海外市場延續(xù)熊途，美股反彈動(dòng)能衰減

本文來自“張憶東策略世界”，作者張憶東。

投資要點(diǎn)

一、港股、美股市場監(jiān)測(注：本文中“本周”指的是20200330-20200403)

1、港股市場綜述

股指表現(xiàn)。恒生中型股(跌1.3%)、恒指(跌1.1%)和恒生綜指(跌1.03%)領(lǐng)跌，恒生國指跌0.1%、恒生小型股跌0.6%、大型股跌1.0%。行業(yè)上，恒生能源業(yè)(漲7.4%)、電訊業(yè)(漲6.4%)和醫(yī)療保健業(yè)(漲2.4%)領(lǐng)漲;恒生非必需性消費(fèi)業(yè)(跌5.2%)、金融業(yè)(跌3.4%)和綜合業(yè)(跌2.5%)領(lǐng)跌。

估值水平。截至本周五，恒指預(yù)測PE(彭博一致預(yù)期)為9.7倍，恒生國指預(yù)測PE為7.9倍，二者均低于2005年7月以來的1/4分位數(shù);恒生指數(shù)PE TTM為9.4倍、PB為1.0倍，恒生國指PE TTM為7.5倍、PB為1.0倍，二者市盈率(TTM)和市凈率均低于2002年以來的1/4分位數(shù)

資金流動(dòng)：本周(0330-0401)港股通資金凈流入86.5億人民幣，自開通以來累計(jì)買入成交凈額達(dá)11917億人民幣。南向資金主要流向銀行、非銀行金融和計(jì)算機(jī)，流出電子元器件、醫(yī)藥和房地產(chǎn)。根據(jù)彭博的統(tǒng)計(jì)口徑，本周投資于香港的股票型ETF基金凈流入資金0.93億美元。

投資者情緒：截至本周五，恒生波指為35.5，低于上周的48.5，但仍處于2012年以來的高位水平;主板周平均賣空成交比為14%，高于上周的13.7%。

貨幣市場，HIBOR利率(隔夜、7天、1個(gè)月)下降。相較于上周五，本周五HIBOR隔夜利率下降55bp至1.01%，7天利率下降99bp至1.30%，1個(gè)月利率下降17bp至1.85%。匯率市場，截止本周五，美元兌港元匯率略有上升至7.753;USDCNH即期匯率上升至7.11

2、美股市場綜述

股指表現(xiàn)。羅素小盤指數(shù)(跌7.1%)、道指(跌2.7%)、羅素大盤指數(shù)(跌2.6%)領(lǐng)跌，中概股指數(shù)跌1.3%，納指跌1.7%，標(biāo)普500指數(shù)跌2.1%。行業(yè)上，能源(漲5.4%)、核心消費(fèi)品(漲3.5%)、醫(yī)療保健(漲2.0%)領(lǐng)漲；公用事業(yè)(跌7.1%)、金融(跌6.8%)、房地產(chǎn)(跌6.2%)領(lǐng)跌。

估值水平。截至本周五，標(biāo)普500預(yù)測市盈率為16.1倍，處于1990年以來的中位數(shù)與1/4分位數(shù)之間。標(biāo)普500指數(shù)股息率與十年期美國國債收益率之差為1.84%，處于2010年以來的最高分位數(shù)水平。

資金流動(dòng)。根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，本周投資于美國的股票型ETF凈流入59.2億美元。

投資者情緒。1)本周五，美股個(gè)股期權(quán)看跌看漲成交量比例10日移動(dòng)平均為1.4，位于2014年7月以來的4%分位數(shù);2)VIX指數(shù)仍處于歷史高位水平。截至本周五，VIX指數(shù)從上周的65.54下降為46.80，仍處于歷史高位水平。

純因子收益：本周，除規(guī)模(漲1%)、動(dòng)量(漲0.6%)外，其他因子收益均下跌，波動(dòng)率(跌2.5%)、價(jià)值(跌1.7%)和杠桿(跌1.5%)領(lǐng)跌。最近一個(gè)月規(guī)模因子占優(yōu)，分紅(跌1.7%)、杠桿因子(跌4.0%)跑輸。

流動(dòng)性：本周紐約聯(lián)儲(chǔ)隔夜回購資金約10610億美元，處于2019年9月美聯(lián)儲(chǔ)重啟回購之后的最高水平。貨幣市場利率下降。截至4月2日，有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)與上周持平，為0.01%;LIBOR-OIS利差由上周五的1.38%下降至1.3%。

