美國就業(yè)數(shù)據(jù)最差月份已過——美國4月就業(yè)數(shù)據(jù)點評

本文來自微信公眾號“靜觀金融”，作者為廣發(fā)宏觀聯(lián)席首席分析師張靜靜。

報告摘要

4月大概率是美國就業(yè)數(shù)據(jù)最差月份。

受公共衛(wèi)生事件導致經(jīng)濟行為中斷的影響，4月美國失業(yè)率飆升至14.7%，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來的最高水平;就業(yè)參與率降至60.2%，前值62.7%。此外，4月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為-2050萬人，亦遜于所有歷史數(shù)據(jù)。值得一提的是，4月美國時薪增速同比跳升至7.9%，為金融危機后最高水平。對于美國4月就業(yè)數(shù)據(jù)，我們談四點看法：

第一， 美國4月失業(yè)率低于預期，與就業(yè)參與率下降有關;

第二， 4月為美國就業(yè)數(shù)據(jù)最差月份，但5-6月失業(yè)率或仍為兩位數(shù);

第三， Q2美國實際GDP將現(xiàn)兩位數(shù)負增長;

第四， 4月私人非農(nóng)時薪同比增速跳升僅反映出公共衛(wèi)生事件導致經(jīng)濟行為中斷的同時也約束了勞動力供給，屬于異常值，無須過度解讀。

Q3美國經(jīng)濟環(huán)比折年率或現(xiàn)V型反轉，但同比或仍為負增長。

就業(yè)環(huán)境是美國個人消費支出乃至整體經(jīng)濟增長的決定性因素。由于公共衛(wèi)生事件存在二次爆發(fā)的可能性，Q3美國就業(yè)數(shù)據(jù)也難以大幅改善，因此Q3美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)理應持續(xù)低迷。但是3月27日落地的《Cares Act》對美國80%的家庭實施了現(xiàn)金援助，也就是說美國通過財政轉移支付的方式降低了就業(yè)環(huán)境惡化對于居民消費的打擊。若公共衛(wèi)生事件二次爆發(fā)，美國或將進一步加大財政轉移支付力度。因此，只要Q3美國不再實施防疫封鎖措施，Q3美國實際GDP環(huán)比折年率就會較Q2大幅反彈，但Q3的實際GDP同比數(shù)據(jù)或仍為負增長。

財政轉移支付壓力或導致美聯(lián)儲QE常態(tài)化。

公共衛(wèi)生事件對于美國確實存在長期影響，但最終可能體現(xiàn)為QE常態(tài)化。美國國會預算辦公室預計受公共衛(wèi)生事件影響，2020年美國將增加3.8萬億美元財政赤字，2021年將增加2.1萬億美元財政赤字。美元全球貨幣儲備地位使得美國具有財政貨幣化的能力并可據(jù)此壓低其國債發(fā)行成本。美國國債占GDP比重與10年期美債收益率之間存在顯著負相關性，金融危機后美國國債利息支出占GDP比重也不升反降。往后看，為了緩解財政負擔，美聯(lián)儲或將繼續(xù)通過QE壓低美債收益率中樞、幫助美國政府部門降杠桿。此外，公共衛(wèi)生事件持續(xù)時間決定了美國赤字率及債務規(guī)模攀升幅度，也將直接影響10年期美債在未來較長時間的中樞水平。但預計10年期美債收益率中樞在1-2年內(nèi)或仍處于1%下方。

正文

一、4月大概率是美國就業(yè)數(shù)據(jù)最差月份

5月8日美國勞工部公布了美國4月就業(yè)數(shù)據(jù)。受公共衛(wèi)生事件導致經(jīng)濟行為中斷的影響，4月美國失業(yè)率飆升至14.7%，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來的最高水平;就業(yè)參與率降至60.2%，前值62.7%。此外，4月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為-2050萬人，亦遜于所有歷史數(shù)據(jù)，前值-70.1萬人。值得一提的是，4月美國時薪增速同比跳升至7.9%，為金融危機后最高水平，而前值僅為3.3%。對于美國4月就業(yè)數(shù)據(jù)，我們談四點看法：

第一， 美國4月失業(yè)率低于預期，與就業(yè)參與率下降有關。我們在報告《衰退還是危機：實質(zhì)差異及歷史比較》中提到，當美國出現(xiàn)1000萬人臨時失業(yè)時，失業(yè)率可能會升至16%。截止4月底美國續(xù)請失業(yè)金人數(shù)已經(jīng)飆升至2264.7萬人，4月新增非農(nóng)人數(shù)也下滑至-2050萬人，但4月失業(yè)率僅為14.7%，低于預期。事實上，如圖3所示，當續(xù)請失業(yè)金人數(shù)過高時，失業(yè)率數(shù)據(jù)會鈍化，原因在于就業(yè)環(huán)境過差會令部分勞動者放棄就業(yè)，因此就業(yè)參與率會大幅回落。而本期失業(yè)率不及預期就是就業(yè)參與率大幅下滑的結果。

