巴菲特股東大會(huì)前瞻 ：大佬老矣？非也

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“云鋒金融”，作者王潤(rùn)夢(mèng)、萬(wàn)露。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月2日，一年一度的伯克希爾·哈撒韋大會(huì)在線上召開(kāi)。

公司于4月27日發(fā)布聲明稱，本次股東大會(huì)只有現(xiàn)年89歲的巴菲特和57歲的阿貝爾（Greg Abel）兩位公司董事出席，回答投資者提問(wèn)。芒格和另一位副董事長(zhǎng)Ajit Jain缺席。

巴菲特和芒格領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾·哈撒韋公司從1964年至2019年，回報(bào)超2.7萬(wàn)倍，平均年化回報(bào)超20%（同期標(biāo)普500指數(shù)年化回報(bào)約10%）。

但今年注定是特殊的一年。衛(wèi)生事件蔓延、市場(chǎng)動(dòng)蕩，巴老2月的航空股投資被嘲抄底在半山腰。大佬是否老矣？股東大會(huì)又能告訴我們什么？

堅(jiān)持投資原則，手握現(xiàn)金

巴菲特1998年10月15日在佛羅里達(dá)商學(xué)院演講時(shí)曾說(shuō)：“我不思考宏觀的東西?！?/p>

但截至2019年底，伯克希爾賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物（包括短期國(guó)債）達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1280億美元，比十年前增加了4倍，現(xiàn)金在總資產(chǎn)中比重由2009年的23%上升至2019年底的32%。

伯克希爾現(xiàn)金頭寸（十億美元）

資料來(lái)源：Marketwatch

現(xiàn)金比例的上升，主要是兩個(gè)原因。

 原因之一是堅(jiān)持投資原則，寧可錯(cuò)過(guò)，不買(mǎi)貴的。

在最新的巴菲特致股東信中，他指出了收購(gòu)公司的3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：第一，必須從運(yùn)營(yíng)所需的凈有形資本中獲得良好回報(bào)。第二，必須由能干而誠(chéng)實(shí)的管理者管理。第三，必須以合理的價(jià)格出售。（2020年致股東信：巴菲特還沒(méi)有找到他的“大象”）

然而，巴菲特自2017年開(kāi)始連續(xù)3年沒(méi)有完成重大收購(gòu)。最近一次還是2016年1月以320億美元收購(gòu)Precision Castparts。沒(méi)有大型收購(gòu)項(xiàng)目是伯克希爾·哈撒韋公司現(xiàn)金儲(chǔ)備激增的原因之一。

 巴菲特在2018年致股東的信中寫(xiě)道，要收購(gòu)大型公司變得越來(lái)越難了。

“在未來(lái)的幾年中，我們希望將大量剩余資金轉(zhuǎn)到伯克希爾·哈撒韋控股的業(yè)務(wù)中。……但是，目前的前景并不好，具有良好長(zhǎng)期前景的企業(yè)的價(jià)格是天價(jià)。”

無(wú)論是2008-2009年的金融危機(jī)，還是如今高度不確定的市場(chǎng)環(huán)境，巴菲特一直保持較為充裕的流動(dòng)性，等待機(jī)會(huì)。

原因之二是宏觀的不確定性。

在2019年5月巴菲特接受采訪時(shí)說(shuō)道：“充分就業(yè)、預(yù)算赤字達(dá)到5%、長(zhǎng)債收益率達(dá)到3%……，我不認(rèn)為這樣的狀況能長(zhǎng)期存在。長(zhǎng)期看，我不知道市場(chǎng)會(huì)往哪里發(fā)展，但是我知道現(xiàn)在是不可持續(xù)的。”

巴菲特并不看好當(dāng)前宏觀狀況。

那么，在以往金融危機(jī)期間，巴菲特是否有一個(gè)明顯的模式，即增加其現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物頭寸，以最小化股票證券可能帶來(lái)的巨大損失？

