中興通訊（00763）Q1點(diǎn)評(píng)：5G建設(shè)高峰到來(lái) 研發(fā)持續(xù)投入 資金實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“通信投研汪” 作者：安信通信團(tuán)隊(duì)

事件：4月24日，中興通訊（00763）發(fā)布2020年第一季度報(bào)告。2020年1~3月，中興通訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入214.84億元，同比下滑3.23%;歸母凈利潤(rùn)7.80億元，同比下滑9.58%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.60億，同比增長(zhǎng)20.5%。

扣非后歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定，管理費(fèi)用下降。公司一季度實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常性損益金額約為6.20億元(上年同期7.29億元)，影響較大的是本期資產(chǎn)減值損失計(jì)提5.08億元，主要因發(fā)出商品跌價(jià)準(zhǔn)備增加所致。公司2020年Q1實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.60億，同比增長(zhǎng)20.5%，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定。另外，公司Q1三費(fèi)率為16.93%，同比略降0.21個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)镼1管理費(fèi)用同比下降17.06%，Q1管理費(fèi)用率為4.87%，同比下降0.81個(gè)百分點(diǎn)。

5G建設(shè)高峰到來(lái)，運(yùn)營(yíng)商、手機(jī)終端、海外業(yè)務(wù)全面推進(jìn)。2020年，中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商5G CAPEX預(yù)算合計(jì)超1800億。目前，三大運(yùn)營(yíng)商5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加速，聯(lián)通（00762）、電信（00728）力爭(zhēng)在Q3結(jié)束之前完成5G年度部署目標(biāo)，中國(guó)移動(dòng)（00941）更規(guī)劃在Q4建成全球規(guī)模最大的5G SA網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)力支持To B垂直應(yīng)用。2020年Q1，公司深度參與運(yùn)營(yíng)商5G建設(shè)，持續(xù)擴(kuò)大5G產(chǎn)能，在To B垂直應(yīng)用方面與行業(yè)頭部企業(yè)合作，在能源、交通、金融、政務(wù)等多個(gè)行業(yè)推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)：公司連續(xù)中標(biāo)國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商5G RAN、5G SA核心網(wǎng)、省際OTN骨干傳送網(wǎng)及5G承載等集采。在國(guó)內(nèi)多個(gè)城市打造5G標(biāo)桿網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)超千兆連續(xù)覆蓋體驗(yàn)。其中，在2020一季度中移動(dòng)5G二期無(wú)線網(wǎng)主設(shè)備集采中，公司中標(biāo)份額達(dá)到28.68%(預(yù)估不含稅中標(biāo)金額超100億)。

海外業(yè)務(wù)：截至一季末，公司在歐洲、亞太、中東等主要5G市場(chǎng)開(kāi)展5G部署。其中，Dell'oro統(tǒng)計(jì)，2019年中興無(wú)線網(wǎng)全球市占率提升了2%，達(dá)到10%;光網(wǎng)絡(luò)及接入、城域、骨干三大領(lǐng)域市場(chǎng)份額保持增長(zhǎng)。Omdia統(tǒng)計(jì)，公司19年光網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)份額同比增速全球第一，其中Metro WDM、Backbone WDM和OTN Switching細(xì)分份額增長(zhǎng)全球第一。IHS Markit報(bào)告顯示，公司在19年Q3固網(wǎng)終端以14%的市場(chǎng)份額奪得全球第一。

終端領(lǐng)域：公司Q1發(fā)布首款5G視頻手機(jī)中興天機(jī)Axon 11。中興通訊與全球30多家運(yùn)營(yíng)商的5G終端合作，聯(lián)合運(yùn)營(yíng)商進(jìn)軍日本5G終端市場(chǎng)。

政企領(lǐng)域：中興通訊與合作伙伴共同探索了86個(gè)5G創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景，成功開(kāi)展超過(guò)60個(gè)示范項(xiàng)目，與多家龍頭企業(yè)建設(shè)5G+智能制造示范工程等。

研發(fā)持續(xù)投入，芯片、數(shù)據(jù)庫(kù)、OS領(lǐng)域全面突破，自主可控能力大幅提升。2020年一季度公司研發(fā)投入達(dá)32.41億元，占營(yíng)業(yè)收入的15.1%，較上年同期上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，也高于2019年全年(去年為13.83%)。目前公司自主可控能力大幅提升：其中5G核心7nm系列芯片規(guī)模商用，全球芯片專(zhuān)利申請(qǐng)3900余件，覆蓋歐、美、日、韓等國(guó)家和地區(qū)，分布式數(shù)據(jù)庫(kù)Golden DB在大型銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)正式上線，自研操作系統(tǒng)“新支點(diǎn)”應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大。有線領(lǐng)域，公司自研核心專(zhuān)用芯片上市。FlexE、網(wǎng)絡(luò)處理器和交換三合一自研芯片實(shí)測(cè)指標(biāo)行業(yè)最佳，5G光網(wǎng)絡(luò)擁有自主研發(fā)芯片和獨(dú)有Flex Shaping算法族。公司芯片、數(shù)據(jù)庫(kù)、OS領(lǐng)域全面突破，自主可控能力大幅提升。

資金實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，有利于維持高強(qiáng)度研發(fā)支出，維持5G領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。公司一季末貨幣資金余額達(dá)到379.12億元，同比增長(zhǎng)26.98%，較上年末增長(zhǎng)13.82%，主要由于2020年2月3日公司定增發(fā)行完成。隨著公司定增、中票、超短融落地，公司資金實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，有利于維持高強(qiáng)度研發(fā)支出，維持5G領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2020年~2022年的收入分別為1039.95億元(+14.6%)、1258.9億元(+21.1%)、1451.18億元(+15.3%)，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為63.61億元(+23.6%)、80.53億元(+26.6%)、98.49億元(+22.3%)，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.50元、1.90元、2.33元，對(duì)應(yīng)PE分別為26倍、20倍、17倍。結(jié)合公司未來(lái)在5G帶動(dòng)下的發(fā)展預(yù)期，我們維持中興通訊12個(gè)月目標(biāo)價(jià)49.50元和“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通信行業(yè)受到事件沖擊影響，一季報(bào)業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。