澳博控股 (00880) 20年Q1業(yè)績雖遜預(yù)期，但期待“上葡京”的刺激

本文來自微信公眾號“策略思考”，作者：顏招駿。

20年Q1業(yè)績遜預(yù)期

澳博控股（00880）20年Q1凈收入為34.8億港元，同比減少59.8%;博彩毛收入為39.4億港元，同比下跌62.2%)，跑輸行業(yè)平均;經(jīng)調(diào)整EBITDA為虧損2億港元，略遜我們預(yù)期，主要由于期內(nèi)1) 貴賓廳轉(zhuǎn)碼數(shù)同比大跌72.4%，使貴賓廳毛收入同比下跌69.6%，大幅跑輸行業(yè)、2)葡京、回力海立方及海島娛樂場帶來9,900萬元的虧損。集團(tuán)的中場業(yè)務(wù)繼續(xù)展現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)，期內(nèi)中場及角子機(jī)毛收入分別同比下跌57.9%及51.4%，跌幅少于行業(yè)平均水平。管理層透露今年1至3月集團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為+2.79億元、-2.85億元及-1.94億元。我們認(rèn)為在上葡京開業(yè)前，公司的市占率難有顯著變化，不過預(yù)期珠?；蚵氏确艑掙懧啡刖诚拗?，而來往香港及澳門的金巴亦恢復(fù)營運(yùn)，屆時將優(yōu)先利好物業(yè)集中在半島地區(qū)的澳博。

目前日均營運(yùn)費(fèi)用約為1,500萬港元

管理層承認(rèn)目前難以估計集團(tuán)的業(yè)績狀況，視乎公共衛(wèi)生事件的發(fā)展及防疫措施會否延展。當(dāng)前集團(tuán)的日均營運(yùn)費(fèi)用約為1,500萬港元，公司預(yù)計第二季或再減少6%的開支，主要來自出差應(yīng)酬、公用事業(yè)、維修保養(yǎng)的開支節(jié)省。截至2020年3月31底，集團(tuán)持有現(xiàn)金等值物共121.14億港元，有息負(fù)債152.38億港元，我們預(yù)期在零收入下集團(tuán)的營運(yùn)資金能夠支撐19個月。

“上葡京”目前在年底開業(yè)，預(yù)期給永利皇宮及美獅美高梅帶來壓力

“上葡京”項目已于2019年底竣工，已動用390億元資本開支中的330億元，現(xiàn)時已開始與政府對項目檢驗及申請程序，集團(tuán)仍維持2020年末開業(yè)的目標(biāo)時間，但我們預(yù)期2021年1月才能全面開業(yè)。管理層指出上葡京需要6千名員工，其中1千名從現(xiàn)有賭場調(diào)職。我們看好上葡京高端定位，風(fēng)格符合高端客人的喜好，而且集團(tuán)跟主要貴賓廳中介人有更緊密聯(lián)系，相信對彼鄰的永利皇宮及美獅美高梅帶來一定的競爭壓力。

上調(diào)目標(biāo)價至9.3港元，維持“增持”評級

我們預(yù)期入境管制措施放寬初期，將刺激即日來回的客人率先回歸，對于物業(yè)集中在半島的澳博有明顯優(yōu)勢，考慮到集團(tuán)還有壓縮成本的空間，因此上調(diào)澳博的2020-22年經(jīng)調(diào)整EBIDTA預(yù)測1.7%/0.2%/2.2%至18.1億/53.8億/69.1億港元，預(yù)測2020-22年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別同比-57.0%/+196.7%/+28.4%。我們把目標(biāo)價從8.7港元上調(diào)至9.3港元，相當(dāng)于2021年10.6倍EV/EBITDA，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：(一)公共衛(wèi)生事件惡化的風(fēng)險;(二)賭場續(xù)牌風(fēng)險;(三) “上葡京”延期開業(yè)

（編輯：玉景）