紓困優(yōu)先，貨幣協(xié)同——美國救助政策的利與弊

本文來源于微信公眾號“姜超宏觀債券研究”,作者海通宏觀 李金柳。

概要

美國公共衛(wèi)生事件后的救助政策。公共衛(wèi)生事件發(fā)生以來，美國至今共出臺四輪財政政策：3月6日美國通過第一輪83億美元救助基金，主要用于支持醫(yī)療衛(wèi)生部門抗疫。3月18日第二輪救助計劃的法案(FFCRA)規(guī)模約1920億美元，主要用于對家庭的支持。3月25日美國國會通過第三輪救助法案(CARES Act)，對居民、企業(yè)和地方政府提供全面的資金支持，總額達(dá)2.2萬億美元。

4月23日美國通過第四輪救助措施(PPPHCEAct)，為小企業(yè)和醫(yī)療防疫增加總額達(dá)4840億美元的支出。這四輪救助措施總規(guī)模高達(dá)2.9萬億美元，占19年美國GDP的13.7%，主要投向居民和企業(yè)：其中，對居民的直接資金支持占比達(dá)27%，對小企業(yè)的薪資保障計劃占比23%，提供給美聯(lián)儲信貸工具的資金占比15%。根據(jù)CARES Act，美國財政部可提供給美聯(lián)儲信貸工具4540億美元作為對工具的股權(quán)出資和信用擔(dān)保，如果放大10倍，理論上最多可形成約4.5萬億美元的信貸。

救助政策的特征和后果。特征：美國當(dāng)前財政政策更側(cè)重救助和紓困，而非刺激。IMF將此次的全球經(jīng)濟(jì)的狀況稱為“大封鎖”帶來的衰退，類似戰(zhàn)爭。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中斷，或?qū)е沦Y金鏈斷裂和倒閉，居民社交隔離無法工作，大量居民缺乏足夠的流動性應(yīng)對意外的失業(yè)。IMF建議政策應(yīng)致力于實現(xiàn)三個目標(biāo)：(1)保障關(guān)鍵部門運(yùn)轉(zhuǎn)，包括醫(yī)療、糧食、必要的基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)。(2)支持受危機(jī)影響的民眾，擴(kuò)大失業(yè)福利和提供轉(zhuǎn)移支付。(3)預(yù)防過度的經(jīng)濟(jì)混亂，維系就業(yè)、生產(chǎn)、金融體系的穩(wěn)定。類似政策在不少國家都已出現(xiàn)，關(guān)鍵部門保障方面，對醫(yī)療體系的支持尤為突出;紓困民眾方面，擴(kuò)大發(fā)放失業(yè)補(bǔ)貼和救濟(jì)金是最常見的做法;預(yù)防經(jīng)濟(jì)混亂方面，多國都出臺了企業(yè)薪酬保障措施。

后果：大規(guī)模財政支出和超級寬松的貨幣，將導(dǎo)致債務(wù)激增并推升通脹。不僅美聯(lián)儲進(jìn)行無上限QE和流動性投放，歐央行和日本央行也都在加速購債，兩者的資產(chǎn)規(guī)模較2月末分別擴(kuò)張了14%和5%。公共衛(wèi)生事件后政府債務(wù)率激增，三大主要央行在較長時間內(nèi)可能被迫維持超低利率。盡管公共衛(wèi)生事件沖擊使得當(dāng)前主要矛盾在于需求不足，短期未必看到物價大幅攀升。但此時釋放的流動性不會憑空消失，一旦后續(xù)各國逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，巨大的貨幣投放可能迅速推升通脹。3月美國M2同比升至11%，創(chuàng)1984年以來新高，幾乎比肩70-80年代“滯脹”時期，未來通脹存在不小的壓力。

