標普：降神州租車(00699)發(fā)行人信用評級至“B-”，列入負面影響評級觀察列表

本文來自“久期財經(jīng)”。

久期財經(jīng)訊，4月7日，標普將神州租車有限公司(CAR Inc.，簡稱“神州租車”，00699)的發(fā)行人信用評級從“B+”下調(diào)至“B-”，并將該評級列入負面影響評級觀察列表。標普還將該公司的未償美元債的發(fā)行評級從“B+”下調(diào)至“B-”。

神州租車進入資本市場的機會有限，這在一定程度上被其計劃中的二手車銷售所抵消。隨著股價和債券價格的大幅下跌，神州租車進入資本市場的機會大幅減少。此外，該公司與銀行的關(guān)系可能會受到考驗。4月2日，瑞幸咖啡(Luckin Coffee Inc.，LK.US)宣布，其內(nèi)部調(diào)查顯示，該公司銷售額造假總計為人民幣22億元。盡管神州租車是一家獨立上市公司，與瑞幸咖啡沒有直接關(guān)系，但該公司與瑞幸咖啡的關(guān)聯(lián)已引起投資者對其公司治理的擔(dān)憂。兩家公司的董事長為同一人，一些高級管理人員在兩家公司都工作過，包括瑞幸咖啡的現(xiàn)任首席運營官，現(xiàn)因涉嫌在公司內(nèi)部的不當行為而被停職。

目前，神州租車的流動性仍部分受到來自計劃中的汽車銷售的潛在現(xiàn)金流入支撐。不過，該公司出售二手車的能力取決于市場需求。標普將流動性從“不足”調(diào)整為“弱”。

北京寶沃汽車有限公司(Beijing Borgward Automobile Co., Ltd.，以下簡稱“北京寶沃”)從神州租車回購汽車的能力下降，可能會在2021年進一步降低神州租車的流動性。由于北京寶沃自身流動性的減弱，該公司在2021年末從神州租車回購汽車的能力可能會減弱。北京寶沃與其小股東北汽福田汽車股份有限公司(Beiqi Foton Motor Co., Ltd.)達成協(xié)議，以固定資產(chǎn)售后回租方式償還46.7億元股東貸款總額中的40億元。此外，北京寶沃今年的汽車銷售需求可能會更加疲軟。標普預(yù)計，2020年中國汽車銷量將下降8%-10%。

神州優(yōu)車集團(UCAR Group)的股票質(zhì)押可能會觸發(fā)神州租車美元票據(jù)的控制權(quán)變更條款。如果神州優(yōu)車集團被迫出售其截至2019年6月的5.05億已質(zhì)押股份(占已發(fā)行股份的24%)，則神州租車也將面臨其未償美元票據(jù)控制權(quán)變更條款的觸發(fā)風(fēng)險。截至2019年6月，這些質(zhì)押股份是14億元人民幣銀行貸款的抵押品。如果神州優(yōu)車集團(29.76%)和聯(lián)想控股股份有限公司(Legend Holdings Corporation，簡稱“聯(lián)想控股”，03396)(26.59%)的合并持股比例從目前的56.35%降至35%以下，則可能觸發(fā)控制權(quán)變更條款。

二手車銷售可能會支撐神州租車的流動性，盡管其處置計劃仍不確定。為了抵消不斷上升的流動性壓力，神州租車將2020年二手車銷量目標從20000-25000輛提高到30000-35000輛。這可能在2020年4月至12月期間產(chǎn)生17億元人民幣至20億元人民幣的收益，并有助于部分抵消2021年2月到期的3億美元(合約21億元人民幣)美元債和2021年4月到期的7.5億元人民幣點心債券。不過，汽車的定價和銷量取決于市場需求。因此，鑒于二手車銷售的不確定性，標普在流動性評估中沒有納入這部分收益。

評級觀察

標普預(yù)計在確定神州租車對即將到期的金融債務(wù)的融資選擇以及其在未來90天內(nèi)維持其銀行信貸額度的能力之后，解決評級觀察的問題。

如果神州租車的銀行關(guān)系惡化，其進入資本市場的渠道被限制，增加該公司面臨的流動性和再融資壓力，標普可能會下調(diào)其評級。如果神州租車在二手車市場銷售遇到困難，標普也可以下調(diào)評級。

如果神州租車與銀行保持良好關(guān)系，并且標普相信該公司能夠?qū)崿F(xiàn)今年二手車銷售的目標，標普可能確認其評級及展望“穩(wěn)定”。

神州租車是中國最大的汽車租賃公司。它的服務(wù)包括汽車租賃、車隊租賃和租賃。該公司成立于2007年，在車隊規(guī)模、收入和品牌知名度方面都是中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。

由于神州租車進入資本市場的渠道有限，標普將對該公司流動性的評估從不足調(diào)整為疲弱。其股價和債券價格的大幅下跌就證明了這一點。

標普估計，在截至2021年3月的12個月內(nèi)，該公司的流動資金來源/流動資金用途的覆蓋率為0.8倍-0.9倍。

主要流動資金來源包括:

截至2020年3月底，現(xiàn)金及短期投資約27億元人民幣。

在截至2021年3月31日的12個月里，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為18億元人民幣。

主要流動資金用途包括:

在截至2021年3月31日的12個月內(nèi)，有50億-60億元人民幣債務(wù)到期，包括2020年4月的10億元人民幣的可回售熊貓債券，以及2021年2月到期的21億人民幣的美元票據(jù)。

總資本支出總額為1億- 2億元人民幣。

(編輯：李國堅)