華泰證券：中國平安(02318)OPAT穩(wěn)增長，以“金融+科技”打造健康諾亞方舟

公司2020年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤261億元，YoY-42.7%，主要系線下業(yè)務(wù)開展受阻與投資收益下滑共同影響；但歸母營運(yùn)利潤實(shí)現(xiàn)359億元，YoY+5.3%，仍維持正增長。分業(yè)務(wù)板塊看，由于資本市場波動(dòng)對壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的營運(yùn)利潤不產(chǎn)生影響，相應(yīng)的歸母營運(yùn)利潤占比提升10pct至67.7%，實(shí)現(xiàn)243億元，YoY+23.7%；而受資本市場下跌影響，財(cái)險(xiǎn)投資收益同比減少，營運(yùn)利潤同比下滑23%至44億元，占比下降4.6pct至12.3%；其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)歸母營運(yùn)利潤同比下降76%，主要系其中的海外控股、不動(dòng)產(chǎn)、租賃等公司受公共衛(wèi)生事件影響利潤有所波動(dòng)，此外去年一季度部分投資項(xiàng)目退出導(dǎo)致的利潤釋放從而體現(xiàn)出了高基數(shù)。尤其值得注意的是，科技業(yè)務(wù)歸母營運(yùn)利潤僅小幅下滑8%，占比相對保持穩(wěn)定，有望構(gòu)成穩(wěn)定的利潤增長點(diǎn)。

代理人轉(zhuǎn)型逐步深化，質(zhì)態(tài)持續(xù)提升。平安壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，代理人質(zhì)態(tài)提升是主旋律，截至3月末，平安壽險(xiǎn)代理人113.2萬人，較年初下降3%。公共衛(wèi)生事件期間由于求職市場需求旺盛，增員環(huán)境有所寬松，但公司并非純粹追求隊(duì)伍規(guī)模增長，未降低考核標(biāo)準(zhǔn)，因此目前仍處于凈脫落狀態(tài)。另一方面，公司在轉(zhuǎn)型過程中持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化營業(yè)部建設(shè)、智能代理人招聘培訓(xùn)、基本法優(yōu)化、優(yōu)才計(jì)劃落地等，通過改革建立以質(zhì)量為核心的長期發(fā)展平臺。預(yù)計(jì)伴隨戰(zhàn)略的不斷落地，公司代理人質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，競爭力穩(wěn)步提升。

綜合成本率有所改善，業(yè)務(wù)品質(zhì)保持優(yōu)良。公司20Q1綜合成本率同比下降0.5pct至96.5%，業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)有所改善，我們判斷在公共衛(wèi)生事件影響下，居民出行頻次降低，車險(xiǎn)理賠下降進(jìn)而推動(dòng)的賠付率下行。未來隨著商車費(fèi)改的逐步推進(jìn)，大型險(xiǎn)企有望在競爭中把握規(guī)模優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)份額的進(jìn)一步抬升。

資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)定，對公和零售分化。3月末不良貸款率1.65%，季環(huán)比持平；撥備覆蓋率200%，季環(huán)比+17pct，信用減值損失同比+22.6%，僅略快于PPOP增速（+19.4%）。對公不良率降低沖抵了零售不良率上升，信用卡、新一貸、汽融不良率分別較上年末上升66bp、29bp、33bp，公共衛(wèi)生事件影響呈現(xiàn)。對公貸款不良率較上年末-48bp至1.81%，一方面由于對公貸款規(guī)模增長，另一方面由于清收力度加大。潛在風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)繼續(xù)改善，逾期60+偏離度92%，較上年末下降4pct。資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.27%、9.20%，分別較上年末+1.05pct、0.09pct，2月25日300億元永續(xù)債的發(fā)行充實(shí)了資本實(shí)力。

三大戰(zhàn)略形成合力，應(yīng)對公共衛(wèi)生事件更從容?！翱萍家I(lǐng)、零售突破、對公做精”在應(yīng)對公共衛(wèi)生事件中形成了合力。對公為中流砥柱，Q1新增貸款91%為對公（含貼現(xiàn)），對公投放奠定了量增基礎(chǔ)。零售更專注于中高端客戶，私行客戶數(shù)、AUM較上年末增長7.7%、9.8%，分別快于零售客戶數(shù)、零售AUM增速6.1pct、2.0pct?？萍家I(lǐng)作用呈現(xiàn)，Q1科技條線累計(jì)響應(yīng)需求數(shù)同比+20%以上，口袋銀行APP注冊用戶數(shù)較上年末增長7.5%；Q1口袋財(cái)務(wù)交易筆數(shù)同比+92.8%，交易金額同比+126.4%。理財(cái)轉(zhuǎn)型加快，凈值型產(chǎn)品占比達(dá)到52.7%（上年末43.6%）。

匯豐停止派息事件整體影響較小。匯豐控股于3月31日公告稱取消19Q4-20Q3股息派發(fā)，以應(yīng)對公共衛(wèi)生事件對經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的影響和沖擊?；厮輩R豐控股的分紅歷史，我們發(fā)現(xiàn)過去三年派息總額穩(wěn)定，每年均為0.51美元/股，我們預(yù)估平安持有匯豐的全年分紅收益減少50億元人民幣，對凈投資收益率的影響在一季度已有所表現(xiàn)。但結(jié)合總投資資產(chǎn)規(guī)模來看，公司持有的匯豐控股的股份占比較小，因此對整體影響較小。

信托業(yè)務(wù)有所承壓，證券業(yè)務(wù)增長亮眼。截至3月份，平安信托資產(chǎn)管理規(guī)模為4327億元，較2019年末下降2.2%。20Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤9億元，YoY-9.2%，系公共衛(wèi)生事件影響部分投資項(xiàng)目收益下滑所致。但受益于資本市場回暖、交投活躍，平安證券20Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤8.3億元，YoY+22.1%，增速亮眼。公司依托集團(tuán)綜合金融體系，逐步打造智能化證券服務(wù)平臺，完善客戶服務(wù)體系。