美油連環(huán)崩！最大石油ETF跌40%被逼改持倉結(jié)構(gòu)，芝商所允許報價為負(fù)石油期權(quán)

本文來自“萬得資訊”。

美國原油期貨連續(xù)兩日暴跌。周二（4月21日）美油6月合約收跌35.78%報13.12美元/桶，盤中一度暴跌近70%，最低報6.5美元/桶。5月合約收漲124.08%，報9.06美元/桶。該合約在周二收盤后到期。隨著風(fēng)險事件推動全球需求暴跌，原油價格今年以來一路下行，4月20日美油5月合約首次跌至負(fù)值。

油價大跌迫使市場上最大石油ETF基金——美國石油基金（USO）得不申請改變持倉結(jié)構(gòu)，開始清掉近月合約，直接移到八月?；疬€申請不再增加新的份額，基本上變成了一個封閉式基金。周二美國石油基金暴跌近40%。

芝商所（CME）也將于4月22日起允許報價為負(fù)的石油期權(quán)上市。

WTI原油5月合約將在北京時間22日凌晨2:30進(jìn)行交割，大量無力進(jìn)行實(shí)物交割的多頭被迫平倉，導(dǎo)致該合約價格大跌至負(fù)37.63美元/桶。據(jù)標(biāo)普Platts Analytics稱，截至上周五收盤，5月WTI的未平倉合約大約有108000張合約，而通常情況該合約數(shù)量不超過3000張。

對于4月20日史無前例的暴跌，交銀國際董事總經(jīng)理兼研究部主管洪灝認(rèn)為，反映更多的是市場結(jié)構(gòu)問題，而石油市場因公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致供需嚴(yán)重失衡的情況，在這種市場結(jié)構(gòu)里被無限放大。洪灝認(rèn)為，6月原油期貨合約亦有可能出現(xiàn)負(fù)值，但油價波動對市場沖擊有限。

克里姆林宮發(fā)言人佩斯科夫：俄羅斯尚未就委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅關(guān)于在5月舉行歐佩克+會議的呼吁作出決定，將密切關(guān)注油價變化；油市環(huán)境不容樂觀，沒有必要覺得是世界末日，若有必要，歐佩克+伙伴國之間可以建立起聯(lián)系；周一原油期貨價格下跌是由于投機(jī)行為，將原油期貨價格暴跌與實(shí)際油價掛鉤是錯誤的；俄羅斯政府擁有抵消油價下跌所需的全部儲備。

4月21日晚間消息，據(jù)報道，美國石油基金暫停交易，等待披露更多消息。

美油企或迎破產(chǎn)潮

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，當(dāng)前油價水平下，絕大部分頁巖油企業(yè)都將虧損，或?qū)⒂瓉砥飘a(chǎn)潮。

惠廷公司當(dāng)?shù)貢r間4月1日宣布，已向美國德克薩斯州南區(qū)破產(chǎn)法院申請第11章破產(chǎn)保護(hù)，促使其股票在紐約證券交易所停牌。

惠廷公司成立于1980年，曾是北達(dá)科他州巴肯地區(qū)最大的石油生產(chǎn)商，主要在美國巴肯盆地、三叉頁巖區(qū)塊以及丹佛-朱爾斯堡盆地經(jīng)營。截至2019年12月31日，該公司擁有4.854億桶石油當(dāng)量的油氣儲備，原油、天然氣凝析液和天然氣占比分別為55%、21%和24%。

該公司CEO布拉德-霍利(Brad Holly)表示，考慮到沙特與俄羅斯之間的價格戰(zhàn)以及公共衛(wèi)生事件將持續(xù)多久的不確定性，公司提出重組計劃是其“最佳方案”。

雖然被逼入破產(chǎn)保護(hù)的境地，但惠廷公司并非束手無策。上周，惠廷公司已經(jīng)對其34億美元的凈經(jīng)營損失進(jìn)行保護(hù)，有可能在今后獲得聯(lián)邦政府的減稅額度。除此之外，惠廷公司表示，其債權(quán)人已同意通過將部分票據(jù)換成97%的新股來削減債務(wù)約22億美元，現(xiàn)有股東將擁有重組后公司的3%的股份。

根據(jù)惠廷公司說法，公司擁有超過5.85億美元資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金，將繼續(xù)保持營運(yùn)，相關(guān)供應(yīng)商、合作伙伴及員工都將不受到破產(chǎn)重整影響，并預(yù)計2020年將生產(chǎn)約4200萬桶原油。

