中信證券：奈飛(NFLX.US)一季度業(yè)績超預期，中期關注用戶留存與定價策略

本文來自中信證券。

公共衛(wèi)生事件對公司影響整體偏正面，同時公司流媒體平臺網絡效應構筑的競爭優(yōu)勢較為穩(wěn)固，我們堅定看好公司長期競爭力商業(yè)前景，但中期需關注公司在用戶留存、產品制作以及定價策略方面的變化。

在線流媒體巨頭Netflix于近日公布了2020財年Q1季度財務報告，當季營收、在線用戶數據均超市場預期，對此我們點評如下：

業(yè)績表現：收入、用戶數據均超此前預期。

本季度公司實現收入57.7 億美元(+27.6%)，略高于市場預期，在縮減營銷開支后，實現營業(yè)利潤9.6億美元(+108.7%)，對應營業(yè)利潤率16.6%(+4.4pcts)，實現凈利潤7.09億美元(+106.1%)。地區(qū)分布上，北美收入27億美元(+20%)，EMEA收入17億美元(+40%)，拉美收入7.9億美元(+26%)，亞太收入4.8億美元(+51%)。流媒體付費用戶合計增長1577萬，其中北美之外增長1346萬人，大超市場預期，但全球ARPU值10.87美元(+5.8%，環(huán)比-1.8%)，主要受美元升值，國際收入放緩以及部分收入尚未確認所致。

公司預計2020Q2收入60.48億美元(+22.8%)，運營利潤10.8億美元對應margin為17.9%，凈利潤8.2億美元。預計全球付費用戶增至1.9億(+25.6%，環(huán)比+750萬)。

付費用戶：公共衛(wèi)生事件帶來用戶數大幅增長。

本季度公司流媒體付費用戶1.83億人(+22.8%)，凈增長1577萬，北美增長230萬，EMEA增長696萬，拉美增長290萬，亞太增長360萬，國際化水平不斷提升。但受公共衛(wèi)生事件沖擊，美元持續(xù)走強，導致海外市場付費收入下滑。公司在業(yè)績發(fā)布中表示，用戶與付費能力是公共衛(wèi)生事件期間兩大重要挑戰(zhàn)，用戶在本季度的高速增長依舊面臨后續(xù)留存、增長放緩的可能，此次公共衛(wèi)生事件沖擊帶來的增長在公共衛(wèi)生事件后有大幅回落的可能;而在付費方面，受到美元持續(xù)走強的影響，匯率的不確定性會導致公司海外實際收入將持續(xù)走低，以及隨著公共衛(wèi)生事件對實體經濟的沖擊、其他流媒體定價策略調整，公司定價亦將面臨挑戰(zhàn)。

內容分發(fā)：短期內容制作面臨延后，熱門產品表現良好。

本季度受公共衛(wèi)生事件影響，公司內容制作陷入停滯，部分自制劇集的分發(fā)將會延后，公司表示尚在制作的產品將延后一個季度發(fā)行，但計劃在2季度發(fā)行的產品仍將按原有進度發(fā)行，2020年計劃劇情亦進入到后期剪輯階段，2020全年整體影響可控，影響更多集中在2021年。受歐洲地區(qū)網絡限制，公司稱在公共衛(wèi)生事件期間在接到一些國家的要求，網絡使用率降低了25%，將影響公司的視頻質量。但現有產品依舊保持了較好的表現，Ozark第三季上線一周后觀看次數達2900萬，養(yǎng)虎為患第一季觀看6400萬，Love Is Blind觀看次數3000萬，Spenser Confidential有8500萬，La casa de papel第四季觀看次數6500萬，現有產品料將對公司短期業(yè)績帶來支撐，對沖由制作停滯導致的壓力。

中期展望：關注用戶留存、競爭對手定價策略等。

中期看，公司產品及內容制作壓力將逐步恢復正常，產品線及流量壓力亦將逐步恢復。但用戶留存與ARPU提升在中期面臨較大挑戰(zhàn)。公司表示，截至3月，會員數增長有透支未來一年內增長的可能，三季度和四季度的增長大概率將出現下滑，定價方面，公司表示2020一月和二月，公司用戶數基本回到了提價前的水平，公共衛(wèi)生事件期間暫不考慮提價，但公共衛(wèi)生事件后的定價將面臨Disney+、Qiubi等流媒體平臺的競爭以及全球宏觀經濟影響。

根據Sensor tower以及各公司的數據，Disney+用戶數達5000萬人，AppleTV+用戶數已超3000萬，并有望在年底達到1億，此外仍有亞馬遜、HULU等流媒體平臺。我們判斷，公共衛(wèi)生事件后公司新增用戶料將從高位下滑，但公司依靠優(yōu)質的內容、更好的產品體驗以及網絡效應，將持續(xù)保證用戶的粘性。公司亦將持續(xù)受益線上流媒體及數字消費的長周期紅利。

風險因素：公共衛(wèi)生事件持續(xù)沖擊導致用戶付費能力下降的風險;行業(yè)競爭持續(xù)加劇風險;付費客戶數增長、留存不及預期風險;內容端布局不及預期風險;公司融資成本、現金流持續(xù)承壓風險等。

盈利預測：公共衛(wèi)生事件對公司影響整體偏正面，同時公司流媒體平臺網絡效應構筑的競爭優(yōu)勢較為穩(wěn)固，我們堅定看好公司長期競爭力商業(yè)前景，但中期需關注公司在用戶留存、產品制作以及定價策略方面的變化。（編輯：羅蘭）