 伯克希爾現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物/總股東權(quán)益

圖片來(lái)源：gurufocus

2001年至2002年期間，巴菲特大幅削減了伯克希爾的現(xiàn)金頭寸，當(dāng)時(shí)科技泡沫破裂，他正在尋找逢低買(mǎi)進(jìn)的機(jī)會(huì)。從2003年開(kāi)始，他穩(wěn)步增加現(xiàn)金頭寸。在2005年到2006年期間，他說(shuō)他有一把獵象槍，但卻找不到一頭大象。

2005年1季度，伯克希爾的現(xiàn)金頭寸占比達(dá)到最高—50.96%。之后，在金融危機(jī)期間投資了美國(guó)銀行和高盛，后來(lái)又收購(gòu)了Burlington Northern和路博潤(rùn)，伯克希爾的現(xiàn)金頭寸下降。最近，他在亨氏公司投入了120億美元。

巴老說(shuō)好不看宏觀，但能在市場(chǎng)估值高企、風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)堅(jiān)持手握更多現(xiàn)金，不也是微觀觀點(diǎn)的宏觀表達(dá)嗎？

非公開(kāi)市場(chǎng)投資業(yè)績(jī)穩(wěn)健依舊

人人稱道的“股神”巴菲特不會(huì)一分錢(qián)不花，公司的大部分資金投在了非公開(kāi)市場(chǎng)上，根據(jù)伯克希爾哈撒韋2019年報(bào)，非公開(kāi)市場(chǎng)投資占總資產(chǎn)約2/3。

從近幾年的公司財(cái)報(bào)看，與股權(quán)投資波動(dòng)性較大不同的是，伯克希爾的非公開(kāi)市場(chǎng)投資業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健。

非公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要包括3個(gè)部分：制造業(yè)、服務(wù)和零售業(yè)投資；保險(xiǎn)（財(cái)產(chǎn)和意外險(xiǎn)）業(yè)務(wù)以及公共事業(yè)和能源。我們分別來(lái)看：

不同業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)（百萬(wàn)美元）

來(lái)源：伯克希爾·哈撒韋2019年報(bào)

制造業(yè)、服務(wù)和零售業(yè)持續(xù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)盈利，近年地產(chǎn)相關(guān)制造業(yè)表現(xiàn)最優(yōu)

在伯克希爾投資的制造業(yè)公司中，有生產(chǎn)化工產(chǎn)品的路博潤(rùn)公司(Lubrizol)和為航空航天、電力等提供金屬制品的精密鑄件公司（Precision Castparts)、國(guó)際金屬加工公司(International Metalworking)、馬蒙公司(Marmon)、農(nóng)業(yè)設(shè)備公司CTB international；

投資的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈有克萊頓住宅（Clayton Homes）、Shaw、Acme buildingBrands等；消費(fèi)行業(yè)包括休閑汽車(chē)(ForestRiver)、以及服裝和鞋類公司等。

資料來(lái)源：伯克希爾·哈撒韋2019年報(bào)

伯克希爾的投資涉及到了衣食住行各方面，統(tǒng)計(jì)盈利時(shí)分工業(yè)產(chǎn)品（industrial products)、地產(chǎn)產(chǎn)品(building products)和消費(fèi)品（consumer products)三大部分。2019年無(wú)論是營(yíng)收還是盈利，它投資的制造業(yè)、服務(wù)和零售業(yè)，收獲都略微好于2018年。

但三大產(chǎn)品中，工業(yè)產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，地產(chǎn)產(chǎn)品漲幅明顯。 2019年，美元走強(qiáng)、國(guó)際貿(mào)易緊張局勢(shì)和美國(guó)貿(mào)易關(guān)稅，這些多重不利因，伯克希爾投資的部分公司尤其是占比最大的工業(yè)品公司受到了負(fù)面影響。

2019年工業(yè)產(chǎn)品的收入306億美元，稅前利潤(rùn)為56億美元，都比2018年略有下降。其中主要的Lubrizol公司受到法國(guó)魯昂火災(zāi)的影響，收入下降了5.2%。