救助政策的借鑒意義。“刺激”與“紓困”并行。目前歐美政策重在紓困，與其公共衛(wèi)生事件尚未得到有效控制有關(guān)。部分國家計劃復(fù)產(chǎn)，但程度也比較低。而中國公共衛(wèi)生事件基本得到控制、全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，政策階段與歐美不完全相同，有必要在刺激需求上發(fā)力。中國企業(yè)與居民杠桿率均處在較高位置，過度透支會增加債務(wù)風(fēng)險，而政府杠桿率與美日歐等相比有不小的空間，因而刺激需求政策，可以在擴(kuò)大基建投資、改善民生支出、增加公共消費、提振居民消費方面發(fā)揮積極作用。但歐美的紓困政策，對中國仍有借鑒意義，一些行業(yè)如外貿(mào)、影院、旅游、航空等，受防疫約束，復(fù)工復(fù)產(chǎn)難度大，刺激需求政策對其效果有限，仍應(yīng)重視紓困。謹(jǐn)慎對待“第三種貨幣政策”。公共衛(wèi)生事件沖擊導(dǎo)致美國的貨幣政策進(jìn)入了新的階段，美聯(lián)儲通過創(chuàng)新工具直接為居民和企業(yè)提供信貸，其直接原因是降息空間耗盡、QE效果有限，深層原因是需要第一時間大幅放松貨幣，避免流動性危機(jī)演變?yōu)閭鶆?wù)危機(jī)，根本支撐則在于美元是全球貨幣，其超發(fā)可以向全球收鑄幣稅。

但長期而言，過度超發(fā)仍會削弱美元全球貨幣的價值，人民幣尚不具備美元世界貨幣的地位，因此中國對這種做法應(yīng)慎之又慎。今年中國貨幣政策根據(jù)形勢加快放松，但相對美元的寬松步伐更加謹(jǐn)慎、保持穩(wěn)健基調(diào)，有助于防止跟風(fēng)濫發(fā)貨幣，避免損傷和透支人民幣的長期信用，長期來看也有利于保護(hù)人民幣資產(chǎn)的價值。

正文

1. 美國公共衛(wèi)生事件后的救助政策

1.1 美國四輪財政救助計劃

公共衛(wèi)生事件發(fā)生以來，美國至今共出臺四輪財政救助政策。

3月6日，美國通過第一輪83億美元救助基金，主要用于支持醫(yī)療衛(wèi)生部門抗疫。其中，31億美元用于投入醫(yī)療技術(shù)研究與疫苗開發(fā);9.5億美元支持地方衛(wèi)生部門，主要用來投資數(shù)據(jù)分析、支付員工工資與配備相關(guān)設(shè)施;3億美元用于購買疫苗與支付醫(yī)療費用;12.5億美元用于國際援助與投資。

3月18日，美國國會通過第二輪救助計劃的法案，規(guī)模約1920億美元。這項法案被命名為FFCRA，顧名思義主要用于對家庭的支持，其中超過一半的資金(1050億美元)用于支持企業(yè)帶薪病假，此外其余撥款包括提供免費檢測、擴(kuò)大失業(yè)保險、增加食品補(bǔ)助等。

3月25日，美國國會通過第三輪救助措施(CARES Act)，該項經(jīng)濟(jì)救助計劃總額2.2萬億美元，對居民、企業(yè)和地方政府提供全面的資金支持。其中，針對企業(yè)的補(bǔ)助約占整項法案撥款的22%，用于挽救短期內(nèi)受公共衛(wèi)生事件影響的企業(yè)資金鏈，直接針對個人的補(bǔ)助，約占撥款的27%，此外還有約20%的資金用于給美聯(lián)儲的流動性工具提供資金支持，最終有望提供放大10倍的信貸規(guī)模。

對于居民援助，CARES Act決定派發(fā)居民支票和擴(kuò)大失業(yè)補(bǔ)助。其中該輪計劃13%的資金用于現(xiàn)金支票派發(fā)，每位年收入低于7.5萬美元的成年人(或低于15萬美元的夫婦)，將收到1200美元(或2400美元)的現(xiàn)金支票，每位兒童將收到500美元支票。同時12%的資金用于擴(kuò)大失業(yè)補(bǔ)助，將失業(yè)救濟(jì)金提高600美元，領(lǐng)取時間從28周延長到39周，援助時間到2020年末。2018年美國20%中等偏上收入家庭的收入上限大約就在15萬美元，這意味著，如果以此比例代替全體美國居民的收入分布，此次現(xiàn)金派發(fā)將覆蓋近80%的居民。