油債8000億美元

頁巖油革命改變了世界能源工業(yè)的格局，但頁巖油開采是一項高度資本密集型的商業(yè)投機(jī)，完全依靠資本市場的融資融債。

根據(jù)國盛證券研報數(shù)據(jù)，當(dāng)前美國企業(yè)債存量規(guī)模已突破10萬億美元；美國能源行業(yè)企業(yè)債存量規(guī)模達(dá)8043億美元，其中97%以上是原油相關(guān)。美國能源企業(yè)債中，高收益?zhèn)˙B及以下）占比達(dá)31.2%，高于整體企業(yè)債市場的21.5%，表明美國能源企業(yè)的信用資質(zhì)普遍較差。

據(jù)國盛證券研報，2020年美國能源行業(yè)共有448億美元企業(yè)債到期，明顯高于2019年的293億；其中投資級為307億，高收益為141億。

根據(jù)穆迪公布的數(shù)據(jù)，北美石油勘探和生產(chǎn)公司有860億美元的債務(wù)將在2020年至2024年期間到期，管道公司還有1230億美元的債務(wù)將在同一時期到期。

從總規(guī)模上看，頁巖油企業(yè)的債務(wù)總額不是很高，還不足1萬億美元，這在已經(jīng)蒸發(fā)了10萬億美元的美股面前，算得了什么呢？

事實(shí)上，引爆2008年金融危機(jī)的次級抵押債券市場規(guī)模也不大，僅6000多億美元。問題的關(guān)鍵是，違約兩個字，以及信用體系的崩塌。

能源行業(yè)違約可能引發(fā)美國企業(yè)債違約潮

國盛證券認(rèn)為，能源行業(yè)違約可能引發(fā)美國企業(yè)債違約潮。

當(dāng)前美國非金融企業(yè)債務(wù)壓力已達(dá)歷史最高水平，同時受公共衛(wèi)生事件沖擊，債務(wù)壓力仍將進(jìn)一步加劇。近期由于美股持續(xù)暴跌，市場流動性顯著惡化，美元LIBOR-OIS利差升至2010年以來次高點(diǎn)。若此時能源行業(yè)爆發(fā)大規(guī)模違約，可能成為新一輪美國企業(yè)債危機(jī)的導(dǎo)火索。

多數(shù)的油氣公司債都處在BBB級區(qū)間，油氣板塊違約，將引爆大規(guī)模的BBB級債券收益率跟著上升，以及大規(guī)模的降級潮。

被評為BBB級債券的實(shí)際上離垃圾級僅一步之遙，因?yàn)殚L期低利率，這些發(fā)行人本身就是垃圾級。

3月末，美圣路易斯聯(lián)儲公布的美銀BBB級企業(yè)債利差最高達(dá)到4.88%，表明高收益?zhèn)`約風(fēng)險達(dá)到警戒級別。在美聯(lián)儲已經(jīng)沒有降息空間的情況下，美頁巖氣企業(yè)公司債前途堪憂。

原油市場期貨溢價提升

4月20日，五月份交割的美油期貨合約價格收于負(fù)37.63美元/桶，這實(shí)際上意味著賣主必須向買主付錢才能脫手。6月美油期貨合約仍處于正區(qū)域，4月20日收于20.43美元/桶，而11月美油期貨合約收于約31.66美元/桶。

11月原油期貨合約價格保持在每桶30美元上方，與4月美股的反彈一樣，反映了投資者的樂觀情緒：即全球經(jīng)濟(jì)將在今年晚些時候反彈，并且燃料需求足夠吸收在限制政策出臺之前就已積累的過剩情況。然而，一些分析人士認(rèn)為，油價在每桶30美元左右仍低于許多生產(chǎn)商的盈虧平衡，這仍然表明經(jīng)濟(jì)前景堪憂。標(biāo)普全球普氏能源資訊(S&P Global Platts)的分析主管克里斯?米格利(Chris Midgley)表示:“這絕對是一場混亂。我討厭聽到誰站在了錯誤的一邊?！?/p>

但是，這只是美原油期貨5月合約，該合約將在當(dāng)?shù)貢r間4月21日交割，而美原油6月合約價格仍然在22美元/桶附近。5月合約能跌成負(fù)值，本質(zhì)上是一次到期所引發(fā)的期貨、現(xiàn)貨價格回歸。

當(dāng)前原油價格的暴跌，加上人們預(yù)計到今年秋季將有許多經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)，導(dǎo)致了一種叫做“期貨溢價”的市場狀況，即未來某種商品的價格將比現(xiàn)在更高。SEB首席大宗商品分析師Bjarne Schieldrop表示:“目前布倫特原油和WTI原油的期貨溢價非常高，但期貨溢價也非常超前?！?/p>

