工商銀行(01398)Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：盈利穩(wěn)健性延續(xù)，利息凈收入表現(xiàn)穩(wěn)定

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“麥高bank”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

核心觀點(diǎn)

工商銀行(01398)客戶基礎(chǔ)扎實(shí)、管理水平優(yōu)秀，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不確定性提升背景下，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和充裕財(cái)務(wù)儲(chǔ)備，有望支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。維持“增持”評(píng)級(jí)。

主要內(nèi)容

事項(xiàng)：工商銀行發(fā)布2020年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)845億，同比增長(zhǎng)3.0%；不良率季度環(huán)比持平于1.43%。

盈利穩(wěn)健性延續(xù)，成本控制抵補(bǔ)收入放緩。一季度歸母凈利潤(rùn)同比+3.0%（去年全年+4.9%），公司通過(guò)降本增效應(yīng)對(duì)收入端衛(wèi)生事件沖擊。1）收入端：PPOP、營(yíng)業(yè)收入增速+3.1%/-3.6%/（去年全年+6.9%/+10.5%），主要是衛(wèi)生事件對(duì)中間業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來(lái)階段性影響（保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收縮，致其他業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)成本同步減少，故營(yíng)收影響大于PPOP影響）；2）支出端：費(fèi)用控制較好，單季業(yè)務(wù)及管理費(fèi)較去年同期壓降2.4%；同時(shí)撥備計(jì)提亦有所放緩，一季度資產(chǎn)減值損失同比增加+2.1%。

早投放早收益下，利息凈收入表現(xiàn)穩(wěn)定。一季度利息凈收入環(huán)比+0.3%（19Q4環(huán)比零增長(zhǎng)），主要受益于規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的收益增加。1）量：一季度總資產(chǎn)增長(zhǎng)6.6%，負(fù)債端主要是存款顯著增長(zhǎng)（+1.2萬(wàn)億，增幅5.4%）帶來(lái)支撐，資產(chǎn)端重點(diǎn)增配債券投資（+6.7%）和貸款（+4.5%）；2）價(jià)：公布數(shù)據(jù)看，一季度凈息差2.2%與去年下半年持平，預(yù)計(jì)季度環(huán)比有小幅下行。利率中樞下行帶來(lái)的資產(chǎn)收益率下降為主因，業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)公布數(shù)據(jù)看，一季度資產(chǎn)收益率、負(fù)債付息率分別環(huán)比-6bps/-3bps。

投資收益表現(xiàn)積極，中間業(yè)務(wù)與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)受階段性影響。1）投資收益112億（同比增加134億），反映一季度利率環(huán)境變化下交投業(yè)務(wù)的積極表現(xiàn)；2）中收同比+2.5%（去年全年+7.1%），其他業(yè)務(wù)收入-70.1%（去年全年+42.8%），預(yù)計(jì)主要是一季度衛(wèi)生事件影響下，部分線下柜面中收業(yè)務(wù)以及保費(fèi)業(yè)務(wù)（2019年保費(fèi)凈收入占其他業(yè)務(wù)收入比重71.3%）受到階段性沖擊所致。

資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，撥備抵補(bǔ)能力穩(wěn)定。一季度，在內(nèi)部客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)和外部監(jiān)管政策引導(dǎo)下，資產(chǎn)質(zhì)量展現(xiàn)韌性。其中，季度末不良率1.43%，與上年末持平，不良貸款余額小幅增加99億元。撥備方面，計(jì)提有所放緩，一季度資產(chǎn)減值損失同比增加+2.1%（去年全年+10.7%），期末撥備覆蓋率持平于199.37%，仍保持了近年來(lái)的較高水平。

投資建議

工商銀行客戶基礎(chǔ)扎實(shí)、管理水平優(yōu)秀，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不確定性提升背景下，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和充裕財(cái)務(wù)儲(chǔ)備，有望支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。維持公司2020/21年EPS預(yù)測(cè)為0.88元/0.92元，當(dāng)前A/H股股價(jià)對(duì)應(yīng)2020年0.67X PB/0.63X PB，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速下行；風(fēng)險(xiǎn)惡化超預(yù)期。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))