二、全球資產(chǎn)市場表現(xiàn)

跨資產(chǎn)：原油>債券>黃金>股票>工業(yè)金屬>農(nóng)產(chǎn)品；股票市場：俄羅斯(漲9.6%)、泰國(漲2.1%)和菲律賓(漲1.9%)領(lǐng)漲;巴西(跌9.4%)、印度(跌8.7%)和日本(跌8.5%)領(lǐng)跌;債券市場：本周除日本、美國外，主要發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率普遍走高。美國10年期國債收益率下降10bp，日本10年期國債利率下降2.6bp;大宗商品：原油表現(xiàn)優(yōu)于黃金、工業(yè)金屬和農(nóng)產(chǎn)品。本周布倫特原油價(jià)格上漲36.8%，黃金價(jià)格跌0.45%;匯率：本周美元指數(shù)上漲2.3%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行；中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期；大國博弈風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告正文

一、港股、美股市場監(jiān)測(注：本周指20200330-20200403)

1、港股市場監(jiān)測

1.1、港股市場表現(xiàn)概覽

股指表現(xiàn)。恒生中型股(跌1.3%)、恒生指數(shù)(跌1.1%)和恒生綜合指數(shù)(跌1.03%)領(lǐng)跌，其余指數(shù)中，恒生國企指數(shù)跌0.1%、恒生小型股跌0.6%、恒生大型股跌1.0%。行業(yè)上，恒生能源業(yè)(漲7.4%)、恒生電訊業(yè)(漲6.4%)和恒生醫(yī)療保健業(yè)(漲2.4%)領(lǐng)漲;恒生非必需性消費(fèi)業(yè)(跌5.2%)、恒生金融業(yè)(跌3.4%)和恒生綜合業(yè)(跌2.5%)領(lǐng)跌。

1.2、港股盈利趨勢與估值

估值水平和盈利增速：

截至本周五，恒指預(yù)測PE(彭博一致預(yù)期)為9.7倍;恒生國指預(yù)測PE為7.9倍，二者均低于2005年7月以來的1/4分位數(shù)。

恒生指數(shù)當(dāng)前靜態(tài)估值水平(TTM市盈率)為9.4倍;恒生國指PE-TTM為7.5倍，二者均低于2002年以來的1/4分位數(shù)。

恒生指數(shù)當(dāng)前市凈率水平為1.0倍，恒生國指市凈率為1.0倍，二者均低于2002年以來的1/4分位數(shù)。

截至4月3日，恒生指數(shù)EPS增速為-2.7%。截至4月3日，從靜態(tài)市盈率(TTM)的角度，行業(yè)估值分位數(shù)特征如下：

首先，橫向看，估值相對較高的是恒生公用事業(yè)(32%)、恒生地產(chǎn)建筑業(yè)(28%)和恒生原材料業(yè)(25%);

居中的為電訊業(yè)(17%)、資訊科技業(yè)(13%);

估值較低的金融業(yè)(5%)、工業(yè)(4%)、綜合業(yè)(4%)和能源業(yè)(小于1%)。(注：行業(yè)括號(hào)內(nèi)百分比數(shù)值為當(dāng)前最新市盈率所在分位數(shù)，分位數(shù)的時(shí)間起始點(diǎn)為2011年1月)

當(dāng)前恒生指數(shù)的股息率為4.49%，略高于上周的4.45%，高于2006年9月以來的3/4分位數(shù)。

1.3、資金流動(dòng)

港股通資金凈流入。本周(0330-0401)港股通資金凈流入86.5億人民幣，自開通以來累計(jì)買入成交凈額達(dá)11917億人民幣。從十大活躍成交股的數(shù)據(jù)來看，南向資金主要流向銀行、非銀行金融和計(jì)算機(jī)，流出電子元器件、醫(yī)藥和房地產(chǎn)。

南向資金周度凈買入前十大個(gè)股為建設(shè)銀行（00939）、匯豐控股（00005）、工商銀行（01398）、中國太保（02601）、中國銀行（03988）、騰訊控股（00700）、中國移動(dòng)（00941）、中國神華（01088）、比亞迪股份（01211）、農(nóng)業(yè)銀行（01288）；凈賣出前十大個(gè)股為融創(chuàng)中國、中興通訊、藥明生物、中國生物制藥、小米集團(tuán)、中國海洋石油、中國石油股份、中芯國際、中國平安。

