華住(HTHT.US)深陷業(yè)績放緩窘境：2019年?duì)I收增速創(chuàng)新低，2020年Q1再遭“黑天鵝”打壓

突然爆發(fā)的衛(wèi)生事件，讓全球酒店行業(yè)跌入冰點(diǎn)。覆巢之下，安有完卵，華住集團(tuán)(HTHT.US)(簡稱“華住”)作為全球酒店十強(qiáng)同樣未能幸免。

為了保證員工不流失，華住采取高管集體降薪的方式自救。華住創(chuàng)始人、董事長兼CEO季琦在內(nèi)部郵件宣布：“為了應(yīng)為衛(wèi)生事件帶來的沖擊，自己的薪酬將全部捐出外，華住班委薪酬打?qū)φ郏A住合伙人薪酬打7折，華住VP以上干部參照執(zhí)行?！?/p>

即便如此，也難以抵消衛(wèi)生事件帶來的影響，華住預(yù)計(jì)：“2020年一季度凈收入下降15%至20%，如果剔除Deutsche Hospitality(德意志酒店集團(tuán)，下稱“DH”)并表的影響，預(yù)計(jì)2020年一季度凈收入下降45%至50%?！?/p>

(華住2020年以來股價K線圖)

在二級市場上，華住股價同樣有所反應(yīng)，今年以來已跌超22%。在此背景下，華住于近日向市場公布2019年業(yè)績報告。這一份并不亮眼成績單，讓華住本來就疲軟的股價表現(xiàn)雪上加霜。

中高端化布局難改營收增速放緩，RevPAR開始“向下走”

在中國快捷酒店高速發(fā)展的黃金十年結(jié)束后，華住開始也開始選擇“向上走”，但依舊難以擺脫營業(yè)收入增速下滑的窘境，平均可出租客房收入也在走下坡路。

報告顯示，截止2019年底，華住總酒店數(shù)量5618家，位列全國第二。其中，經(jīng)濟(jì)型酒店3485家，占比62%，中高端品牌酒店2133家，占比37.97%;籌建酒店共有2262家，其中經(jīng)濟(jì)型酒店有826家，中高檔酒店有1436家，中高端酒店的增速明顯高于經(jīng)濟(jì)型酒店的增速。

值得注意的是，在進(jìn)軍中高端酒店之前，華住主要通過經(jīng)濟(jì)型酒店跑馬圈地快速擴(kuò)張。2000-2010年，由于廉價的物業(yè)、財(cái)政的經(jīng)濟(jì)刺激、巨大的市場需求，快捷酒店獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，被成為中國快捷酒店高速發(fā)展的黃金十年。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2005-2016年，中國的連鎖酒店從500家擴(kuò)張到22000家，翻了近44倍。

華住在2005年成立，正好趕上了這趟開往春天的列車，旗下品牌漢庭風(fēng)頭強(qiáng)勁，成為經(jīng)濟(jì)型快捷酒店賽道的一員猛將。但誰也沒想到，在消費(fèi)升級和城鎮(zhèn)化加速的大好環(huán)境下，快捷連鎖酒店的發(fā)展卻遭遇了天花板，甚至進(jìn)入衰退期。

一方面是嚴(yán)重的同質(zhì)化競爭，另一方面是市場的近乎飽和，這讓以經(jīng)濟(jì)型快捷酒店為主賽道的華住，不得不轉(zhuǎn)型尋求新的增長空間。從2012年開始，華住的營業(yè)收入從43.34%增速開始迅速下滑。到了2014年，華住開始選擇了“向上走”，大力發(fā)展中高端酒店市場，營業(yè)收入增速也一度在2016年后有了短暫的回升。

但在中高端酒店市場里，除了經(jīng)驗(yàn)豐富的國外品牌，國內(nèi)老牌的酒店集團(tuán)也陸續(xù)進(jìn)場，一時間行業(yè)競爭又走向白熱化，華住的營業(yè)收入在2018年后又開始陷入增速放緩的窘境。

從目前來看，華住在經(jīng)營戰(zhàn)略上仍在逐步舍棄經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店市場，專注于中高端酒店市場，目前籌建中的中高端酒店占比超過60%。事實(shí)上，從歷史數(shù)據(jù)也可以發(fā)現(xiàn)，近年來華住的經(jīng)濟(jì)型酒店在公司整個酒店類型中的占比大幅下滑，而中高端酒店占比大幅提升，而且中高端酒店的增速明顯高于經(jīng)濟(jì)型酒店的增速。

但是平均可出租客房收入(RevPAR)，作為衡量酒店經(jīng)營水平的重要指標(biāo)之一。近年來，華住的平均可出租客房收入(RevPAR)增速明顯走低，2017年和2018年增速分別為7.7%和5.5%，到2019年已經(jīng)跌至-3.1%，其中2019年Q4為-5.4%。

