本文來源“中信證券研報(bào)”。
受衛(wèi)生事件影響,一季度亞馬遜(AMZN.US)北美地區(qū)在線零售、云計(jì)算業(yè)務(wù)增長明顯,并推動(dòng)公司當(dāng)季收入表現(xiàn)超越市場(chǎng)預(yù)期,但防疫、物流開支增加等,拖累上半年整體利潤表現(xiàn)。相較于其他美股科技巨頭,衛(wèi)生事件對(duì)公司短期營收沖擊相對(duì)有限,長期亦將加快歐美市場(chǎng)電商滲透速度,以及中大型企業(yè)向云端遷移進(jìn)程,整體利好應(yīng)亞馬遜電商、云計(jì)算業(yè)務(wù)。公司當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2020/21/22年年EV/EBITDA為27/16/13X,長周期配置價(jià)值依然明顯。
事項(xiàng)
亞馬遜于近期公布了2020Q1季度財(cái)務(wù)報(bào)告,當(dāng)季營收超市場(chǎng)預(yù)期,但利潤指標(biāo)不及市場(chǎng)預(yù)期,對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下:
業(yè)績(jī)概覽
營收超預(yù)期,但衛(wèi)生事件影響利潤表現(xiàn)
本季度公司實(shí)現(xiàn)收入754.52億美元(+26%),超出市場(chǎng)預(yù)期,增長主要源自北美地區(qū)電商業(yè)務(wù)、流媒體訂閱(56億美元,+28%)與AWS(102億美元,+33%)等業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長。由于衛(wèi)生事件期間公司大幅增加物流、抗疫開支等,公司當(dāng)季息稅前利潤39.89億美元(-10%),對(duì)應(yīng)margin5.3%(-2pcts),凈利潤25.35億美元(-29%),不及市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于二季度,公司預(yù)計(jì)整體收入為750-810億美元,對(duì)應(yīng)增速18%-28%,運(yùn)營利潤指引則處于-15億美元-15億美元區(qū)間,公司表示為抗擊衛(wèi)生事件,預(yù)計(jì)將增加40億美元開支,去除此項(xiàng)影響對(duì)應(yīng)的運(yùn)營利潤區(qū)間為25-55億美元。利潤端的疲弱指引,亦導(dǎo)致財(cái)報(bào)公布后公司股價(jià)明顯下跌。
AWS:收入、利潤繼續(xù)維持穩(wěn)健增長
本季度AWS收入102億美元(+33%),營業(yè)利潤30.8億美元(+38%),對(duì)應(yīng)營運(yùn)利潤率30%(環(huán)比+4pcts),為自2018Q4以來最高水平,除了規(guī)模效應(yīng)外,本季度開始服務(wù)器折舊政策調(diào)整亦構(gòu)成主要貢獻(xiàn)。本季度AWS繼續(xù)強(qiáng)化混合云業(yè)務(wù)能力,發(fā)布AmazonAppFlow、Keyspaces、AmazonDetective、AmazonA2I等技術(shù)產(chǎn)品。衛(wèi)生事件期間AWS與Salesforce進(jìn)一步加強(qiáng)合作,同時(shí)AWS服務(wù)區(qū)亦進(jìn)一步擴(kuò)充,相繼開發(fā)米蘭、開普敦等可用區(qū),強(qiáng)化歐洲、非洲地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施。當(dāng)前公司已在全球24個(gè)地區(qū)建設(shè)可用區(qū)76個(gè),并計(jì)劃在印尼、日本、西班牙三個(gè)地區(qū)再建設(shè)9個(gè)可用區(qū)。
零售業(yè)務(wù):衛(wèi)生事件帶來短期費(fèi)用上行,訂閱服務(wù)表現(xiàn)亮眼
受衛(wèi)生事件影響,公司在3-4月招聘17.5萬名臨時(shí)員工用于物流配送,員工單位時(shí)長工資亦出現(xiàn)增長(按本地貨幣/h計(jì)),同時(shí)倉儲(chǔ)受限亦帶來固定成本的增長(印度僅允許食品,法國限制6個(gè)倉儲(chǔ)中心),疊加一日達(dá)的投資近10億美元,共同導(dǎo)致公司物流成本同比增長34%。數(shù)字服務(wù)方面,本季度訂閱服務(wù)收入56億美元(+28%),三月的媒體觀看量實(shí)現(xiàn)翻倍。Primevideo以及Alexa進(jìn)一步與內(nèi)容及硬件伙伴加強(qiáng)合作,與三星、LG、一加、蘋果(AAPL.US)、迪士尼(DIS.US)等公司均建立合作關(guān)系,料將進(jìn)一步豐富PrimeVideo的內(nèi)容與使用設(shè)備,提升時(shí)長與貨幣化率。而數(shù)字廣告受到衛(wèi)生事件影響有所下滑,但電商廣告繼續(xù)維持上佳表現(xiàn),本季度其他收入(廣告為主)39億美元(+44%)。