周度港股通成交占主板成交金額的比重為8.71%，低于上周的9.28%。截至本周五，AH溢價(jià)指數(shù)從上周五的128.3下降為127.2，處于2017年以來的3/4分位數(shù)附近。

根據(jù)彭博的統(tǒng)計(jì)口徑，本周投資于中國香港股票型ETF基金凈流入資金0.93億美元。

截至4月2日，本周恒指兩倍反向ETF凈流入資金5.85億港元。

(注：FI二南方恒指基金，即恒指兩倍反向ETF，提供恒生指數(shù)單日表現(xiàn)的相反的2倍回報(bào)，例如恒指一日跌1%，該兩倍反向ETF便實(shí)現(xiàn)2%的升幅，反之亦然。)

1.4、港股投資者情緒

投資者情緒。截至本周五，恒生波指為35.5，低于上周的48.5，但仍處于2012年以來的高位水平;主板周平均賣空成交比為14%，高于上周的13.7%。

1.5、中國香港市場利率匯率跟蹤

貨幣市場，HIBOR利率(隔夜、7天、1個(gè)月)下降。相較于上周五，本周五HIBOR隔夜利率下降55bp至1.01%，7天利率下降99bp至1.30%，1個(gè)月利率下降17bp至1.85%。

匯率市場，截止本周五，美元兌港元匯率略有上升至7.753;USDCNH即期匯率上升至7.11，12個(gè)月人民幣NDF與上周五持平，為7.166。USDCNH一年期風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指數(shù)為5.10，低于上周五的5.18，處于2011年以來的81.7%分位數(shù)水平。

1.6、中資美元債數(shù)據(jù)跟蹤

中資美元高收益?zhèn)找媛氏陆?。截?月3日，本周中資美元高收益?zhèn)找媛氏陆?bp至12.0%。房地產(chǎn)中資美元債價(jià)格：本周，佳兆業(yè)5年期上漲3.3美元至77.52美元，旭輝5.5年期下降1.1美元至89.5美元，龍湖12年期下跌0.3美元至90.85美元，合景泰富7年期上漲0.8美元至86.7美元，龍光5年期上漲0.67美元至76.9美元，華夏幸福上漲1.6美元至78.6美元，禹州5年期下跌1.08美元至83.4美元，碧桂園10年期上漲1.67美元至92.9美元。

2、美股市場監(jiān)測

2.1、美股市場表現(xiàn)概覽

股指表現(xiàn)。本周，羅素小盤指數(shù)(跌7.1%)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)(跌2.7%)、羅素大盤指數(shù)(跌2.6%)領(lǐng)跌，其余指數(shù)中，中概股指數(shù)下跌1.3%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌1.7%，標(biāo)普500指數(shù)下跌2.1%。行業(yè)上，能源(漲5.4%)、核心消費(fèi)品(漲3.5%)、醫(yī)療保健(漲2.0%)領(lǐng)漲;公用事業(yè)(跌7.1%)、金融(跌6.8%)、房地產(chǎn)(跌6.2%)領(lǐng)跌。

2.2、美股盈利趨勢與估值

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平上升，盈利預(yù)期下降。標(biāo)普500指數(shù)預(yù)期EPS增速下降為1%;股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)截至本周五為5.5%，高于上周的5.3%，高于2010年11月以來的3/4分位數(shù)。

(注：股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=標(biāo)普500市盈率倒數(shù)-十年期國債收益)

估值水平。標(biāo)普500預(yù)測市盈率截至本周五為16.1倍，與上周五持平，處于1990年以來的中位數(shù)與1/4分位數(shù)之間。標(biāo)普500市盈率(TTM)為16.4倍，低于上周五的16.8倍，低于1990年以來的1/4分位數(shù)。

行業(yè)估值特征如下：

當(dāng)前能源(96%)、核心消費(fèi)品(74%)、公用事業(yè)(71%)、非核心消費(fèi)品(70%)、信息技術(shù)(62%)的估值水平處于橫向相對較高水平;

工業(yè)(42%)、電信服務(wù)(36%)、原材料(31%)的估值水平處于橫向相對居中水平。

醫(yī)療(20%)、房地產(chǎn)(6%)、金融(3%)處于橫向相對較低分位數(shù)水平。(注：括號(hào)內(nèi)百分比數(shù)值為對應(yīng)行業(yè)市盈率 TTM于1990年以來的分位數(shù))。