期貨溢價市場意味著，原油交易員認(rèn)為原油價格未來將上漲，這鼓勵他們現(xiàn)在儲存石油，并在晚些時候出售。Schieldrop表示:“從曲線上看，我們目前在石油儲備方面面臨著一個大問題。”他指出，市場的普遍觀點(diǎn)似乎是，全球經(jīng)濟(jì)的低谷和石油需求的低谷將在2020年4月到來。

他繼續(xù)表示，下半年，由于石油需求預(yù)計將強(qiáng)勁反彈，而庫存將大幅下降，產(chǎn)能問題應(yīng)會“迅速消失”。Schieldrop補(bǔ)充道:“這就是為什么布倫特原油2021年平均價格保持在每桶40美元的原因?！?/p>

原油期貨溢價進(jìn)一步鼓勵原油存儲

原油期貨市場溢價為交易員提供了難得的機(jī)會，他們通過油輪等儲存設(shè)備存儲原油，并在未來價格上漲時出售。而這也意味著對原油儲存設(shè)備的需求提升，抬高了原油的儲存成本。

目前，原油的水運(yùn)及內(nèi)陸存儲方式都面臨成本提升。水運(yùn)存儲來看，大型原油運(yùn)輸船（能存儲200萬桶的公海巨型油輪VLCC）的租賃率飛漲。Jefferies分析師Randy Giveans表示，VLCC六個月合同的平均日租金約為100,000美元，高于一年前的29,000美元。一年的合約每日約為72,500美元，而一年前為30,500美元?，F(xiàn)貨租船費(fèi)上漲了六倍，達(dá)到每天近15萬美元。

隨著原油期貨合約之間的價差擴(kuò)大，日利率上升。Giveans說，基本的數(shù)學(xué)原理是，六個月價差中的每一美元相當(dāng)于在這段時間內(nèi)每天可以為超大型油船支付10,000美元，而不會消除所有的油價漲幅。通常用來定價水基儲存原油的國際基準(zhǔn)布倫特原油5月期貨合約周一收于每桶25.70美元。11月交貨的合約結(jié)算價為每桶36.39美元。10.69美元的差額小于3月31日創(chuàng)下的記錄差價13.45美元，但足以證明有100,000美元的日費(fèi)率。

而內(nèi)陸原油儲存也面臨需求提升，擁有并經(jīng)營管道和儲油設(shè)施的公司也可以從中受益。五月份交付的WTI原油周五的價格為每桶18.27美元，而2021年五月交割的價格在4月17日收于35.52美元。投資者可以通過購買下個月交付的石油合約來鎖定17.25美元的價差，然后在一年后出售要交付的合同。

假設(shè)存儲所有者的每月成本為每桶10美分，就像Bernstein Research分析師在最近發(fā)給客戶的信中顯示的那樣，每桶的利潤為16.05美元。

另一方面，內(nèi)陸原油儲存較水運(yùn)原油儲存更面臨壓力。高盛(Goldman Sachs)分析師在一份研究報告中表示，與WTI等內(nèi)陸原油價格相比，水運(yùn)原油可能處于“更有利的地位”——因?yàn)樗鼈兿鄬θ菀撰@得油輪儲存。澳新銀行高級商品策略師丹尼爾?海恩斯（Daniel Hynes）表示：“美國的形勢十分嚴(yán)峻。很明顯，作為一個相對內(nèi)陸的市場，由于需求下降，我們看到了對存儲的真正壓力。我想，至少在下個月之前，對這種放松沒有任何希望。我認(rèn)為價格將繼續(xù)承受壓力?！?/p>

經(jīng)濟(jì)活動停滯是對油價最大的利空

自公共衛(wèi)生事件爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重打擊，停工停產(chǎn)停飛等經(jīng)濟(jì)活動的停滯導(dǎo)致市場對原油的需求銳減。與此同時，原油供給嚴(yán)重過剩。

民航資源網(wǎng)2020年4月20日消息：據(jù)路透社報道，澳大利亞悉尼機(jī)場控股公司周一表示，該公司獲得了價值8.5億澳元(合5.392億美元)的額外銀行借款，以應(yīng)對因公共衛(wèi)生事件爆發(fā)而導(dǎo)致的客運(yùn)量大幅下滑。

根據(jù)該公司4月份前16天的臨時數(shù)據(jù)顯示，悉尼機(jī)場的國際客運(yùn)量下降了96.1%，國內(nèi)客運(yùn)量下降了97.4%。