對于企業(yè)支持，CARES Act中設(shè)立3490億美元的薪資保障計劃(PPP)，由小企業(yè)管理局(SBA)實施，為小企業(yè)提供資金支持其薪資發(fā)放、維持雇員，如果小企業(yè)在8周內(nèi)維持雇員規(guī)模，并且貸款用于薪酬、租金、抵扣貸款利息和公用事業(yè)，這筆貸款將免于償還。但在實際操作中，部分規(guī)模較大的公司也申請獲得了貸款，PPP額度在半個月里迅速耗盡，因而增加PPP額度被提上日程，很快有了第四輪救助措施。

4月23日，美國國會繼續(xù)通過了總額達(dá)4840億美元的第四輪救助措施“薪資保障計劃和醫(yī)療強(qiáng)化法案”(PPPHCE Act)，主要為小企業(yè)和醫(yī)療防疫增加支出。在小企業(yè)方面，約2/3的資金用于對小企業(yè)薪資保障計劃(PPP)追加撥款，規(guī)模達(dá)3210億美元。同時SBA還對單個放貸機(jī)構(gòu)實施最高額度限制，以保證更多的小企業(yè)獲得貸款。此外，第四輪措施撥款600億美元用于SBA的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難援助貸款(EIDL)，其中的500億美元用于信貸授權(quán)，可支持大約3000億美元的貸款，100億美元用于給受封鎖影響的小企業(yè)墊資。在醫(yī)療方面，PPPHCEAct提供750億美元用于補(bǔ)貼醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu);250億美元用于支持病毒檢測。

此外，美國新一輪的救助計劃也正在醞釀。4月30日眾議院議長佩洛西表示，國會仍會繼續(xù)努力支持抗疫援助資金，下一輪救助計劃中，美國各州市地方政府尋求的資金規(guī)模高達(dá)1萬億美元，并且議員們還在討論再次派發(fā)現(xiàn)金、擴(kuò)大失業(yè)保險、提供租客援助、擴(kuò)大寬帶接入等內(nèi)容。

1.2 側(cè)重救助小企業(yè)和居民

從總規(guī)?？?，截至目前美國的四輪救助措施合計提供了總額高達(dá)2.9萬億美元的資金，遠(yuǎn)超08年危機(jī)后的財政計劃規(guī)模。與08年危機(jī)后的財政支出相比，此次財政計劃的規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)超當(dāng)時的不良資產(chǎn)購買計劃TARP(約7000億美元)以及復(fù)蘇與再投資法案ARRA(約8000億美元)。目前的2.9萬億美元財政援助規(guī)模相當(dāng)于2019年美國GDP的13.7%，也高于TARP和ARRA總規(guī)模占美國08年GDP的比重。

從使用看，這四輪所有救助措施的資金主要投向兩個領(lǐng)域：一是對居民的救助，其中現(xiàn)金支票派發(fā)和擴(kuò)大失業(yè)補(bǔ)助的占比分別達(dá)到10%和9%，再加上對帶薪病假、食品補(bǔ)助等，對居民的直接資金支持占比合計達(dá)27%。二是對小企業(yè)的救助，其中直接支持小企業(yè)的薪資保障計劃兩輪總規(guī)模6700億美元，占比23%，對小企業(yè)的其他資金支持占比3%，因而對小企業(yè)的支持合計占比26%。

1.3 貨幣政策配合協(xié)同

而除了直接的財政支出之外，美聯(lián)儲也通過流動性工具給居民和企業(yè)提供信貸支持。公共衛(wèi)生事件之后，美聯(lián)儲不僅實施零利率和QE，更重啟和創(chuàng)設(shè)大量工具給經(jīng)濟(jì)中不同部門提供流動性。3月下旬美聯(lián)儲發(fā)布多項流動性工具，通過一級交易商、貨幣市場、商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債和ABS市場給企業(yè)和居民提供信貸支持(參見《宏觀專題20200324：聯(lián)儲下猛藥，危機(jī)有多遠(yuǎn)?——理解美聯(lián)儲流動性工具》)。4月9日美聯(lián)儲進(jìn)一步新增2.3萬億美元信貸額度，給中小企業(yè)、州市地方政府提供信貸支持(參見《宏觀快報20200410：印鈔應(yīng)對危機(jī)，美元長期受損——美聯(lián)儲政策點評》)。

