宇華教育(06169)2019中期業(yè)績報(bào)告會議紀(jì)要：業(yè)績超預(yù)期，凈利潤連續(xù)三年增長

本文來自微信公眾號“EBSCNEDU研究”

時間：2020年4月28日 周二 8:30

出席領(lǐng)導(dǎo)：

李花 女士 董事局副主席、總裁兼CEO

徐斌 先生 副總裁、CFO

公司領(lǐng)導(dǎo)層分享--徐總：

FY2019業(yè)績情況

收入從8.01億上漲至12億(+57.4%)；調(diào)整后毛利從4.8億增長至7.62億(+58.8%)；調(diào)整后歸母凈利潤從3.4億增長至7.94億(+53.3%)。業(yè)績超預(yù)期。

業(yè)績亮點(diǎn)：

收入的增長和歸母凈利潤增長可分為兩部分：1)去年下半年收購山東英才與去年2月收購泰國斯坦福國際大學(xué)所帶來合并報(bào)表的增長;2)以前學(xué)校自有增長的超預(yù)期。

國內(nèi)學(xué)校：

預(yù)計(jì)山東英才上半年7500萬的利潤，收購前全年1.1億左右，今年推算全年至少1.5個億，符合預(yù)期。超預(yù)期的原因是來自于之前學(xué)校的自有增長。沒并購的話自有增長預(yù)計(jì)歸母凈利潤為15-18%。去除山東英才合并報(bào)表的影響(0.75億*90%)，規(guī)模仍增長26%。最主要原因歸屬于其他學(xué)校資產(chǎn)的質(zhì)量。鄭州工商學(xué)院至今已有11年，湖南學(xué)院2018年收購，學(xué)校已有20+年歷史，其他K12學(xué)校歸于2001年。

國內(nèi)三所大學(xué)在各省排名第一，國內(nèi)排名前十，山東英才連續(xù)8年山東第三，鄭州工商學(xué)院排河南第七，湖南學(xué)院排全國第十。泰國斯坦福國際大學(xué)第四。小學(xué)到高中質(zhì)量也很好。

境外學(xué)校：

泰國斯坦福國際大學(xué)規(guī)模較小，2019年3月并表后預(yù)期今年扭虧為盈，現(xiàn)在截至上半年業(yè)績盈利120萬美元，收購之前同期虧損200萬美元，收入增長22%，調(diào)整凈利潤增長300%，證明了學(xué)校管理和整合能力。

成本方面：

兩項(xiàng)增加比同期大：1)市場營銷費(fèi)用：從990萬增長至3500萬，源于泰國學(xué)校招生費(fèi)用較高，學(xué)生人數(shù)由4000人增長至4600人;2)財(cái)務(wù)費(fèi)用：從1700萬增至5000萬，源于可轉(zhuǎn)債相關(guān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用和提前償還上半年7000萬的銀行貸款。

學(xué)生人數(shù)K9占14%，高中和大學(xué)占86%;收入中高中和大學(xué)占比85%左右，調(diào)整后凈利占90%，高等教育占比逐年增加。

公司領(lǐng)導(dǎo)層分享--李總：

FY2019運(yùn)營情況

線上教學(xué)情況：

2月初做好了線上教學(xué)準(zhǔn)備，得益于之前的探索。中小學(xué)從2015年開始做微課，大學(xué)也從2013年開始慕課，從設(shè)備和流程上都有充分準(zhǔn)備。線上教學(xué)內(nèi)容與線下一致，并未中斷，并且滿意度更高，這得益于線上課程回看。

運(yùn)營情況：

2017年2月掛牌上市，目標(biāo)凈利潤每年增長25%。調(diào)整后凈利潤2017增長30.1%，2018增長49%，2019增長30.1%，連續(xù)三年超預(yù)期增長。與去年半年相比增長率45.3%，利潤達(dá)4.94億。

宇華教育(06169)以高等教育為主，現(xiàn)有29所學(xué)校，高校人數(shù)超過10.9萬人，收入占比87%，利潤占比90%。國內(nèi)三所高校共同特點(diǎn)：規(guī)模大，教學(xué)質(zhì)量好，區(qū)位優(yōu)勢突出，這三所學(xué)校在校生3萬+，所在省份為人口大省、生源大省，位于中國民辦大學(xué)前十名，全省第一名，處于第一梯隊(duì)。斯坦福國際大學(xué)協(xié)同效應(yīng)明顯，財(cái)務(wù)狀況改善。

