又一次嘗試海外收購，山東黃金(01787)抄到底了嗎？

本文來自微信公眾號“藍迪茲研究Randiz”。

事件：

山東黃金（01787）宣布，公司及其境外全資子公司山東黃金香港和特麥克資源公司（TMAC Resources Inc.）于 2020 年 5 月 8 日簽署《安排協(xié)議》，以每股 1.75 加元的價格，以現(xiàn)金方式向特麥克現(xiàn)有全部已發(fā)行股份和待稀釋股份發(fā)出協(xié)議收購。在《安排協(xié)議》簽署同時，山東黃金香港與特麥克簽訂《同步非公開配售認購協(xié)議》，擬以 1.75 加元的價格認購新增發(fā)的普通股。交易完成后，山東黃金香港將通過直接和間接方式合計持有特麥克 100%股權。本次交易總價約2.30 億加元，約合人民幣 11.53 億元，約合 1.63 億美元。

Randiz View:

這是山東黃金海外收購的又一次嘗試。Hope Bay這個項目也一直是藍迪茲研究Randiz全球黃金礦山數(shù)據(jù)庫（GGMD）跟蹤的項目。先看幾個數(shù)字，1.63億美金，227噸黃金，乍一看，很便宜啊，視乎很值。然而：

1）地理環(huán)境較差。特麥克核心資產是位于加拿大因紐特 （Nunavut ）省東北部的霍普灣（Hope Bay）項目100%權益。礦山地理坐標為北緯 67o30'，西經 107o，也就是位于北極圈范圍內。在這種嚴苛的環(huán)境下，沒有幾個礦業(yè)玩家能玩得轉的，更別說什么在湖下開采了。高級黃金生產商中也只有伊格爾礦業(yè)（AEM）敢嘗試了，但是它的三個礦山（Amaruq, Meadowbank, Meliadine）離北極圈都還有一段距離。

2）礦權分散?；羝諡稠椖康V權面積為 1101 平方公里，主要分為多麗絲（Doris）、馬德里（Madrid）和波士頓（Boston）三個礦點。最遠相距80公里，實際上就是三個礦山了。此外，特麥克與因紐特土地地下礦權人 NTI 簽署土地礦物勘探協(xié)議將于2035 年 12 月 31 日到期，根據(jù)多麗絲土地礦物生產租約就地塊 BB60享有租賃權利即開采權，其有效期經滿足條件可無限期延長。簡單來說，開采期15年，可以有條件延長，一股濃濃的PNG味道。

3）儲量耗盡，亟待擴建。截至 2019 年 12 月 31 日，依據(jù)加拿大 NI 43-101 標準，Hope Bay 項目擁有證實+可信儲量354.5 萬盎司（110.3 噸）黃金，平均品位 6.5 克/噸。擁有探明+控制資源量 517.3 萬盎司（160.9 噸）黃金，平均品位7.4 克/噸，推斷資源量 212.7 萬盎司（66.2 噸）黃金，平均品位 6.1 克/噸。但是這是三個礦點的黃金資源量，如果單看Doris礦區(qū)，剩余的儲量也就是差不多11.6噸。按照目前的生產進度，2019 年生產黃金 13.9 萬盎司（約 4.3 噸），也就是再有三年就將耗盡，山金接手后必須立馬著手擴建。

4）擴建成本高昂，效益太低。按照PFS，擴建將耗費6.83億加元，包括新建處理廠，在黃金價格$1400/oz下，稅后NPV只有4.86億加元，項目內部收益率也只有19.7%，投資回收期需要7年。如果考慮長期黃金價格$1250/oz以及山東黃金的收購價1.63億美金需要的攤銷，礦山擴建期也將錯過目前這輪黃金行業(yè)，也只希望山金的投資團隊已經算好了賬。

5）其他。這個礦早年間就屬于紐蒙特，最后在2013年以1.14億美元脫手，目前仍持有27.3%的特麥克股權，這是繼貝礦之后山金又一次與國際礦業(yè)巨頭打交道。山東黃金集團幾年前曾獨立的玩了一把收購, 當時的黃金價格也在$1700/oz一線，最后慘淡的經歷創(chuàng)造了“中國投資者的巨額虧損-這是澳大利亞黃金開采史上最糟糕的交易”。這幾年，山金換了風格，和國際礦業(yè)巨頭打交道，希望不是再一次交學費。此外，目前這個時機，特麥克股價漲了2倍，要說收購是抄底，也只能呵呵了，一個月前收購的話才能稱為抄底。

（編輯：張金亮）