上述流動性工具大多都是由財政部出資作為股權(quán)的方式設(shè)立。根據(jù)CARES Act，美國財政部可以提供給美聯(lián)儲信貸工具4540億美元(外匯穩(wěn)定基金ESF)作為對工具的股權(quán)出資和信用擔(dān)保，如果放大10倍，則理論上最多可形成約4.5萬億美元信貸。隨著QE和流動性工具的啟動，美聯(lián)儲大規(guī)模購買資產(chǎn)，截至4月29日，其總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到6.7萬億美元，較2月26日增加2.5萬億美元，擴(kuò)張了約60%，其中，美國國債、MBS和其他資產(chǎn)分別增加了61%、17%和213%。

2. 救助政策的特征和后果

2.1 大封鎖下紓困為先

不難發(fā)現(xiàn)，美國財政政策應(yīng)對公共衛(wèi)生事件沖擊，更側(cè)重的是救助和紓困，而非刺激，歐盟的財政政策也將紓困放在第一位。3月23日歐盟通過決議，允許各國的赤字率暫時突破《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的3%的上限。4月9日歐盟進(jìn)一步達(dá)成了規(guī)模達(dá)5400億歐元的救助計劃，其中，1000億歐元用于歐盟委員會的勞動者保障項目，為企業(yè)發(fā)放工資補(bǔ)貼以避免裁員，2000億歐元由歐洲投資銀行(EIB)向公共衛(wèi)生事件影響嚴(yán)重的中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保，2400億歐元作為歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)向意大利和西班牙等國提供不超過本國GDP規(guī)模的2%的低息貸款。

IMF將此次全球經(jīng)濟(jì)的狀況稱為“大封鎖”帶來的衰退，很多方面類似一場戰(zhàn)爭。為限制疾病傳播，各國采取了大封鎖，帶來產(chǎn)出的減少。這有別于一般情況下的需求減少，而更接近戰(zhàn)爭。企業(yè)生產(chǎn)中斷、經(jīng)營暫?；?qū)е沦Y金鏈斷裂，甚至最終倒閉，而居民社交隔離無法工作，尤其是中低收入者，面臨失業(yè)和停薪。

而美國大量居民缺乏足夠的流動性應(yīng)對意外的失業(yè)。美聯(lián)儲發(fā)布的2018年的居民財富報告顯示，面對400美元的意外開銷，僅61%的成年人能拿出足夠的流動性應(yīng)對，27%的人需要借貸或變賣資產(chǎn)，而12%的人無法支付。

因而在這種情況下，需要采取戰(zhàn)時措施。IMF建議政策應(yīng)致力于實現(xiàn)三個目標(biāo)：(1)保障關(guān)鍵部門運(yùn)轉(zhuǎn)，包括醫(yī)療、糧食、必要的基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)等。(2)支持受危機(jī)影響的民眾，包括擴(kuò)大失業(yè)福利和提供轉(zhuǎn)移支付。(3)預(yù)防過度的經(jīng)濟(jì)混亂，維系就業(yè)、生產(chǎn)、金融體系的穩(wěn)定，避免加劇危機(jī)，包括為私人公司提供工資補(bǔ)貼、大型貸款和擔(dān)保計劃，甚至極端情況下以大型國有控股公司接管陷入困境的私人公司。美國目前的救助政策基本也可以對應(yīng)到這三大目標(biāo)。IMF表示只有通過上述措施，避免經(jīng)濟(jì)陷入混亂，才能在公共衛(wèi)生事件緩和、生產(chǎn)恢復(fù)后，讓刺激需求的財政政策更快見效。

實際上，類似政策在不少國家都已經(jīng)出現(xiàn)。

在關(guān)鍵部門保障方面，對醫(yī)療體系的支持尤為突出：德國、英國等國都加強(qiáng)了對醫(yī)療衛(wèi)生體系的資金支持，并增加了對科研部門的疫苗研發(fā)撥款。