3月份，悉尼機(jī)場總客運(yùn)量下降45.1%，至200萬人次，而國際客運(yùn)量同比下降近48%，至近70萬人次。

4月21日，法國交通部長表示：不會在5月11日重啟歐盟外的航班，從7月起重啟美國和亞洲的往來航班是不合理的。

根據(jù)媒體匯編的美國運(yùn)輸安全管理局(Transportation Security Administration)數(shù)據(jù)，美國上周日均乘客數(shù)量下降了96%，至95531人，而去年同期為239萬人。

美聯(lián)航周一公布，公司第一季度虧損21億美元，這是自2008年以來的最大虧損，因?yàn)楣残l(wèi)生事件大流行將旅行需求推低至數(shù)十年來的最低水平。

而當(dāng)前海外公共衛(wèi)生事件蔓延并未見明顯放緩的趨勢，這也意味著各類經(jīng)濟(jì)活動仍將受到壓制。

雖然我國當(dāng)前公共衛(wèi)生事件得到較好的控制，但前兩個月同樣付出了很大的經(jīng)濟(jì)代價。事實(shí)上，從我國航班班次變化亦能感受到行業(yè)冷暖，2019年全年每月民航航班班次均在35萬次以上，今年一月份尚未看出明顯變化，而2月份就驟降至10萬次，下降比例超過70%，不僅民航如此，其他交通運(yùn)輸領(lǐng)域亦存在同樣情況。

中國成品油消費(fèi)量連續(xù)多年滯漲

隨著各種替代能源及新能源的發(fā)展，中國成品油（汽油、柴油、煤油合計）表觀消費(fèi)量2016年以來連續(xù)多年高位滯漲，而在2015年之前的10多年均保持快速增長。2018年和2019年中國成品油消費(fèi)量雖然均超過3億噸，但卻呈現(xiàn)小幅下滑趨勢。

中國作為全球第二大原油消費(fèi)國，在消費(fèi)增長乏力的情況下，對國際原油價格也將產(chǎn)生長期壓制作用。

低油價下國內(nèi)油企同樣受傷

“國際原油價格的暴跌導(dǎo)致中央石油石化企業(yè)大幅度減利?！眹鴦?wù)院新聞發(fā)言人彭華崗在4月20日舉行的一季度中央企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況發(fā)布會上稱，盡管低油價對降低我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本有利，但是對中央石油石化企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和效益產(chǎn)生較大沖擊，導(dǎo)致一季度石油石化企業(yè)整體虧損。

彭華崗在發(fā)布會上披露，中央企業(yè)一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6萬億元，同比下降11.8%，超過8成企業(yè)營業(yè)收入下滑；實(shí)現(xiàn)凈利潤1304億元，同比下降58.8%，57家企業(yè)凈利潤同比下滑，26家企業(yè)經(jīng)營凈虧損，雖然3月份月度凈利潤比2月份明顯回升，但與上年同期相比還有較大差距。

他進(jìn)一步解釋稱，一季度中央企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營既受到了公共衛(wèi)生事件的重大沖擊，也受到了國際石油價格斷崖式下跌的重大影響。同時，在抗擊公共衛(wèi)生事件過程中，中央企業(yè)一些政策性的減利，所以出現(xiàn)了效益的大幅度下跌。

具體到石油石化行業(yè)，一季度國際原油價格出現(xiàn)暴跌，布倫特原油價格從1月初的每桶68美元跌到了3月末的每桶23美元，期間一桶跌了40多美元。“一季度國內(nèi)需求下降，成品油銷量下降也超過了20%，勘探、煉化等業(yè)務(wù)收入成本倒掛，石油石化企業(yè)整體虧損，影響了中央企業(yè)的效益增速，影響了30個點(diǎn)?！?/p>

短短幾年油價凜冬再至，中石油集團(tuán)黨組書記、董事長戴厚良最近也談起過滿腹“苦水”。他在中石油提質(zhì)增效動員推進(jìn)會上稱，盡管公司各項工作總體運(yùn)行平穩(wěn)，但公共衛(wèi)生事件和油價暴跌兩個風(fēng)險事件疊加而至，對油氣市場供應(yīng)端和需求端造成雙重擠壓，集團(tuán)公司生產(chǎn)經(jīng)營受到的沖擊前所未有。

據(jù)澎湃新聞了解，中國多數(shù)油田的原油開采盈虧平衡點(diǎn)為50—60美元/桶。在幾年前的上一輪油價大跌中，國內(nèi)“三桶油”業(yè)績均受到不同程度沖擊。

（編輯：林喵）