天然氣“至暗時刻”是否會重現(xiàn)？

本文來自微信公眾號“兩山搬運工”，作者：國金環(huán)保公用團隊。

行業(yè)觀點

衛(wèi)生事件影響下的天然氣需求判斷：衛(wèi)生事件影響下，發(fā)改委口徑1-2月天然氣消費量同比增長1%，預計實際消費量同比降幅6%-10%，全國LNG接收量增速大幅下滑至2.8%。隨著復工復產(chǎn)的加快，3月前兩周全國用氣量同比增長約2.3%、5.5%。中性假設下，預計全年表觀消費量增速在6.3%左右。

我們認為當前天然氣需求低迷主要系：1)貿(mào)易摩擦、衛(wèi)生事件等外部因素加劇經(jīng)濟下行壓力，用能需求衰減;2)“煤改氣”進度放緩，政策側重點更多傾斜向產(chǎn)銷儲運的供應能力建設。然而，我國天然氣市場遠未飽和，滲透率遠低于全球平均水平，內生性增長空間依舊廣闊;隨著增儲上產(chǎn)后供應能力提升、衛(wèi)生事件加速供需反轉，未來天然氣消費鼓勵政策的空間正在擴大。在衛(wèi)生事件中性假設下，預計2021-2025年天然氣消費CAGR5.5%。

多視角觀察天然氣消費變化：1)用電量增速，與用氣量增速顯著正相關，相對更高頻的分省分部門用電數(shù)據(jù)對觀察天然氣需求變化有較強參考意義。2020年用電量增速2.6%-3.0%的假設下，對應用氣增速6.3%-6.9%。2)進出口金額增速，同樣與用氣量增速高度相關，需密切關注海外衛(wèi)生事件爆發(fā)對天然氣消費的影響。

以史為鑒：對比2015年需求最低增速，“至暗時刻”或難以重現(xiàn)。對于市場擔憂的天然氣需求是否出現(xiàn)極低增速，我們對比二十四年來天然氣消費最低增速的2015年(3.4%)，與當下有何不同：1)經(jīng)濟形勢上，2015年主動經(jīng)濟結構轉型升級，高耗能產(chǎn)業(yè)受嚴格抑制，整體工業(yè)用能需求明顯下滑，一次能源消耗增速本世紀來最低;而2020年衛(wèi)生事件沖擊下非居民用氣需求壓抑性減少，后續(xù)在逆周期調節(jié)與降氣價政策下有望彌補一季度部分損失，用氣需求逐步回升。2)天然氣經(jīng)濟性，目前天然氣門站價較燃料油、LPG的溢價率均明顯低于2015年時的情形，且工業(yè)爐窯已大規(guī)模天然氣替代，企業(yè)改用替代能源的成本顯著提升。

油價大跌進口氣價滯后下降，龍頭城燃LNG氣源優(yōu)勢擴大。油價大跌主要影響進口管道氣與進口LNG長協(xié)，氣量占總供應量比例約36%、占進口氣82%：1)進口管道氣，中亞三國進口價格與新加坡燃料油掛鉤、緬甸管道氣掛鉤日本JCC原油，價格聯(lián)動普遍滯后約6個月;2)進口LNG長協(xié)，掛鉤日本JCC原油，價格聯(lián)動普遍滯后約3-6個月。油價下跌短期直接利好三大油進口氣減虧，若油價長期下跌，參考2015年，門站價存在下調可能，從而有利于城燃以價換量提升業(yè)績。

國際LNG現(xiàn)貨價與油價無直接相關，供需持續(xù)寬松下價格深跌，擁有自主進口LNG能力的城燃能夠借此降低綜合購氣成本維持毛差，同時在獲取新用戶時具備價格競爭優(yōu)勢。以深燃為例，LNG進口到岸價與廣東LNG出廠價2000元/噸的價差有望增厚其0.03元/方毛差以及5.6億元LNG接收站營業(yè)利潤。

投資建議

1)深圳燃氣：區(qū)域城燃龍頭，腹地需求增量空間廣闊，自有華安LNG接收站，上游氣源優(yōu)勢突出。

2)新奧能源(02688)：全國性城燃龍頭，氣源優(yōu)勢與終端客戶資源均同業(yè)頂尖，外延并購項目加速;擁有144萬噸LNG進口長協(xié)，集團自有舟山LNG接收站，已形成多氣源格局，充分受益國際氣價深跌。

風險提示

衛(wèi)生事件后復產(chǎn)情況不及預期、海外衛(wèi)生事件持續(xù)發(fā)酵、環(huán)保政策放松等。

（編輯：孟哲）