中期展望:衛(wèi)生事件后核心受益者之一
市場(chǎng)短期過度樂觀預(yù)期,亦是財(cái)報(bào)發(fā)布后公司股價(jià)重挫的原因之一。公司在財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)中表示,二季度40億美元的開支主要用于人員成本、工資和救助投資。公司亦表示,通過會(huì)員自提、延長1-4天配送周期等方式維持現(xiàn)有業(yè)務(wù),并在食物配送方面實(shí)現(xiàn)增長,支持自提的全食商店從衛(wèi)生事件前的80個(gè)增長到超過150個(gè),配送能力提高60%,并驅(qū)動(dòng)實(shí)體店實(shí)現(xiàn)了8%的同比增長。但長周期看,衛(wèi)生事件沖擊料將改變消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣,進(jìn)一步提升prime用戶的增長以及消費(fèi)品類、數(shù)字服務(wù)的增加,并利好AWS業(yè)務(wù)。
風(fēng)險(xiǎn)因素
衛(wèi)生事件進(jìn)一步發(fā)展導(dǎo)致用戶消費(fèi)能力下降的風(fēng)險(xiǎn);北美云市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn),實(shí)體零售渠道發(fā)展的不確定因素,收入放慢同時(shí)資本開支加速導(dǎo)致利潤受壓等。
盈利預(yù)測(cè)&估值
衛(wèi)生事件導(dǎo)致公司短期利潤承壓,但長期將持續(xù)受益于零售線上化,以及企業(yè)向云端持續(xù)遷移等??紤]到公司在應(yīng)對(duì)衛(wèi)生事件方面的大幅投入,我們下調(diào)公司2020年利潤預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),收入預(yù)測(cè)項(xiàng)維持不變,公司調(diào)整后2020/21/22年凈利潤、EBITDA(adj)預(yù)測(cè)為103/278/384億美元、402/665/830億美元,公司當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2020/21/22年EV/EBITDA為27/16/13X,長周期配置價(jià)值依然明顯。
以下為亞馬遜財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議紀(jì)要:
Q&A
Q:增加40億美元的開支,管理層這一決定的內(nèi)在邏輯是怎樣的?
A:我們預(yù)計(jì)檢測(cè)方面在二季度會(huì)花費(fèi)三億美元。就支出成本來說,目前的成本主要是跟應(yīng)對(duì)衛(wèi)生事件有關(guān),包括人員成本、工資和救助投資等。首先,由于我們的貨物數(shù)量不斷增加,稅款成本會(huì)下降,數(shù)量增加,成本結(jié)構(gòu)就隨之改變。第二,現(xiàn)在平臺(tái)上的有些賣家的業(yè)務(wù)能力在不同國家都增長了,會(huì)對(duì)消費(fèi)者提供直郵服務(wù)。第三,我們能夠調(diào)整營銷成本,因?yàn)橛行┢奉愄幱谌必洜顟B(tài),這就沒有必要進(jìn)行營銷。另外,我們?cè)谝患径裙?jié)省了數(shù)百萬美元的差旅和娛樂費(fèi)用,這些因素共同作用,這個(gè)投資是應(yīng)對(duì)衛(wèi)生事件的專項(xiàng)投資。我們現(xiàn)在已經(jīng)雇傭17.5萬人,8萬人是本季度末到位的。剩下的9.5萬人在4月底之前招聘。
Q:衛(wèi)生事件對(duì)于Prime會(huì)員、物流產(chǎn)生了怎樣的影響呢?
A:我們從節(jié)假日和Prime日中學(xué)習(xí)應(yīng)對(duì)比較極端的狀況,Prime會(huì)員方面,我們看到Pick-up(自提)服務(wù)提供了很多便利,會(huì)員消費(fèi)量增加,購買的種類也增加。我們也看到了人們對(duì)于亞馬遜媒體和數(shù)字服務(wù)業(yè)務(wù)的使用也增加了,三月的媒體觀看量翻倍了。對(duì)于Prime會(huì)員來說,因?yàn)橹荒艽粼诩依?,購物就變得很重要了,?shù)字業(yè)務(wù)帶來的好處也在不斷地增加以應(yīng)對(duì)人們的需求,讓人們最近的生活更加豐富。
Q:訂單完成效率處于什么水平?AWS的表現(xiàn)?