并購風(fēng)格：穩(wěn)準(zhǔn)狠，從來不為了并購而并購;選擇標(biāo)的、談判速度、交割并表效率等方面表現(xiàn)好;標(biāo)的選擇：區(qū)位好，規(guī)模大，增長潛力大，我們并購整合能力強(qiáng)。

山東英才：為中期業(yè)績貢獻(xiàn)7500萬。19/20上半學(xué)期，我們將管理系統(tǒng)帶入，下半年和明年整合效果逐漸顯現(xiàn)，表現(xiàn)更好。英才動作更迅速，而湖南涉外學(xué)校時間更長，采取過渡方法，英才整合效果更快。

斯坦福國際大學(xué)：扭虧為盈，利潤成倍增長。員工和學(xué)生國籍不同;管理基礎(chǔ)和文化氛圍不同;國內(nèi)綜合性本科院校與國際化大學(xué)不同，我們對于斯坦福國際大學(xué)是跨文化、國家化的整合成績。具體做法：人力整合和規(guī)范支出，同時適當(dāng)提高學(xué)生收費(fèi)：1)精簡人員，組織架構(gòu)梳理;2)擴(kuò)大招生，提高學(xué)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，精準(zhǔn)招生投入，低成本擴(kuò)大生源;3)預(yù)算審批制。深入改革進(jìn)一步提高收入和利潤率。

開源節(jié)流：本質(zhì)上考查的是管理能力。

開源：學(xué)生人數(shù)增長與招生政策、計(jì)劃相關(guān);學(xué)費(fèi)增長時管理水平增強(qiáng)，辦學(xué)質(zhì)量提高，就業(yè)率、考研率等指標(biāo)高，才能吸引學(xué)生;

節(jié)流：不是一味卡成本，規(guī)模上來控制成本水平提高才能合理節(jié)流，形成良性發(fā)展。

同樣關(guān)注好的資產(chǎn)的內(nèi)生增長，關(guān)注團(tuán)隊(duì)、文化、人才培養(yǎng)機(jī)制，夠能源源不斷地培養(yǎng)出符合文化和理念并執(zhí)行政策的人。

整合效果：

湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院：收購前本科學(xué)費(fèi)1.5元，?？茖W(xué)費(fèi)1.1萬，學(xué)生人數(shù)23830，報(bào)道率89%，凈利潤6300，民辦大學(xué)排名31;現(xiàn)在本科學(xué)費(fèi)增長了46.7%，?？茖W(xué)費(fèi)增長27.2%,學(xué)生人數(shù)增長到33000人，報(bào)告率提升8pct至96%，營銷費(fèi)用減少80%，預(yù)計(jì)今年凈利潤2.5億，排名上升為第10名。

山東英才：本科學(xué)費(fèi)由1.6萬增長至1.7萬，?？?.2萬增長至1.3萬;學(xué)生人數(shù)31500增長至31900;調(diào)整后凈利潤由去年1.06億增長40%到1.5個億;收入增長11%至5個億。凈利率之前25%左右，今年至少提高5pct。

斯坦福國際大學(xué)：學(xué)生人數(shù)同期15%至4600人，收入22%至2200萬美金，凈利潤增長300%至盈利100萬，去年虧損200萬。學(xué)校特色：國際生人數(shù)40%+，外籍老師70%+，國際課程75%。

開封高中：學(xué)費(fèi)增長22%，學(xué)生人數(shù)增長14%，收入增長47%，凈利潤增長150%.

難以做到收入和利潤雙增，說明減少成本費(fèi)用的同時，學(xué)校質(zhì)量在提高。

分紅派息：調(diào)整后凈利潤的50%，每股1.082港幣。

Q&A環(huán)節(jié)

Q：未來1-3年公司前景和展望的目標(biāo)?關(guān)注的方向?

