中興通訊（00763）Q1點(diǎn)評(píng)：Q1影響有限 看好公司在5G時(shí)期的成長(zhǎng)機(jī)遇

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“華泰通信行業(yè)研究”，作者：華泰證券通信團(tuán)隊(duì)

扣非凈利潤(rùn)改善，研發(fā)夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘

中興通訊（00763）發(fā)布2020年一季報(bào)，受影響收入同比下滑3.23%至214.8億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑9.58%至7.80億。報(bào)告期期間公司圍繞5G核心技術(shù)、關(guān)鍵芯片、數(shù)據(jù)庫(kù)等領(lǐng)域展開(kāi)持續(xù)的投入，進(jìn)一步夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘并培育新增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，公司在移動(dòng)5G無(wú)線主設(shè)備招標(biāo)中份額提升，未來(lái)規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)。我們看好公司在5G時(shí)期的成長(zhǎng)機(jī)遇，預(yù)計(jì)公司20~22年EPS分別為1.28/1.77/2.23元。當(dāng)前可比公司2020年P(guān)E均值為37.44x，我們認(rèn)為公司是A股通信設(shè)備龍頭，維持20年P(guān)E 40x~42x，維持目標(biāo)價(jià)51.20~53.76元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

Q1影響有限，扣非凈利潤(rùn)同比改善顯著

報(bào)告期內(nèi)公司收入和歸母凈利潤(rùn)同比分別下滑3.23%和9.58%。我們認(rèn)為一季度國(guó)內(nèi)在物流以及生產(chǎn)環(huán)節(jié)對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了一定的影響，但影響有限。另一方面，報(bào)告期內(nèi)公司扣非凈利潤(rùn)達(dá)到1.60億，同比增長(zhǎng)20.51%，改善顯著。毛利率方面，Q1綜合毛利率達(dá)到39.34%，同比略降0.63個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升5.07個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面，受影響，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用皆同比有所下滑，分別下降4.05%和17.06%。

研發(fā)投入持續(xù)加碼，夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘同時(shí)培育新增長(zhǎng)點(diǎn)

2020年Q1公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到32.41億，同比增長(zhǎng)4.79%。公司圍繞5G關(guān)鍵應(yīng)用持續(xù)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，無(wú)線方面，7nm芯片規(guī)模量產(chǎn)，并在全球5G規(guī)模部署中實(shí)現(xiàn)商用，5nm產(chǎn)品正在導(dǎo)入。承載網(wǎng)方面，F(xiàn)lex、網(wǎng)絡(luò)處理器和交換三合一自研芯片支持超低時(shí)延，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。固網(wǎng)方面，公司基于自研芯片的ONT累計(jì)發(fā)貨超過(guò)1億臺(tái)。我們認(rèn)為研發(fā)驅(qū)動(dòng)公司在傳統(tǒng)領(lǐng)域向以芯片為代表的產(chǎn)業(yè)鏈上游持續(xù)拓展，夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。此外，公司在數(shù)據(jù)庫(kù)、云視頻等領(lǐng)域的研發(fā)投入有望培育未來(lái)在垂直行業(yè)的新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司在運(yùn)營(yíng)商主設(shè)備集采中標(biāo)份額持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)

3月31日，中國(guó)移動(dòng)（00941）公布了5G二期無(wú)線主設(shè)備集采結(jié)果，中興通訊以28.96%的份額排名第二，較歷史份額(20%左右)有顯著的提升。我們認(rèn)為今年上半年，運(yùn)營(yíng)商5G相關(guān)招標(biāo)有望持續(xù)落地，公司憑借在5G領(lǐng)域的持續(xù)投入和前瞻布局，未來(lái)份額仍有提升的空間。在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為份額的提升有望帶來(lái)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)端的規(guī)模效應(yīng)。

投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

我們看好公司在5G時(shí)期的成長(zhǎng)機(jī)遇，預(yù)計(jì)公司20~22年EPS分別為1.28/1.77/2.23元。當(dāng)前可比公司2020年P(guān)E均值為37.44x，我們認(rèn)為公司是A股通信設(shè)備龍頭，維持20年P(guān)E 40x~42x，維持目標(biāo)價(jià)51.20~53.76元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球持續(xù)惡化帶來(lái)供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?5G產(chǎn)品份額不及預(yù)期;垂直行業(yè)拓展不及預(yù)期。