本周五中概股預(yù)測市盈率為30.5倍，高于上周五的30.4倍，低于2015年以來的1/4分位數(shù)。

截至本周五，標(biāo)普500指數(shù)股息率升至2.43%，十年期美國國債收益率降至0.59%，標(biāo)普500指數(shù)股息率與十年期美國國債收益率之差攀升至1.84%，高于2010年以來的均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，處于2010年以來的最高分位數(shù)水平。

2.3、資金流動(dòng)

截至4月2日，聰明錢指數(shù)由上周五的15655點(diǎn)下降至15400點(diǎn)，跌幅達(dá)1.6%。

根據(jù)彭博口徑統(tǒng)計(jì)，本周投資于美國的股票型ETF基金凈流入59.2億美元。

2.4、美國投資者情緒和債券市場

投資者情緒。

本周五收盤，美股個(gè)股期權(quán)看跌看漲成交量比例10日移動(dòng)平均為1.4，低于上周的1.5，位于2014年7月以來的4%分位數(shù)。

VIX指數(shù)仍處于歷史高位水平。截至本周五，VIX指數(shù)從上周的65.54下降為46.80，仍處于歷史高位水平。

貨幣政策預(yù)期與中長期增長和通脹預(yù)期。本周五，1Y forward 1Y yield-1Y yield(短期貨幣政策預(yù)期)利差下跌8.8bps至0.17%;5Y forward 5Y yield-5Yyield(中期增長和通脹預(yù)期)利差下跌15bp至0.49%;30年-10年國債利差(長期增長和通脹預(yù)期)為0.61%，較上周五上升3bp。

(注：短期貨幣政策預(yù)期，即1Y forward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期國債到期收益率與當(dāng)前時(shí)點(diǎn)1年期國債到期收益率的差，反映了短期(1年期)貨幣政策預(yù)期。同理，5Y forward 5Y yield-5Yyield(中期增長和通脹預(yù)期)指的是5年后的5年期國債到期收益率與當(dāng)前時(shí)點(diǎn)5年期國債到期收益率之差，反映中期增長和通脹預(yù)期。)

2.5、美股純因子收益

本周，除規(guī)模(漲1%)、動(dòng)量(漲0.6%)外，其他因子收益均下跌，波動(dòng)率(跌2.5%)、價(jià)值(跌1.7%)和杠桿(跌1.5%)領(lǐng)跌。最近一個(gè)月規(guī)模因子占優(yōu)，分紅(跌1.7%)、杠桿因子(跌4.0%)跑輸。

(注：采用羅素3000指數(shù)彭博純因子收益來刻畫提純后的主流風(fēng)險(xiǎn)因子表現(xiàn)，純因子即每單個(gè)因子收益與其余因子收益正交。當(dāng)因子收益為正，表明因子值越高，暴露該因子風(fēng)格的股票表現(xiàn)越好。比如若波動(dòng)率因子收益為正，表明高波動(dòng)率股票表現(xiàn)優(yōu)于低波動(dòng)率股票)。

2.6、美國流動(dòng)性數(shù)據(jù)跟蹤

本周，紐約聯(lián)儲(chǔ)隔夜回購資金約10610億美元，遠(yuǎn)高于上周的5151億美元，處于2019年9月美聯(lián)儲(chǔ)重啟回購之后的最高水平。

貨幣市場利率。截至4月2日，有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)與上周持平，為0.01%。截止4月2日，LIBOR-OIS利差由上周五的1.38%下降至1.3%。

二、全球資產(chǎn)市場表現(xiàn)

本周全球資產(chǎn)市場表現(xiàn)(美元計(jì)價(jià))：

1)跨資產(chǎn)：原油>債券>黃金>股票>工業(yè)金屬>農(nóng)產(chǎn)品

2)股票市場：俄羅斯(漲9.63%)、泰國(漲2.13%)和菲律賓(漲1.86%)領(lǐng)漲;巴西(跌9.39%)、印度(跌8.74%)和日本(跌8.51%)領(lǐng)跌。

3)債券市場：本周除日本、美國外，主要發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率普遍走高。美國10年期國債收益率下降10bp，日本10年期國債利率下降2.6bp;

4)大宗商品：原油表現(xiàn)優(yōu)于黃金、工業(yè)金屬和農(nóng)產(chǎn)品。本周布倫特原油價(jià)格上漲36.8%，黃金價(jià)格跌0.45%;

5)匯率：本周美元指數(shù)上漲2.3%。美元日元匯率漲0.57%，美元兌人民幣匯率漲0.32%，歐元美元匯率跌3.05%。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示

全球經(jīng)濟(jì)增速下行；中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期；大國博弈風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：林喵）