第二， 4月為美國就業(yè)數(shù)據(jù)最差月份，但5-6月失業(yè)率或仍為兩位數(shù)。如圖5所示，公共衛(wèi)生事件對于美國就業(yè)市場的沖擊始于3月下旬，美國初請失業(yè)金人數(shù)峰值出現(xiàn)在3月底，隨后逐周回落。初請失業(yè)金人數(shù)反映就業(yè)市場的邊際變化，由此可見，4月為美國就業(yè)數(shù)據(jù)最差月份。這與美國絕大多數(shù)州在4月集中封城、停止經(jīng)濟活動吻合。盡管5月美國多數(shù)州都開始復工復產(chǎn)，但正如美聯(lián)儲主席鮑威爾在上周議息會議中所擔憂的，公共衛(wèi)生事件存在二次爆發(fā)的可能性[1]，因此5-6月續(xù)請失業(yè)金人數(shù)或仍在較高水平。理論上，只要續(xù)請失業(yè)金人數(shù)不低于445萬人(基于圖3)，美國失業(yè)率仍為兩位數(shù)。

第三， Q2美國實際GDP將現(xiàn)兩位數(shù)負增長。假定4-6月美國失業(yè)率均高于10%，則結合圖4可知，Q2美國實際GDP同比增速或將低于-20%。截止5月5日亞特蘭大聯(lián)儲的GDPNow模型顯示Q2美國實際GDP環(huán)比折年率將降至-17.6%[2]。

第四， 4月私人非農(nóng)部門時薪同比增速跳升僅反映出公共衛(wèi)生事件導致經(jīng)濟行為中斷的同時也約束了勞動力供給，屬于異常值，不具有特殊討論價值。

二、Q3美國經(jīng)濟環(huán)比折年率或現(xiàn)V型反轉

目前個人消費支出占美國經(jīng)濟總量的比重接近70%。從圖7-8可知工資性收入對個人消費支出的影響顯著高于財產(chǎn)性收入，表明就業(yè)環(huán)境是美國個人消費支出乃至整體經(jīng)濟增長的決定性因素。由于公共衛(wèi)生事件存在二次爆發(fā)的可能性，Q3美國就業(yè)數(shù)據(jù)也難以大幅改善，因此Q3美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)理應持續(xù)低迷。但是3月27日落地的《Cares Act》包括7項經(jīng)濟支持內(nèi)容，且援助范圍極廣。其中，直接向居民部門的支付金額為2600億美元。根據(jù)該法案，年收入低于15萬美元的每對夫妻最多可領取2400美元，每個孩子可領取500美元。由圖9可知，美國約80%的家庭都接受了現(xiàn)金援助。也就是說美國通過財政轉移支付的方式降低了就業(yè)環(huán)境惡化對于居民消費的打擊。從目前的情況評估，假若公共衛(wèi)生事件二次爆發(fā)美國將進一步加大財政轉移支付力度。因此，只要Q3美國不再實施防疫封鎖措施，Q3的實際GDP環(huán)比折年率就會較Q2大幅反彈，但美國Q3實際GDP同比或仍為負增長。

三、財政轉移支付壓力或導致美聯(lián)儲QE常態(tài)化

公共衛(wèi)生事件對于美國確實存在長期影響，但最終可能體現(xiàn)為QE常態(tài)化。美國國會預算辦公室預計受公共衛(wèi)生事件影響，2020年美國將增加3.8萬億美元財政赤字，2021年將增加2.1萬億美元財政赤字。美元全球貨幣儲備地位使得美國具有財政貨幣化的能力并可據(jù)此壓低其國債發(fā)行成本。美國國債占GDP比重與10年期美債收益率之間存在顯著負相關性，金融危機后美國國債利息支出占GDP比重也不升反降。往后看，為了緩解財政負擔，美聯(lián)儲或將繼續(xù)通過QE壓低美債收益率中樞、幫助美國政府部門降杠桿。此外，公共衛(wèi)生事件持續(xù)時間決定了美國赤字率及債務規(guī)模攀升幅度，也將直接影響10年期美債在未來較長時間的中樞水平。但預計10年期美債收益率中樞在1-2年內(nèi)或仍處于1%下方。

[1]https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcpresconf20200429.htm

[2]https://www.frbatlanta.org/cqer/research/gdpnow.aspx?panel=1

風險提示

(一)美國公共衛(wèi)生事件超預期

(二)美國經(jīng)濟超預期

(三)美股就業(yè)數(shù)據(jù)超預期

（編輯：肖順蘭）