如果按照華住所言，平均可出租客房收入的下降主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟。那么2020年Q1，突然爆發(fā)衛(wèi)生事件對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊肉眼可見，這也意味著該指標(biāo)在Q1無論是同比還是環(huán)比，都將出現(xiàn)大幅的下滑。

因?yàn)镽evPAR =平均房價×入住率，受衛(wèi)生事件影響，Q1整個酒店行業(yè)的入住率都出現(xiàn)了斷崖式的暴跌。其中，1月26日，該數(shù)據(jù)曾跌至僅有17%。而往年春節(jié)期間，中國主要城市酒店的平均入住率約為80%，在主要旅游城市和四五線城市酒店入住率一般能達(dá)到90%左右。

更重要的是，客房收入在酒店經(jīng)營的總收入中占據(jù)很大的比重，這也為華住2020年Q1業(yè)績的下滑留下了信號。3月17日，季琦在公司內(nèi)部信中透露，衛(wèi)生事件發(fā)生至今，華住的經(jīng)濟(jì)損失巨大，“迄今為止，我們損失的潛在營業(yè)收入約38億，開店虧損約25億。” 

同時，華住集團(tuán)預(yù)計(jì)2020年一季度凈收入下降15%-20%，如果剔除Deutsche Hospitality(年初收購德意志酒店集團(tuán))并表的影響，預(yù)計(jì)2020年一季度凈收入下降45-50%。

加盟收入受影響，負(fù)債率或飆升

更尷尬的還有，由于Q1業(yè)績占全年的20%左右，華住全年的營業(yè)收入也會受到拖累。至于2019年，華住的業(yè)績也并不亮眼，營業(yè)收入112.12億元，同比增長11.42%，為近10年最低增速;凈利潤為17.69億元，同比增長147.07%。

雖然凈利潤看起來較2018年有大幅增長，但那是因?yàn)?018年投資收益出現(xiàn)較大虧損(華住持有雅高約4.5%的股權(quán)，雅高酒店股價下跌，導(dǎo)致9.14億公允價值變動損失)，扣除投資收益的影響，華住2019年的毛利與2018年持平，實(shí)際的經(jīng)營利潤反而下滑了10%，這與過去幾年的高增長形成了鮮明的反差。

從收入類型來看，華住目前的酒店經(jīng)營收入主要由兩部分組成，租賃與經(jīng)營的酒店收入和特許經(jīng)營與管理的酒店收入，前者為自有酒店，后者為加盟酒店。據(jù)年報顯示，2019年華住自有酒店收入77億，占比68.75%，加盟酒店收入33億，占比29.46%。

雖然加盟酒店收入占比較小，但加盟酒店收入自2010年以來就開始加速增長，復(fù)合年增長率為45%，遠(yuǎn)高于自有酒店收入20%的增速。

同時，在酒店數(shù)量上，華住加盟酒店數(shù)量遠(yuǎn)大于自有酒店數(shù)量，截止2019年底，華住開業(yè)酒店包括688家直營店、4519家管理加盟店以及411家特許店，加盟酒店數(shù)量占比80%。

以往通過加盟，華住和加盟酒店，可以出現(xiàn)共贏。但在這次衛(wèi)生事件中，華住的加盟酒店業(yè)主卻承受著更大的壓力。據(jù)悉，加盟華住等連鎖酒店集團(tuán)的基礎(chǔ)裝修、加盟費(fèi)就要400萬元起，中小酒店投資回報多為3-4年，不少酒店業(yè)主還尚未實(shí)現(xiàn)盈利，衛(wèi)生事件的影響是對業(yè)主資金鏈的巨大考驗(yàn)。

有業(yè)主坦言，免收加盟費(fèi)措施僅包括武漢地區(qū)，全國其他地區(qū)并未涉及，在入住率很低、甚至后期可能會被強(qiáng)制閉店的情況下，后續(xù)貸款可能都將無法償還。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士指出，華住大幅度的擴(kuò)張?jiān)谛袠I(yè)景氣的時候，無疑會加速營收的增長。但是擴(kuò)張是有風(fēng)險的，其和營收之間的關(guān)系并不是線性的，不是多開幾個店就多帶來多少收益。

對于華住而言，雪上加霜的是其年底還搞了個收購，7 億歐元收購德國最大本土酒店德意志酒店100%股權(quán)。這筆收購增加收入不增加利潤，因?yàn)槔麧櫠加脕磉€利息，還會把凈負(fù)債水平搞到歷史最高。

由此可見，華住的一季度財(cái)報除了營業(yè)收入和凈利潤的下滑外，負(fù)債的問題也將顯得格外刺眼。