受益于近年房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇，伯克希爾投資的地產(chǎn)相關(guān)的公司獲得了可觀收益。2019年，地產(chǎn)產(chǎn)品獲得收入203.3億美元，凈利潤(rùn)26.3億美元，分別比18年上漲8.83%和12.84%。

 保險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，但保險(xiǎn)投資增長(zhǎng)穩(wěn)定

伯克希爾·哈撒韋公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在2019年產(chǎn)生了3.25億美元的利潤(rùn)，2018年這個(gè)數(shù)字為16億美元。伯克希爾旗下負(fù)責(zé)這塊業(yè)務(wù)的主要是3家公司：GEICO、Berkshire Hathaway Primary Group（BHPG) 和再保險(xiǎn)集團(tuán)BHRG。

資料來(lái)源：伯克希爾·哈撒韋2019年報(bào)

2019年伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的收益顯著低于2018年，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的虧損高于2018年，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)再次陷入困境。

 相比而言，2019年發(fā)生的重大自然災(zāi)害發(fā)生較少，2018年颶風(fēng)和大火、2017年的哈維和厄瑪颶風(fēng)，都讓保險(xiǎn)業(yè)務(wù)蒙受了損失。但2019年的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)損失較2018年卻進(jìn)一步擴(kuò)大。

這主要是因?yàn)?017年與AIG簽訂的合同。當(dāng)年，巴菲特與AIG達(dá)成了一項(xiàng)追溯再保險(xiǎn)協(xié)議——向AIG賠償其在2016年之前發(fā)生的某些商業(yè)保險(xiǎn)損失事件的損失，最高賠付250億美元?！弊匪菰俦ｋU(xiǎn)合同產(chǎn)生的稅前承保損失在2019年為11.89億美元，2018年為9.47億美元。     

2019年保險(xiǎn)投資獲得凈利潤(rùn)55.3億美元，比2018年增長(zhǎng)21.4%。與保險(xiǎn)公司直接打理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)不同，保險(xiǎn)投資是由伯克希爾的投資大佬們決定的。

公共事業(yè)和能源增長(zhǎng)穩(wěn)定，伯克希爾未來(lái)持續(xù)布局能源

截止2019年末，伯克希爾的公用事業(yè)和能源業(yè)務(wù)的稅后利潤(rùn)比2018年增長(zhǎng)了8.4%。

非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的兩只領(lǐng)頭羊?qū)儆诠彩聵I(yè)和能源領(lǐng)域：BNSF鐵路公司和伯克希爾·哈撒韋能源公司BHE。它們2019年總共賺了83億美元，比2018年增長(zhǎng)了6%。

2019年4月30日，伯克希爾公司投資100億美元給西方石油公司（Occidental Petroleum）。2019年8月8日西方石油受收購(gòu)了另一家石油公司——Anadarko。

公開(kāi)市場(chǎng)投資多有變化

截止2019年12月31日，伯克希爾·哈撒韋公司總資產(chǎn)為8177億美元，投資公開(kāi)市場(chǎng)股票的總市值為2480億美元。這占比約30%的資產(chǎn)廣為市場(chǎng)關(guān)注。

伯克希爾股、債、現(xiàn)金配置情況

綠色：現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物 藍(lán)色：權(quán)益性證券 紅色：固定期限證券

資料來(lái)源：Gurufocus

關(guān)于股神巴菲特的價(jià)值投資，人們經(jīng)常會(huì)提到那句，人生就像滾雪球，重要的是，找到那條又濕又長(zhǎng)的雪道。

巴菲特找到了哪些雪道呢？又有哪些“換道”的行為呢？

近年來(lái)，股神的持倉(cāng)多次調(diào)整。

來(lái)源：伯克希爾·哈撒韋2019致股東信

繼續(xù)增持科技板塊，減持了鐘愛(ài)的蘋(píng)果

2011年2季度，在巴菲特的股票持倉(cāng)中出現(xiàn)科技板塊，占比7.53%。到2019年底，伯克希爾持有的科技行業(yè)股票已經(jīng)占31%。