在紓困民眾方面，擴(kuò)大發(fā)放失業(yè)補(bǔ)貼和救濟(jì)金是最常見的做法：英國政府增加福利救濟(jì)金至1000英鎊，德國為小微企業(yè)和個體工商戶提供9000~15000歐元的現(xiàn)金補(bǔ)助，法國對提出“部分失業(yè)”的企業(yè)員工發(fā)放84%的凈工資，加拿大向失業(yè)者提供每月2000加元的救助津貼，日本5月起向符合條件的家庭每戶發(fā)放30萬日元，韓國計劃向收入后70%的家庭發(fā)放每戶100萬韓元的緊急災(zāi)難支援金。此外，多國都啟動了帶薪病假支持、延期納稅、租客保護(hù)等措施。

在預(yù)防經(jīng)濟(jì)混亂方面，多國都出臺了薪酬保障措施，以避免大規(guī)模失業(yè)的不良后果：英國政府為公共衛(wèi)生事件期間無法上班的員工發(fā)放80%的薪酬，上限每人每月2500英鎊，同時給每家酒吧餐館發(fā)放2.5萬英鎊、小企業(yè)發(fā)放3000英鎊現(xiàn)金補(bǔ)助;加拿大為中小企業(yè)員工提供75%的薪資補(bǔ)貼;澳大利亞為停擺的雇主發(fā)放最高每兩周1500澳元的留職補(bǔ)貼;日本給中小企業(yè)最高提供200萬日元、個體戶最高100萬日元的補(bǔ)貼。此外，各國也都出臺了延遲或減免企業(yè)稅收、對中小企業(yè)貸款增加擔(dān)保的措施。

2.2 未來或?qū)⑼粕?/strong>

大規(guī)模的財政支出和超級寬松的貨幣環(huán)境，容易產(chǎn)生債務(wù)激增和通脹風(fēng)險的后果。目前全球三大主要央行都在大規(guī)模購債。不僅美聯(lián)儲進(jìn)行無上限QE和流動性投放，3月以來歐央行和日本央行也都加速購債，兩者目前的總資產(chǎn)規(guī)模較2月末分別擴(kuò)張了14%和5%。而公共衛(wèi)生事件之下，全球其他央行也都進(jìn)入寬松周期。這意味著全球央行進(jìn)入了同步放水階段。

一個結(jié)果是，公共衛(wèi)生事件后政府債務(wù)率將激增，三大主要央行的貨幣政策可能被迫維持超低利率水平。08年危機(jī)以來，美國和日本政府杠桿率經(jīng)歷明顯上行后，分別達(dá)到約100%和200%的高位，而歐元區(qū)得益于德國政府債務(wù)率的下降，政府部門杠桿率15年以來略降至86%。但今年公共衛(wèi)生事件之后，一方面，政府財政大規(guī)模支出，另一方面今年各國經(jīng)濟(jì)可能面臨大幅萎縮，最終導(dǎo)致主要經(jīng)濟(jì)體的政府債務(wù)率將會創(chuàng)下新高。而如果全球經(jīng)濟(jì)未來短期內(nèi)看不到大幅改善，從減輕政府債務(wù)成本的角度考慮，主要央行的貨幣政策將不得不長期維持超低的利率水平。

而另一個結(jié)果是，持續(xù)的寬松會增加中長期的通脹風(fēng)險。盡管在公共衛(wèi)生事件沖擊之下，當(dāng)前主要矛盾仍在于需求不足，而社會“大封鎖”，貨幣的流動速度也會降低，根據(jù)“費雪方程式”M*V=P*T，短期未必會看到物價的大幅攀升。但此時釋放的流動性，并不會憑空消失，一旦后續(xù)各國逐漸復(fù)產(chǎn)復(fù)工，巨大的貨幣投放則可能迅速推升通脹水平。今年3月美國的M2同比飆升至11%，創(chuàng)下1984年以來的最高增速，幾乎比肩70-80年代的“滯脹”時期，這意味著未來通脹存在不小的壓力。

3. 救助政策的借鑒意義

3.1 “刺激”與“紓困”并行

目前美國、歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體的政策多集中在紓困，這與其公共衛(wèi)生事件特征有關(guān)。當(dāng)前這些國家公共衛(wèi)生事件依然嚴(yán)重，歐美新增病例數(shù)雖然較高峰有所回落，但絕對規(guī)模仍高。即便一些國家計劃部分恢復(fù)生產(chǎn)，但程度還比較低，紓困仍是政策最重要的目標(biāo)。后續(xù)如果公共衛(wèi)生事件控制住，我們預(yù)計財政政策會從救助轉(zhuǎn)為刺激。

