新股前瞻|碳粉盒“出海”遇上遠程辦公 星圖國際難發(fā)力

2020年初，一場公共衛(wèi)生事件席卷而來，帶動了家庭打印機的一陣風(fēng)靡。在抗疫期間，遠程教育與辦公相關(guān)的外設(shè)設(shè)備需求均有大幅增長，其中家用打印機由于之前滲透率較低、強需求的特點，銷量增速尤其明顯，打印機相應(yīng)的配件也乘著此股遠程學(xué)習(xí)、辦公的東風(fēng)持續(xù)上行。

在中國抗疫形勢有所好轉(zhuǎn)之際，一家來自江西省新余市，主營為相容性碳粉的制造商星圖國際悄然向港交所遞交主板上市申請。

碳粉ODM制造商

智通財經(jīng)APP獲悉，星圖國際主要制造多款可用于不同品牌打印機常見型號的兼容性碳粉盒，亦透過翻新已清空碳粉盒、移除原品牌碳粉盒的品牌名稱、重新注滿碳粉及替換任何損壞部分，生產(chǎn)再造碳粉盒。除碳粉盒外，公司亦制造少量其他打印機配件，主要包括碳帶、彩帶及包裝物料。

招股書顯示，公司的產(chǎn)品幾乎全部銷往海外，收益自2017年度的7540萬美元增加至2018年的1.063億美元，并在2019年再度增長至的1.215億美元，復(fù)合年增長率為26.9%。純利方面，由2017年約482.5萬美元逐年增長至2019年時的962.2萬美元，復(fù)合年增長率為41.4%。近三年內(nèi)，整體還是呈現(xiàn)較為高速的增長，且由于若干主要原材料的平均采購價格下降，公司的整體毛利率由2018年時的25.4%上升至2019年約29.2%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，線下的銷售渠道是公司主要的收入來源，近三年以來貢獻總收入的七成以上，ODM產(chǎn)品和費標(biāo)簽產(chǎn)品占到線下銷售的大部分。近年來，公司也在努力拓展線上渠道，總體保持較為平穩(wěn)的增長，其中自有品牌產(chǎn)品收益占比較高，達22.4%。

從公司的運營模式來看，主要分為兩條線，一部分的ODM產(chǎn)品直接銷售給客戶，另一部分的產(chǎn)品生產(chǎn)出來運往海外倉庫，再通過海外的銷售網(wǎng)絡(luò)分兩條線銷售：非標(biāo)簽產(chǎn)品直接售給客戶，或者由線上銷售平臺經(jīng)營的倉庫將自有品牌產(chǎn)品銷售給客戶。

資金層面上，經(jīng)營業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額逐年遞增;投資活動所產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額一改此前流出狀態(tài)，實現(xiàn)正向增長;融資活動所用現(xiàn)金流量凈額一改從前大筆融資的情況，在2019年呈大幅下降，而期內(nèi)所持的現(xiàn)金等價物亦處于近三年以來最高的水平，現(xiàn)金流量狀況相對還是有所好轉(zhuǎn)的。

值得注意的是，公司所有生產(chǎn)設(shè)施均位于中國江西省新余市，占地約359,446.90平方米。于2019年末，公司擁有及營運合共39條生產(chǎn)線，每年設(shè)計產(chǎn)能約為1540萬個碳粉盒。生產(chǎn)線可通過增加或更換若干生產(chǎn)設(shè)備進行調(diào)整。近三年以來，生產(chǎn)線的使用率約為85.9%、89.4%及91.5%。但今年春節(jié)假后，公司生產(chǎn)設(shè)施停產(chǎn)，2020年2月10日恢復(fù)部分生產(chǎn)，并于2020年3月9日全面復(fù)產(chǎn)，故導(dǎo)致生產(chǎn)產(chǎn)出下降。

五大客戶貢獻兩成營收

智通財經(jīng)APP觀測到，向公司采購ODM產(chǎn)品的客戶通常為以中型至大型企業(yè)、政府組織或教育機構(gòu)為目標(biāo)向其出售，其需求通常較為穩(wěn)定。星圖國際的前五大客戶為主要采購ODM產(chǎn)品的客戶，多為從事批發(fā)打印設(shè)備或者辦公設(shè)備的業(yè)務(wù)。公司前五大客戶于2017-2019年分別貢獻總收益的29.2%、19.6%及22.1%。而其最大客戶于近三年分別占總收益約8.5%、5.7%及7.1%。

從客戶的角度來看，公司的五大客戶集中度并不是太高，亦是從2011年起長期合作，余下八成收入來源較為分散。這也極易造成公司下游獲客的不穩(wěn)定，因不會與客戶訂立任何長期銷售協(xié)議，客戶主要僅基于其需求，通過購買訂單一次性購買貨品。

另一方面，居高不下的成本也會對星圖的利潤空間造成一定的擠壓，隨著公司規(guī)模的不斷擴大，銷售成本也有相應(yīng)的上升，由2017年時的5533.5萬美元大幅增長至2019年時的8600.3萬美元。而公司已售存貨成本主要包括有機感光鼓、碳粉及芯片等用于碳粉盒生產(chǎn)的原材料。2017-2019年內(nèi)，已售存貨成本分別占總銷售成本的70.7%、65.5%及67.0%。

盡管近年來碳粉原材料成本的下降讓公司嘗到了毛利率上升的“甜頭”，但是從市場角度來說，原材料的價格會根據(jù)市場供需情況影響產(chǎn)生波動。而原材料價格水平的大幅波動可能會增加公司銷售成本。

或受海外因素波動

智通財經(jīng)APP了解到，星圖國際通過線下銷售渠道，業(yè)務(wù)遍及全球，產(chǎn)品主要銷售予美國及德國的客戶。2017-2019年內(nèi)，公司收益主要來自北美洲及歐洲，2019年內(nèi)來自于北美的收入占到全年收入的56.1%，歐洲及其他地區(qū)的收入占余下的43.9%。

就美國市場而言，中國五大兼容性碳粉盒制造商(按于美國的收益排名)占總市場份額約64.7%。公司于2019年排名第一，占市場份額約19.8%。就歐洲市場而言，中國五大兼容性碳粉盒制造商(按于歐洲的收益排名)占總市場份額約74.2%。公司亦于2019年排名第二，占市場份額約12.5%。整體來看，公司在海外市場中的市場份額還是比較有保障的。

但正因為此，公司的收入同時受北美和歐洲方面的市場需求雙重影響，而從市場需求的角度來看，打印耗材的消耗多用于公司采購和消耗。在當(dāng)下公共衛(wèi)生事件持續(xù)在全球蔓延的情況下，不少國家和地區(qū)紛紛采取遠程辦公的模式，這將對碳粉等打印耗材和配件的采購產(chǎn)生不小的影響，或在一定程度上影響到公司2020年的銷售、回款甚至業(yè)績表現(xiàn)。

另一方面，公司的大部分收益源自出口銷售，而近年以來，出口銷售受限于出口監(jiān)管，例如稅費、配額、關(guān)稅、其他進出口限制以及施加貿(mào)易壁壘、市場準(zhǔn)入監(jiān)管、貿(mào)易制裁或反傾銷措施。倘若美國或歐洲全球貿(mào)易政策有任何變動，包括收緊監(jiān)管限制、特定行業(yè)配額、關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘及稅收，或會限制自中國出口的產(chǎn)品，也會在一定程度上對公司業(yè)務(wù)造成不利影響。