瑞幸咖啡（LK.US）爆雷后 分析師需要撕掉以前的研報嗎？

今日(4月2日)瑞幸咖啡(LK.US)自曝家丑，發(fā)布公告稱，從2019年第二季度開始，公司首席運營官兼董事劉劍先生以及向他報告的幾名員工存在不當行為，包括捏造某些交易。

智通財經(jīng)APP第一時間梳理了內(nèi)地券商研究機構(gòu)對這家中概股的研究報告，發(fā)現(xiàn)對瑞幸的模式及未來走勢也是較為慎重。

東方證券在2019年6月24日發(fā)布題為“基于瑞幸咖啡宏微觀數(shù)據(jù)看咖啡連鎖新零售模式”。文中稱，“目前來看，我們認為瑞幸咖啡代表的咖啡連鎖新零售模式盈利狀況尚需跟蹤觀察，但其差異化戰(zhàn)略正在改善盈利模型，主要體現(xiàn)在：(1)高舉高打做品牌，降低獲客成本;(2)密集拓展快取店，降低單店成本及配送費用;(3)定位中端價位，穩(wěn)健提高實際價格減少門店客流波動，建議積極關(guān)注國內(nèi)現(xiàn)磨咖啡市場新零售模式演變?！?/p>

2019年11月6日，天風證券零售團隊發(fā)布題為“18 個月成功登陸納斯達克，階段性虧損謀取市場份額”。文中稱，“瑞幸處于市場開拓階段，階段性虧損謀取長期市場份額。根據(jù)財報顯示，瑞幸 2019Q1/Q2凈虧損為5.52/6.81億元，凈虧損有所增加，虧損問題是瑞幸在舍命狂奔階段遇到的最大問題。”

天風零售團隊對瑞幸快取店進行單店模型測算，現(xiàn)以 30 平米為單店面積基準數(shù)據(jù)，可以測算出瑞幸快取店平均單店年利潤總額為-49.28 萬元，處于虧損狀態(tài)，主要有以下原因：1)瑞幸咖啡仍處于推廣階段，飲品和食品定價偏低;2)每單配送費低于瑞幸咖啡支付給順豐的配送費，瑞幸咖啡仍處于補貼配送階段;3)目前部分快取店處于爬坡期，訂單量尚未飽和。因此，在瑞幸正處于市場開拓階段的當下，需要不斷新開門店&用戶補貼等燒錢的方式挖掘市場潛力，進而擴大用戶群體，瑞幸虧損現(xiàn)象短期內(nèi)仍將持續(xù)。

2019年8月，中泰證券研究團隊認為咖啡茶飲的商業(yè)模式較優(yōu)且市場空間較大，所以瑞幸本身處在一個非常好的賽道上。所以瑞幸的快速崛起既是受益于行業(yè)紅利，也是資本助力的結(jié)果。

該團隊認為，目前雖然公司整體虧損嚴重，但根據(jù)測算：單店的虧損正在逐步收窄，未來隨著門店分布密度的提高，外送成本壓縮，門店有望在合理時間區(qū)間內(nèi)實現(xiàn)盈虧平衡。

雖然目前用戶的留存率在不斷提高，但是瑞幸的長期發(fā)展仍然存在一定程度的不確定性，最核心的問題是隨著補貼力度的減弱，用戶能否長期留存在瑞幸的平臺上。通過社交裂變和補貼獲取的流量，如果沒有品牌忠誠度，就不能轉(zhuǎn)化成瑞幸的客戶。所以獲取新用戶固然重要，但用戶留存才是瑞幸接下來最需要關(guān)注的核心競爭力。

此外，中國咖啡市場最大的競爭對手星巴克目前也在積極應(yīng)對來自瑞幸的壓力，接入餓了么發(fā)展外送業(yè)務(wù)后，其季度的同店銷售出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。故而未來在競爭者都打通全渠道之后，為了避免陷入同質(zhì)化競爭，對于瑞幸而言，更本質(zhì)的求生之路還是在于產(chǎn)品和服務(wù)層面的精益求精以及長期品牌文化的建立。

在沽空報告前，中金公司是跟蹤瑞幸最緊密的機構(gòu)，自2019年5月至2020年2月1日沽空報告發(fā)布前，該機構(gòu)研究團隊發(fā)布了6篇研報，分別就2019年半年報、三季報進行了預(yù)測以及點評，并分別在9月份對推出“小鹿茶”品牌以及2020年1月份再融資情況做出了點評。

而其最為矚目的則是在2月份瑞幸咖啡被沽空后發(fā)布的回應(yīng)報告。彼時，中金公司研究團隊認為，匿名沽空報告主要基于不具代表性的草根調(diào)研和主觀推斷，亦缺乏有效證據(jù)。