營收增速四連降，車市降溫下外飾龍頭敏實集團(00425)或加速轉型

2019年，國內(nèi)乘用車產(chǎn)銷量分別為2136萬輛和2144.4萬輛，分別同比下降約9.2%及9.6%，自2018年以來整體仍然低迷。受此影響，汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績表現(xiàn)平淡。

智通財經(jīng)APP觀察到，近日乘用車外飾件龍頭敏實集團(00425)公布了2019年度業(yè)績，年內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)額增長約5.1%，達到約人民幣131.98億元;毛利增長約2.4%，達到約人民幣41.21億元;公司擁有人應占溢利增加約1.8%，達到約人民幣16.9億元。

由于敏實集團客戶區(qū)域包括中國、北美、歐洲等地，除中國外其他地區(qū)雖然收入占比相對較小，但是錄得業(yè)績增長，平滑了公司整體業(yè)績。那么未來一年敏實集團表現(xiàn)如何，還需重點關注中國市場的情況。

乘用車外飾件龍頭，產(chǎn)品輕量化轉型

敏實集團主要從事汽車裝飾條、汽車裝飾件、車身結構件、行李架、電池盒及其他相關汽車零部件的設計、生產(chǎn)和銷售，按收入計其在國內(nèi)市場的份額超過30%，為行業(yè)龍頭。集團的生產(chǎn)基地位于中國、美國、墨西哥、泰國和德國，以及正在布局建設的塞爾維亞和英國，同時在中國、德國、美國和日本擁有研發(fā)、銷售和設計中心，智通財經(jīng)APP了解到，以汽車品牌區(qū)分，敏實集團的客戶結構主要為日系、歐系、美系和中系。

裝飾條、裝飾件和結構件是敏實集團的主要產(chǎn)品，其收入貢獻比在80%左右，不過近年來有下降趨勢，主要是因為行李架占比有所提升，同時新興產(chǎn)品電池盒也進入其產(chǎn)品線。2019年，敏實集團進行了組織轉型，成立了塑件、鋁件、金屬及飾條、電池盒四大產(chǎn)品線組織，對于電池盒的重視愈發(fā)凸顯。

智通財經(jīng)APP了解到，敏實集團的產(chǎn)品線的變化主要是因為車市變化，近些年輕型車的需求比例逐漸擴大，而敏實集團也一直在追求產(chǎn)品的輕量化、智能化，并且加大投入。因此敏實集團當前的局面就是穩(wěn)住傳統(tǒng)產(chǎn)品基本盤，加大輕型產(chǎn)品比例，完成產(chǎn)品的平滑過渡。其中電池盒是一個重要方向，是新能源汽車的全新增量，對電池單體起到承載作用，這意味著電池盒的需求是緊跟新能源車市場的。

新能源汽車近些年的發(fā)展有目共睹，即便是2019年車市不景氣，國內(nèi)新能源汽車的產(chǎn)銷量同比分別下滑2.3%及4%，明顯好于整體情況。新能源車未來對于燃油車的替代是大勢所趨，而且，2020年開始國內(nèi)相繼出臺了多項利好新能源車的政策，比如將新能源車補貼政策延后兩年，以及各種刺激消費的政策，令替代加速。

由于該產(chǎn)品緊跟新能源車，有機構據(jù)此測算2019年電池盒在全球擁有60億的市場空間，并且隨著新能源車替代加速，2025年預計將達到540億元，對于單一產(chǎn)品來說，市場空間比較可觀。

于敏實集團而言，據(jù)了解2019年，其在國內(nèi)多個工廠完成鋁電池盒生產(chǎn)線建設并陸續(xù)進入量產(chǎn)，同時啟動塞爾維亞鋁電池盒的基地建設。供應鏈方面，目前已經(jīng)進入多家主機廠的電動車供應商體系，客戶涵蓋大眾、寶馬、戴姆勒等等。并且因為電池盒擁有較高的技術壁壘，目前國內(nèi)除了敏實集團，還有凌云股份、華域汽車等涉及到該種產(chǎn)品，目前入場企業(yè)較少，敏實集團比較有競爭優(yōu)勢。

業(yè)績降速，輕量產(chǎn)品帶動業(yè)績?nèi)跃咛魬?zhàn)

雖然敏實集團的發(fā)展規(guī)劃比較清晰，不過仍需面對當前業(yè)績不振的局面，以及產(chǎn)品線轉型的眾多挑戰(zhàn)。

由于敏實集團業(yè)績極度依賴汽車市場行情，在2018年之后其營收增速明顯下降。智通財經(jīng)APP觀察到，2018年集團營收同比增長10.27%，同比下滑將近11個百分點，2019年該數(shù)據(jù)進一步下降至5.14%。凈利潤的表現(xiàn)則更差，2018年出現(xiàn)負增長，同比下滑18.17%，2019年才實現(xiàn)了低基數(shù)的增長，同比增加3.07%。

主要原因是在收入下滑的同時，其毛利率也在持續(xù)下滑，從2016年的34.6%降至2019年的31.2%，同樣主要是2018年下降比較嚴重。原因也比較簡單，在車市行情不佳時，敏實集團的產(chǎn)品銷量下滑，邊際成本增加，同時原材料和人工成本也提升了整體的產(chǎn)品成本。

而凈利率下降則主要是因為行政費用和研發(fā)費用比逐年升高。智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2016年至2019年，敏實集團的銷售費用比比較平穩(wěn)，甚至略有下降，但實際上主要是因為產(chǎn)品銷量降低引起。研發(fā)費用比升高主要跟近些年敏實集團的研發(fā)投入力度加大有關。當然，最主要的原因還是毛利率降低引起凈利率跟著下降。

這些數(shù)字反映出了這兩年敏實集團的業(yè)績跟著車市不振，出現(xiàn)收入和盈利降速。而且，2020年在公共衛(wèi)生事件的影響之下，可以預見這種情況還將持續(xù)。那么被集團給予厚望的輕量產(chǎn)品可以提振業(yè)績嗎?智通財經(jīng)APP認為，短期來看難度很大。

邏輯主要是，前文提到其輕量產(chǎn)品主要有電池盒、鋁門框等，首先車市不振的情況還將延續(xù)，而電池盒緊跟的新能源車雖然在政策扶持下可能會表現(xiàn)稍好，當縱向比仍然可能不佳，這意味著短期內(nèi)其收入貢獻可能難以體現(xiàn);

另外從貢獻量看，目前其市場額度比較有限，按照測算2019年國內(nèi)/全球的市場空間為36/60億元，2020年不會比這個更高，在有競爭者存在的情況下，可預見的收入與敏實集團總收入對比來看，貢獻有限。而且因為公共衛(wèi)生事件的影響，雖然集團在多個市場都有布局，但是其全球貿(mào)易業(yè)務也會受到影響。

綜合來說，敏實集團短期內(nèi)想實現(xiàn)業(yè)績提速難度很大，不過其資本流動性比較好，負債比低，現(xiàn)金較充足，在龍頭優(yōu)勢之下，依然會走的比較穩(wěn)健。