申萬(wàn)宏源：衛(wèi)生事件致青島啤酒(00168)Q1業(yè)績(jī)下滑，期待改革紅利釋放

本文來(lái)源“申萬(wàn)宏源研報(bào)”。

事件：青島啤酒(00168)發(fā)布2020年一季報(bào)，20Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.93億，同比下滑20.86%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.37億，同比下滑33.48%，扣非凈利潤(rùn)4.61億，同比下滑35.72%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)公司20Q1年收入同比下滑20%，利潤(rùn)同比下滑25%。公司收入符合預(yù)期，利潤(rùn)略低于預(yù)期。

投資評(píng)級(jí)與估值：不考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷，維持2020-2022盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2020-2022年EPS分別為1.38、1.60、1.76元，同比增長(zhǎng)0.9%、16.0%、9.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E分別為37x、32x、29x，維持增持評(píng)級(jí)。

青啤是本土企業(yè)中，品牌力最強(qiáng)、最具高端基因的企業(yè)，且產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新能力行業(yè)領(lǐng)先。2017年來(lái)，在消費(fèi)升級(jí)背景下公司已積極提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推進(jìn)降本增效，優(yōu)化產(chǎn)能布局，盈利能力穩(wěn)步回升。今年又推出股票激勵(lì)計(jì)劃，將有利于公司進(jìn)一步改善機(jī)制，調(diào)動(dòng)全員積極性，提高經(jīng)營(yíng)效率，不斷釋放百年青啤的品牌優(yōu)勢(shì)和制度紅利，使增長(zhǎng)重回快車道，建議積極關(guān)注。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)加速，推升公司Q1毛利率。公司20Q1受衛(wèi)生事件影響，啤酒銷量163萬(wàn)千升，同比下降約25%。公司積極應(yīng)對(duì)餐飲、夜場(chǎng)等即飲場(chǎng)所停滯及海外訂單大幅下滑帶來(lái)的沖擊，推進(jìn)實(shí)施“社區(qū)營(yíng)銷推廣和無(wú)接觸配送”等營(yíng)銷新舉措，并加強(qiáng)線上銷售。由于公司社區(qū)、KA、電商等渠道主要推廣中高端產(chǎn)品，預(yù)計(jì)中高端產(chǎn)品銷售好于低端，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，20Q1公司實(shí)現(xiàn)噸酒價(jià)格3861元/千升，同比增長(zhǎng)5.2%，增長(zhǎng)提速;20Q1公司噸酒成本2314元/千升，同比增長(zhǎng)4.5%，增幅小于噸酒價(jià)格提升。因此，公司20Q1實(shí)現(xiàn)毛利率40.06%，同比提升0.4pct。

盈利能力階段性下降，但股票激勵(lì)推出，期待改革紅利釋放。公司20Q1銷售費(fèi)用率21.3%同比提升3.8pct，衛(wèi)生事件影響下雖然產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用減少，但品牌建設(shè)投入持續(xù);管理費(fèi)用率3.8%，同比微升0.3pct;費(fèi)用率大幅提升，導(dǎo)致公司20Q1凈利率同比下降1.8pct至8.8%。但展望全年，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不改，并且隨著3月來(lái)國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件逐步緩解，消費(fèi)逐漸復(fù)蘇，餐飲陸續(xù)復(fù)工，二季度將進(jìn)一步恢復(fù)，預(yù)計(jì)6-8月旺季將受影響較小，預(yù)計(jì)全年盈利能力仍呈改善趨勢(shì)。且公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，邁出國(guó)企改革第一步，將有利于公司改善機(jī)制，調(diào)動(dòng)全員積極性，提高經(jīng)營(yíng)效率，不斷釋放百年青啤的品牌優(yōu)勢(shì)和制度紅利，值得重點(diǎn)關(guān)注。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品提價(jià)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩，國(guó)企改革

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：中高端競(jìng)爭(zhēng)加劇，衛(wèi)生事件影響銷售時(shí)間超過(guò)預(yù)期

（編輯：劉瑞）