列同樣表現(xiàn)不俗，公司其他嬰幼兒產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)82.3%。

而在成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品方面，由于人們對(duì)健康及疾病預(yù)防的重視，Swisse免疫力產(chǎn)品系列需求大幅上升，中國(guó)市場(chǎng)的主動(dòng)銷(xiāo)售持續(xù)增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)32.3%并且占到成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品總收入的51.5%，公司整體成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品營(yíng)收實(shí)現(xiàn)1.9%的同比增長(zhǎng)。

此背景下，公司一季度在極端的消費(fèi)環(huán)境下依舊實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收兩位數(shù)的增長(zhǎng)，相比于2019年表現(xiàn)更強(qiáng)，使得市場(chǎng)預(yù)期大幅回升。而且，展望未來(lái)，公司依舊還是會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前隨著國(guó)際公共衛(wèi)生事件的持續(xù)發(fā)酵，益生菌和成人提振免疫產(chǎn)品的需求仍有望維持高位，因此公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有一定基礎(chǔ)。機(jī)構(gòu)當(dāng)前草根調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，4月中國(guó)線上保健品增速依舊維持強(qiáng)勁。同時(shí)，澳新地區(qū)受渠道去庫(kù)存、澳洲衛(wèi)生事件造成的旅游和物流限制影響代購(gòu)銷(xiāo)售的情況仍在，但影響程度邊際減弱，二季度之后有望明顯減弱，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)說(shuō)也是個(gè)好消息。

不過(guò)，由于羊奶粉、有機(jī)奶粉和紙尿褲等產(chǎn)品毛利率低于板塊平均，公司嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理產(chǎn)品毛利率方面可能受到影響；而成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品毛利率方面，由于代購(gòu)渠道毛利率較中國(guó)線上渠道更高，同時(shí)Swisse原材料為全球采購(gòu)，澳元貶值也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，因此該部分毛利率可能會(huì)受渠道結(jié)構(gòu)變化和匯率拖累。好在管理層有計(jì)劃透過(guò)優(yōu)化銷(xiāo)售費(fèi)用使用效率，對(duì)2019年大幅增長(zhǎng)的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支進(jìn)行優(yōu)化，這會(huì)一定程度抵消毛利率下行壓力。

綜上來(lái)看，H&H國(guó)際控股目前市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)在逐步修復(fù)，考慮到2020年產(chǎn)品需求具備較充足的確定性，再加上下半年代購(gòu)影響減弱、費(fèi)用優(yōu)化等綜合因素，公司后續(xù)仍有不錯(cuò)的追蹤價(jià)值。