中國公共衛(wèi)生事件基本得到控制、全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，政策階段與歐美不完全相同，有必要在擴(kuò)大財政支出刺激需求上發(fā)力。在強(qiáng)有力的社會動員之下，中國迅速有效地控制住了本土公共衛(wèi)生事件的蔓延，隨著經(jīng)濟(jì)已從“封鎖”狀態(tài)轉(zhuǎn)向“恢復(fù)”狀態(tài)，政策從“公共衛(wèi)生事件紓困”向“需求刺激”傾斜。

當(dāng)前中國非金融企業(yè)部門杠桿率150%遠(yuǎn)高于其他主要經(jīng)濟(jì)體，居民部門杠桿率接近55%，也處在較高位置，過度透支只會適得其反，增加未來的債務(wù)風(fēng)險。而政府部門杠桿率僅53%，與美日歐等主要經(jīng)濟(jì)體相比有不小的空間，因而要刺激需求，可以在擴(kuò)大基建投資、改善民生支出、增加公共消費、提振居民消費方面起到積極的作用。

但歐美的一些紓困做法，對中國仍有借鑒意義。中國一些行業(yè)部門至今并未從實際的“封鎖”中走出，仍受防疫約束，復(fù)工復(fù)產(chǎn)難度較大，例如，受海外影響較大的外貿(mào)企業(yè)、因防疫關(guān)停的影院、娛樂、旅游、航空等行業(yè)，刺激需求政策對這些行業(yè)的效果有限，仍應(yīng)重視紓困。美國財政措施采取的針對部分行業(yè)的貸款支持、針對中小企業(yè)就業(yè)薪資的保障計劃，有助于避免被“封鎖”的行業(yè)陷入混亂和引發(fā)失業(yè)潮，值得借鑒。

3.2 謹(jǐn)慎對待“第三種貨幣政策”

公共衛(wèi)生事件沖擊導(dǎo)致美國的貨幣政策進(jìn)入了新的階段，即所謂的“第三種貨幣政策”。橋水公司的達(dá)里奧曾做過一個概括，將利率驅(qū)動的貨幣政策稱為第一種貨幣政策，通常情況下也最有效。當(dāng)利率已無下調(diào)空間，那么就會采取量化寬松，即第二種貨幣政策，通過購買資產(chǎn)向金融系統(tǒng)注入資金、壓低風(fēng)險溢價。而當(dāng)這兩種政策都被用到極限，就不得不尋求新的方式，即貨幣政策更直接地為消費者提供資金，達(dá)里奧稱之為“第三種貨幣政策”，似乎有了現(xiàn)代貨幣理論(MMT)主張的影子。(參見《宏觀專題20190526：現(xiàn)代貨幣理論說了啥?》)

美聯(lián)儲在財政部出資的支持下，通過流動性工具為居民和企業(yè)提供信貸，可視作某種程度上的“第三種貨幣政策”。其直接原因是美聯(lián)儲降息空間耗盡、QE效果有限，第一和第二種貨幣政策已用到極致。深層原因是需要第一時間大幅放松貨幣，避免流動性危機(jī)演變?yōu)閭鶆?wù)危機(jī)。而根本支撐則在于，美元是全球貨幣，其超發(fā)可以向全球收鑄幣稅，當(dāng)前避險情緒下，美元依然是最可靠的資產(chǎn)之一，目前也沒有第二種貨幣可以完全取代美元的地位。但長期而言，過度超發(fā)仍會削弱美元全球貨幣的價值。

盡管公共衛(wèi)生事件沖擊加速了MMT的主張在現(xiàn)實中出現(xiàn)，但對中國而言這種做法仍應(yīng)當(dāng)慎之又慎。人民幣尚不具備美元世界貨幣的地位，盡管今年以來中國貨幣政策根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢加快放松，但相對美元的寬松步伐更加謹(jǐn)慎、保持穩(wěn)健基調(diào)，這有助于防止跟風(fēng)濫發(fā)貨幣，避免損傷和透支人民幣的長期信用，長期來看也有利于保護(hù)人民幣資產(chǎn)的價值。

(編輯：陳鵬飛)