2019年底伯克希爾持股各行業(yè)比重

2016年，伯克希爾·哈撒韋首次投資新科技公司——蘋(píng)果。此時(shí)，距離喬布斯去世已過(guò)五年，蘋(píng)果已經(jīng)熟透，看上去非常像穩(wěn)健而有護(hù)城河的可口可樂(lè)。蘋(píng)果也被巴菲特稱作“伯克希爾的第三大業(yè)務(wù)”（前兩大分別是保險(xiǎn)和鐵路）。

在買(mǎi)入蘋(píng)果股票兩年后，2018年的8月，蘋(píng)果股價(jià)一路飆升，一躍成為美國(guó)第一家股票市值萬(wàn)億美元的上市公司。蘋(píng)果作為第一大持倉(cāng)，賬目浮盈達(dá)到383.8億美元，收益109%。

 但在2019年四季度，伯克希爾減持了蘋(píng)果公司370萬(wàn)股股份，減持比例達(dá)到1.48%。減持后，蘋(píng)果股票是巴菲特投資組合中的頭號(hào)持倉(cāng)，占總持倉(cāng)的29.7%。

另一只被巴菲特“鐘愛(ài)”的科技股便是亞馬遜。

在2016年股東大會(huì)上答問(wèn)時(shí)，巴菲特就披露了自己曾經(jīng)有機(jī)會(huì)購(gòu)買(mǎi)亞馬遜的股票，承認(rèn)：“我實(shí)在是太愚蠢了，沒(méi)有看清現(xiàn)實(shí)。我那時(shí)并沒(méi)有預(yù)想到貝佐斯能夠取得現(xiàn)在這樣規(guī)模的成功?！?/p>

 2019年5月接受CNBC采訪時(shí)，巴菲特透露建倉(cāng)亞馬遜的消息。2019年第1季度，伯克希爾買(mǎi)入48.33萬(wàn)股亞馬遜股票。第2季度增持11%亞馬遜股份54000股后，伯克希爾持有了53.73萬(wàn)股亞馬遜股票，總價(jià)值達(dá)9.57億美元。

亞馬遜作為全球著名的電商平臺(tái)，其收益非?？捎^。公司市值一路飆升，于2018年9月4日突破萬(wàn)億美元大關(guān)。雖然之后亞馬遜公司市值有所波動(dòng)，但仍然保持在9000億美元上下。

減持老牌金融股，看好ETF

2019年，伯克希爾在不同程度上削減了美國(guó)銀行、富國(guó)銀行、紐梅隆銀行、高盛等等老牌金融股的倉(cāng)位。2019年四季度，公司減持富國(guó)銀行5500萬(wàn)股，減持比例14.58%；減持高盛的比例高達(dá)34.59%。

但金融股仍是巴老公開(kāi)市場(chǎng)股票中持倉(cāng)最多的行業(yè)。2019年底占持倉(cāng)43.32%。 同時(shí)，巴菲特在2019年第4季度破天荒首次買(mǎi)入了他多年來(lái)向大眾推薦的ETF指數(shù)基金。這筆2500萬(wàn)美元的投資，約平分在了兩只掛鉤標(biāo)普500指數(shù)的ETF中，一只是先鋒領(lǐng)航集團(tuán)發(fā)行的Vanguard S P500 ETF（VOO.US），另外一只是道富環(huán)球投資管理發(fā)行的SPDR S P 500 ETF Trust（SPY.US）。（巴菲特忠告妻子：我死后，買(mǎi)ETF）

巴菲特本人對(duì)ETF的肯定從1993年就開(kāi)始了，并在2007年和2013年再次推薦ETF。甚至建議投資者將90%現(xiàn)金配置到低費(fèi)率的ETF上。

直到2019年第4季度，巴老終于做到言行一致。某種程度上，這一投資也標(biāo)志著主動(dòng)投資者向被動(dòng)投資趨勢(shì)的讓步，以及伯克希爾的主動(dòng)風(fēng)格的削弱。

2019年度，巴菲特持倉(cāng)變化情況

資料來(lái)源：Gurufocus

在當(dāng)下背景下，巴菲特的“對(duì)”與“錯(cuò)”