A：我們是純高教公司。高教主要增長來源是并購，持續(xù)增長來源于自有內(nèi)生增長。我們在持續(xù)尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，指引具有不確定。自有增長情況仍在測算。

未來關(guān)注于高校的并購，是為了增加股東價值并購，選擇標(biāo)的謹(jǐn)慎，狠準(zhǔn)穩(wěn)。平均每年一個但不能保證，沒有一個明確的并購指引。有衛(wèi)生事件的情況下仍在談，現(xiàn)有2-3個。

現(xiàn)有學(xué)校的整合：湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院還會有增長，收入和利潤會持續(xù)提升;斯坦福國際大學(xué)和山東英才還沒有發(fā)揮出應(yīng)有水平，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的未來表現(xiàn)更好。

好資產(chǎn)的內(nèi)生增長可觀：人數(shù)和學(xué)費(fèi)增長，收入結(jié)構(gòu)簡單就是學(xué)費(fèi)收入，內(nèi)部挖掘探索值得期待，能夠越做越純粹。

Q：2022年截止的分類登記管理過渡期，如何抵消稅上或土地款補(bǔ)繳的影響?并購標(biāo)準(zhǔn)較3年前何有變化，獨(dú)立學(xué)院?6100萬河南買地?

A:分類管理每個省份時間不同，我們所在的省份沒有提出明確時間點(diǎn)。除義務(wù)教育階段可自主選擇盈利性，可能不會完全免稅，我們認(rèn)為最大可能性是10%的稅。土地補(bǔ)償款還沒有地方明確劃撥一定補(bǔ)，出讓一定不補(bǔ)，劃撥和出讓與價格關(guān)系不大，只是方式不同。

有土地補(bǔ)償?shù)脑挃備N會很小，教育用地漲幅很小，一直比較便宜。

并購標(biāo)的的選擇：并不是只并購規(guī)模大的，質(zhì)量好，不會拿現(xiàn)金買利潤。

學(xué)校通過6100萬河南買地：是鄭州工商學(xué)院的2期校園，為學(xué)生人數(shù)再增長準(zhǔn)備。

Q:現(xiàn)金流量表投資活動，預(yù)付土地租金款有1.17億增長，購買物業(yè)和廠房設(shè)備有7000萬的整張，這些現(xiàn)金支出花在哪些項(xiàng)目上?斯坦福大學(xué)未來2-3整合后是否有招生費(fèi)用的優(yōu)化和學(xué)生結(jié)構(gòu)國籍的改善?

A：花在了鄭州工商學(xué)院2期校園。

目前比較依靠銷售手段，我們希望通過整合能使其更接近國內(nèi)手段，依靠口碑和知名度招生，降低銷售成本。不能保證下降為零，但結(jié)構(gòu)一定會發(fā)生變化。

目前國際生比例40%，原則：除了泰國本地學(xué)生外，任何一個國家不超過40%

Q：今年擴(kuò)招專升本，情況如何?

A:鄭州工商學(xué)院有專升本的增加。英才學(xué)院之前沒有專升本，今年會增加，去年湖南涉外經(jīng)濟(jì)學(xué)院增加1600個，鄭州工商學(xué)院2000個;二期是新校區(qū)，一期已動工建設(shè)，預(yù)期今年9月投入使用。

Q:排除山東并表影響自有增長如何?飽和4萬學(xué)生?

A：內(nèi)生收入增長16%，調(diào)整后歸母凈利潤增長20%，學(xué)生人數(shù)飽和3.8-4萬，根據(jù)面積計(jì)算39800人，現(xiàn)在34000人。

Q:鄭州工商學(xué)生容量?學(xué)額政策?

A:鄭州工商學(xué)院42500飽和。

每年計(jì)劃由教育部到教育廳，沒有非常明確的說法，并購時會看每個省的收并購情況。醫(yī)學(xué)院最早在明年轉(zhuǎn)設(shè)成功，紅山學(xué)院也會在第一批轉(zhuǎn)設(shè)的陣營當(dāng)中。

Q:獨(dú)立學(xué)院的收并購的考量，挑戰(zhàn)是否比非獨(dú)立學(xué)院高?

A:不排斥獨(dú)立學(xué)院，符合收購邏輯都可以接受。挑戰(zhàn)即轉(zhuǎn)設(shè)問題。我們轉(zhuǎn)設(shè)也是很有信心的，也會計(jì)算土地和房產(chǎn)的成本。

Q:鄭州工商學(xué)院可否復(fù)制?

A:鄭州情景可復(fù)制，也有很多先例。