比亞迪股份(01211)：半導(dǎo)體業(yè)務(wù)重組擬引戰(zhàn)，對外分拆邁出堅實步伐

本文源自微信公眾號“中信證券研究”。

比亞迪股份(01211)子公司“比亞迪半導(dǎo)體”完成內(nèi)部重組并擬以增資擴(kuò)股等方式引戰(zhàn)，公司對外開放戰(zhàn)略邁出關(guān)鍵步伐。除了整車品牌，公司后續(xù)更大的投資價值是作為中性的“新能源汽車一站式解決方案提供商”，包括：鋰電池(刀片電池技術(shù)等)、半導(dǎo)體(IGBT)、三合一電機(jī)/電控技術(shù)、電動平臺等。此次內(nèi)部重組，是公司戰(zhàn)略由垂直一體化轉(zhuǎn)向開放的標(biāo)志事件，有望起到催化作用，繼續(xù)重點推薦，維持“買入”評級。

4月14日，比亞迪發(fā)布公告，公司全資子公司比亞迪半導(dǎo)體完成內(nèi)部重組并擬以增資擴(kuò)股等方式引入戰(zhàn)略投資者。對此，中信證券的點評如下：

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)引戰(zhàn)，在供應(yīng)鏈開放中具有標(biāo)志性意義。

比亞迪微電子受讓寧波比亞迪半導(dǎo)體100%股權(quán)、廣東比亞迪節(jié)能科技100%股權(quán)，并收購惠州比亞迪實業(yè)智能光電、LED光源和LED應(yīng)用相關(guān)業(yè)務(wù)，并更名為“比亞迪半導(dǎo)體”。該子公司以車規(guī)級半導(dǎo)體為核心，同步推動工業(yè)、消費等領(lǐng)域的半導(dǎo)體發(fā)展，擁有包含芯片設(shè)計、晶圓制造、封裝測試和下游應(yīng)用在內(nèi)的一體化經(jīng)營全產(chǎn)業(yè)鏈。目前比亞迪半導(dǎo)體擬以增資擴(kuò)股等方式引戰(zhàn)，該行預(yù)計后續(xù)不排除有引入財務(wù)投資者、進(jìn)一步獨立申報上市的可能。

比亞迪半導(dǎo)體實施期權(quán)激勵，市場化運作提升效率。

陳剛辭任公司副總裁職務(wù)，專職擔(dān)任比亞迪半導(dǎo)體董事長及總經(jīng)理，專注于比亞迪半導(dǎo)體的經(jīng)營發(fā)展。同時，公告公告比亞迪半導(dǎo)體擬對董事、高管、核心骨干授予3002份期權(quán)(占目前注冊資本10%)，行權(quán)價格為5元/每1元出資，在第二/三/四年按30%/30%/40%解鎖。

電動車IGBT需求爆發(fā)，比亞迪掌握自主核心技術(shù)。

IGBT單車價值量高達(dá)1000-5000元，2020年全球空間接近百億元，伴隨全球電動車產(chǎn)銷快速增長，預(yù)計行業(yè)2025年空間有望達(dá)370億，CAGR約+30%。比亞迪憑借自身品牌電動車優(yōu)勢，率先實現(xiàn)了國產(chǎn)IGBT規(guī)模化生產(chǎn)和應(yīng)用，2019年國內(nèi)市占率18%，僅次于英飛凌，位居第二位。技術(shù)方面，公司在晶圓減薄、精細(xì)化網(wǎng)格柵等逐步縮小與全球巨頭差距。同時，公司已經(jīng)在寧波、長沙分別建設(shè)了6寸、8寸IGBT晶圓產(chǎn)線，后續(xù)有望逐步開拓外供市場。

2020年以來，公司供應(yīng)鏈中性化持續(xù)取得實質(zhì)性進(jìn)展。

該行認(rèn)為公司后續(xù)更大的投資價值是作為中性的“新能源汽車一站式解決方案提供商”，包括：鋰電池(刀片電池技術(shù)等)、半導(dǎo)體(IGBT)、三合一電機(jī)/電控技術(shù)、電動平臺等，該行對公司合理價值判斷維持1800-1900億元。公司此次內(nèi)部重組成立"比亞迪半導(dǎo)體"，對外分拆邁出堅實一步，有望起到催化效應(yīng)。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由垂直整合轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略開放，價值正逐步顯現(xiàn)。

風(fēng)險因素：

公司新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期;新能源汽車政策波動;云軌推進(jìn)不及預(yù)期。

投資建議：

維持 2020-2021 年歸母凈利潤預(yù)測19.5/40.0億元，當(dāng)前A股價格57.92元，對應(yīng)2020/21年82/39倍PE;H股價格41.85港元，對應(yīng)2020/21年54/26倍PE。目前衛(wèi)生事件短期沖擊一季度銷量，預(yù)計2020全年產(chǎn)銷增長仍有一定壓力。但隨著公司中性化戰(zhàn)略加速落地，向“整車品牌”+“新能源汽車解決方案供應(yīng)商”發(fā)展，預(yù)計供應(yīng)鏈價值顯現(xiàn)將逐漸推動股價上漲。公司是中國電動車行業(yè)龍頭，擁有自主可控的電動化技術(shù)，隨著公司供應(yīng)鏈中性化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，長期價值有望顯現(xiàn)，繼續(xù)推薦，維持公司(A+H股)“買入”評級。

(編輯：宇碩)