國信證券：李寧(02331)Q1流水恢復(fù)符合預(yù)期，有望保持較好利潤水平

本文來源微信公眾號“學(xué)恒的海外觀察”，作者國信證券分析師丁詩潔。原標(biāo)題《李寧(2331.HK):Q1流水恢復(fù)符合預(yù)期，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)》。

事項

2020年4月17日，李寧(02331)公告2020年Q1運營情況，李寧整個平臺之零售流水按年錄得10%-20%高段下降，其中線下渠道錄得20%-30%低段下降，零售渠道錄得30%-40%中段下降及批發(fā)渠道錄得10%-20%高段下降;電商業(yè)務(wù)錄得10%-20%低段增長。李寧銷售點數(shù)量(不包括李寧YOUNG)共計6,225個，本年迄今凈減少224個。在凈減少的224個銷售點中，零售業(yè)務(wù)凈減少26個，及批發(fā)業(yè)務(wù)凈減少198個。李寧YOUNG銷售點數(shù)量共計1,026個，本年迄今凈減少75個。受衛(wèi)生事件影響，2020年第四季度訂貨會(不包括中國李寧及李寧YOUNG)延遲至四月中下旬進(jìn)行。

國信觀點：1)Q1流水增長符合預(yù)期，有望保持較好利潤水平;2)運動鞋服板塊表現(xiàn)出眾，公司在國產(chǎn)品牌中較為領(lǐng)先;3)風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與消費需求疲弱，衛(wèi)生事件反復(fù)或持續(xù)時間長于預(yù)期;行業(yè)競爭激烈，公司庫存與折扣控制不及預(yù)期;4)投資建議：公司衛(wèi)生事件影響下出色的流水恢復(fù)凸顯品牌競爭力，健康的庫存基數(shù)有助于降低折扣壓力，長期盈利恢復(fù)動力強(qiáng)勁。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司20-22年凈利潤同增4.4%/28.7%/26.1%，扣非后同增23.7%/28.7%/26.1%，EPS分別為0.65/0.83/1.05元，對應(yīng)PE分為為34.2x/26.7x/21.2x。我們維持合理估值，對應(yīng)2020年P(guān)E 37x-38x(扣非后PEG=1.45)合理估值26.6-27.3港元，維持“買入”評級。

Q1流水增長符合預(yù)期，有望保持較好利潤水平

1.銷售情況：李寧整個平臺之零售流水按年錄得10%-20%高段下降，預(yù)計庫銷比同比小幅增加，但考慮到公司19年庫銷比持續(xù)下降趨勢以及對20年穩(wěn)健的經(jīng)營計劃，當(dāng)前庫存有望保持在業(yè)內(nèi)較好水平;線下渠道錄得20%-30%低段下降，考慮到庫存在業(yè)內(nèi)有望保持較好水平，預(yù)計折扣保持在合理水平;其中零售渠道錄得30%-40%中段下降及批發(fā)渠道錄得10%-20%高段下降;電商業(yè)務(wù)錄得10%-20%低段增長，考慮到公司注重電商渠道盈利，預(yù)計毛利率維持在合理水平。

2.店鋪情況：李寧銷售點數(shù)量(不包括李寧YOUNG)共計6,225個，本年迄今凈減少224個。在凈減少的224個銷售點中，零售業(yè)務(wù)凈減少26個，及批發(fā)業(yè)務(wù)凈減少198個。李寧YOUNG銷售點數(shù)量共計1,026個，本年迄今凈減少75個。預(yù)計衛(wèi)生事件導(dǎo)致部分計劃Q2關(guān)閉的店鋪提前關(guān)閉，全年維持凈增加250家店鋪計劃。

3.訂貨情況：受衛(wèi)生事件影響，2020年第四季度訂貨會(不包括中國李寧及李寧YOUNG)延遲至四月中下旬進(jìn)行;考慮到公司保持穩(wěn)健的庫存控制策略與經(jīng)銷商支持計劃，預(yù)計對Q2與Q3訂貨會訂單進(jìn)行小幅度下調(diào)。

運動鞋服板塊表現(xiàn)出眾，公司在國產(chǎn)品牌中較為領(lǐng)先

公司Q1流水表現(xiàn)在服裝行業(yè)、運動板塊中均較為出色。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示今年1-3月服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比增長-32.2%;在實物商品網(wǎng)上零售額中，1-2月穿類商品下降18.1%。目前運動鞋服相關(guān)公司披露與電商數(shù)據(jù)情況基本好于整體服裝板塊，尤其龍頭品牌表現(xiàn)出色。從線上數(shù)據(jù)觀察，3月運動鞋服銷售同比增速顯著回升，Q1表現(xiàn)較好。根據(jù)第三方平臺獲取的淘寶天貓數(shù)據(jù)，可以看到運動服/運動鞋板塊Q1銷售額分別同比增長20.2%/-0.4%，衛(wèi)生事件之下仍有較好的表現(xiàn)。從已經(jīng)披露財務(wù)數(shù)據(jù)的板塊公司觀察板塊表現(xiàn)也相對較好，例如，Nike 2019年12月-2020年2月的FY20 Q3大中華區(qū)收入同比下降4%，EBIT利潤同比下降13%;寶勝國際(03813)2020年1-3月累計收入同比下降25%。

風(fēng)險提示

1. 宏觀經(jīng)濟(jì)與消費需求疲弱，衛(wèi)生事件反復(fù)或持續(xù)時間長于預(yù)期;2.行業(yè)競爭激烈，公司庫存與折扣控制不及預(yù)期。

投資建議：衛(wèi)生事件下零售表現(xiàn)出色，維持“買入”評級

公司衛(wèi)生事件影響下出色的流水恢復(fù)凸顯品牌競爭力，健康的庫存基數(shù)有助于降低折扣壓力，長期盈利恢復(fù)動力強(qiáng)勁。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司20-22年凈利潤同增4.4%/28.7%/26.1%，扣非后同增23.7%/28.7%/26.1%，EPS分別為0.65/0.83/1.05元，對應(yīng)PE分為為34.2x/26.7x/21.2x。我們維持合理估值，對應(yīng)2020年P(guān)E 37x-38x(扣非后PEG=1.45)合理估值26.6-27.3港元，維持“買入”評級。

(編輯：劉瑞)