A:AWS是410億美元的運(yùn)行率,同比增長了33%,但我們看到的是后衛(wèi)生事件的變化是因行業(yè)而異的。我們的優(yōu)勢(shì)在于我們擁有如此廣泛的客戶,有數(shù)百萬來自初創(chuàng)企業(yè)、企業(yè)和公共部門的活躍客戶。視頻會(huì)議、游戲、遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)、娛樂等都有了更高的增長和使用率。我們目前把非關(guān)鍵物資的配送時(shí)長延長到了1-4天。我相信繼續(xù)采取措施,提高我們的能力,能夠把非關(guān)鍵物資的配送效率恢復(fù)到一日達(dá)的水平。我們本來認(rèn)為一季度我們會(huì)用掉10億美元,這也與實(shí)際上的數(shù)額很接近,一日達(dá)主要是依靠Pre-inventory(提前庫存)和配送網(wǎng)絡(luò)等,我們現(xiàn)在獲取物資比以往更困難,把貨物運(yùn)進(jìn)倉庫和運(yùn)出倉庫的時(shí)間更長,這是我們面臨的挑戰(zhàn),一旦我們解決了這個(gè)問題,就能恢復(fù)到衛(wèi)生事件前一日達(dá)的效率。
Q:衛(wèi)生事件期間不同地區(qū)的消費(fèi)者對(duì)于Prime會(huì)員的使用有怎樣的差異?
A:不同地區(qū)的人們購買行為有很高的一致性,但是時(shí)間上會(huì)有差異,某些國家的人們還處于衛(wèi)生事件暴發(fā)期,有些國家的衛(wèi)生事件已進(jìn)入平臺(tái)期。我們受影響最嚴(yán)重的地區(qū)是印度,在印度我們只能開食品雜貨業(yè)務(wù),這導(dǎo)致我們的產(chǎn)品供應(yīng)顯著下降,另外,法國的法庭裁決亞馬遜必須關(guān)閉法國的六個(gè)倉儲(chǔ)中心,法國消費(fèi)者依舊可以通過我們的合作伙伴進(jìn)行直郵,我們還在繼續(xù)上訴的過程中,法國的情況與其他地區(qū)的不同。
Q:消費(fèi)者習(xí)慣的持續(xù)性變化?
A:消費(fèi)者習(xí)慣主要變化出現(xiàn)在食品雜貨業(yè)務(wù)領(lǐng)域,食品雜貨線上銷售量增加,生鮮食品配送量也顯著增加。配送能力提高60%,支持自提的全食商店從衛(wèi)生事件前的80個(gè)增長到超過150個(gè)。實(shí)體店同比增長8%,但基本是全食商店。在數(shù)字服務(wù)供應(yīng)方面的改變會(huì)逐漸讓消費(fèi)者習(xí)慣于這些服務(wù),我們提供音樂、視頻、Alexa,還有交流特性。因?yàn)楝F(xiàn)在沒法去電影院,我們?cè)谟鹊貐^(qū)推出了PrimeVideo,收獲了良好的反饋。
Q:第三方供應(yīng)商的配送所占比重下降,主要原因是什么?
A:現(xiàn)在的確有供應(yīng)方面的問題,比如說PPE,一般比如說口罩、清潔濕巾等貨物的短缺,對(duì)于供應(yīng)的擔(dān)憂也是在這些貨物方面。我們并不是更看重1P,而是說我們更加重視關(guān)鍵物資,我們也非常感謝這些第三方賣家。
Q:廣告業(yè)務(wù)在一季度的表現(xiàn),以及二季度的變化趨勢(shì)?
A:廣告營收的增長跟上個(gè)季度基本一致,我們也很高興看到賣家、作者和商戶由于用戶增長取得了進(jìn)展。三月的時(shí)候的確看到了一些影響,比如一些廣告商撤掉了廣告,對(duì)于價(jià)格也有下行壓力,但是平臺(tái)上涌入的流量也起到了積極作用,雖然現(xiàn)在旅游業(yè)和汽車行業(yè)等都受到了衛(wèi)生事件的影響,但是廣告業(yè)務(wù)依舊保持高效率。
(編輯:劉瑞)