巴菲特今年以來(lái)的幾次操作曾令吃瓜群眾一度熱議。

2020年2月27日對(duì)達(dá)美航空(Delta Airlines)進(jìn)行了增持，斥資約4530萬(wàn)美元，以每股45.48美元至47.14美元的價(jià)格，買(mǎi)入97.6507萬(wàn)股達(dá)美航空。

但隨著全球衛(wèi)生事件蔓延，尤其是美國(guó)“緊急狀態(tài)”和居家令的頒布是航空業(yè)備受打擊，僅過(guò)了1個(gè)月，巴菲特選擇“割肉”，以22.96-26.04美元/股的價(jià)格區(qū)間出售了1299萬(wàn)股達(dá)美航空股票，約3.14億美元；同時(shí)，還以31.38-33.97美元/股的價(jià)格區(qū)間出售了230萬(wàn)股的美國(guó)西南航空的股票，約7400萬(wàn)美元。（詳見(jiàn)二條）。

來(lái)源：有魚(yú)股票APP

銀行股也講了類似的故事。

 伯克希爾·哈撒韋于3月3日以平均每股40美元增持了紐約梅隆銀行923.49萬(wàn)股，約3.59億美元 ；而4月7日和8日賣(mài)出紐約梅隆銀行86.9萬(wàn)股股票，出售價(jià)格在35.31-35.83美元/股。賣(mài)出部分實(shí)現(xiàn)損失約24億美元。

 為什么會(huì)這樣，主要基于巴老對(duì)衛(wèi)生事件對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的謹(jǐn)慎預(yù)估。

 3月初，他曾說(shuō)過(guò)：“此次因衛(wèi)生事件和油價(jià)大跌所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，危害比不上2008年的金融危機(jī)?！钡S著衛(wèi)生事件在歐美蔓延，顯然巴老重新審視有了不同的判斷。

雖然給人感覺(jué)是股神抄底失敗，但本來(lái)沒(méi)有任何投資者能夠預(yù)判所有的不確定性，迅速認(rèn)清市場(chǎng)情況并及時(shí)調(diào)整，也是投資老手的謹(jǐn)慎之舉。

此外，還要認(rèn)識(shí)到，2020年對(duì)航空股和銀行股的這兩次操作，對(duì)于伯克希爾而言不是大的投資決策，僅占到持倉(cāng)的1%左右。

而他在2019年四季度的一些操作讓人看到了作為股神的前瞻。 2019年四季度，伯克希爾·哈撒韋增加了約5.49億美元克羅格公司（Kroger）和約1.92億美元渤健公司（Biogen）持倉(cāng)。其中，Kroger是美國(guó)僅次于沃爾瑪?shù)牧闶凵?，也是世界上第五大零售商，在美?guó)衛(wèi)生事件期間，它增加了超過(guò)20000個(gè)新的工作崗位。

結(jié)語(yǔ)

本次巴菲特股東大會(huì)，想必大佬也會(huì)就現(xiàn)金、非公開(kāi)市場(chǎng)投資，和持倉(cāng)狀況作出解答。同時(shí)也可能會(huì)交代伯克希爾·哈撒韋未來(lái)的接班人，從本次股東大會(huì)的出席情況看，Greg Abel的呼聲更高。

2019年，巴菲特手上的現(xiàn)金創(chuàng)了記錄、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳、首次買(mǎi)了ETF；2020年他割肉航空股和銀行股，持倉(cāng)股票虧損一度超過(guò)460億美元。

但大佬還是大佬，他在波動(dòng)環(huán)境中的謹(jǐn)慎前行，對(duì)于行業(yè)有準(zhǔn)確判斷。如今，衛(wèi)生事件打擊全球經(jīng)濟(jì)，投資觸角遍布各個(gè)領(lǐng)域的巴菲特如何看之后的行業(yè)走向？2020年伯克希爾是否會(huì)有收并購(gòu)行動(dòng)？美股的未來(lái)會(huì)如何？期待大佬的真知灼見(jiàn)。

（編輯：陳秋達(dá)）