中信證券：港股銀行股受海外銀行股拖累，極低估值蘊(yùn)含配置機(jī)會，推薦工商銀行(01398)等

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，文中觀點(diǎn)不代表智通財經(jīng)觀點(diǎn)。

昨日匯豐控股（00005）及渣打集團(tuán)（02888）宣布取消2019年及2020年普通股派息；此外甘肅銀行（02139）下跌43.48%。我們點(diǎn)評如下。

英國央行敦促英資銀行取消派息，以夯實資本和流動性應(yīng)對潛在風(fēng)險。

除匯控和渣打外，蘇格蘭皇家銀行(RBS.US)、巴克萊銀行(BCS.US)、勞埃德銀行(LYG.US)等其他英資銀行也收到類似通知。根據(jù)各銀行公告，停止派息旨在保持銀行足夠資本和流動性：1）應(yīng)對衛(wèi)生事件擴(kuò)散的潛在風(fēng)險；2）保證向企業(yè)和居民提供信貸服務(wù)的能力，如渣打集團(tuán)當(dāng)日宣布將啟動5000萬美元的全球基金為感染人群提供援助。

歐洲商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表交易屬性更強(qiáng)，面對金融市場波動更敏感。

與美國商業(yè)銀行相比，歐洲商業(yè)銀行在資本充足率（以英資銀行為例，核心一級/總充足率在13%/20%以上）、流動性覆蓋率等指標(biāo)上更優(yōu)異，但在資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)上：①資產(chǎn)端貸款占比偏低（多在40%以內(nèi)），而債券、衍生品等投資交易類資產(chǎn)占比較高（多在40%以上）；②負(fù)債端存款占比多在60%以上，而來自金融市場負(fù)債占比30%左右或更高。我們認(rèn)為歐洲商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的穩(wěn)定性更弱，在衛(wèi)生事件和金融市場不確定性的背景下夯實資本也在情理之中。

港股銀行股受海外銀行股估值下行拖累。

對于歐美上市銀行，股價較2月下旬已普遍下跌40~50%，目前估值較低（英資銀行在0.3xPB左右，美資銀行除JP摩根1.13xPB外，其余幾大行在0.4~0.7xPB），反映了極為負(fù)面的盈利和凈資產(chǎn)損失預(yù)期。對于港股上市銀行，此前跌幅相對較?。▍R豐和渣打跌30~40%，恒生(00011)和中銀香港(02388)跌20%+），在外圍市場未穩(wěn)定背景下，仍有受拖累可能。

中國銀行業(yè)分紅穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)計不會受到海外流動性的沖擊。

從已披露2019年報的A股上市銀行來看，平均分紅率29.7%（同比+0.7pcts）：1）六大行分紅率穩(wěn)定在30%的水平，此外中信、民生、長沙也基本持平；2）7家銀行提高分紅率，招商銀行（+約3pcts至33.19%）、光大銀行（約5pcts至31.3%）、平安銀行（+約5pcts至15.5%）、浙商銀行（由0%升至39.5%）、蘇州銀行（+13.6pcts至27%）、江陰銀行（+28.3pcts至38.6%）、渝農(nóng)商行（4.7pcts至26.8%）；3）4家銀行降低分紅率，鄭州、青島、無錫和紫金銀行。

甘肅銀行收入下降疊加風(fēng)險上升，預(yù)計未來盈利仍維持低位。

甘肅銀行近兩日股價下跌50%，一方面2019年年報反映資產(chǎn)質(zhì)量不佳且利潤大幅下滑，另一方面根據(jù)公司公告披露可能也與部分股東所質(zhì)押股份被強(qiáng)制售出有關(guān)。2019年歸母凈利潤同比降85%，源自：①收入端下降18.5%，主要是息差大幅下行所致（同比降41BPs至1.96%）；②風(fēng)險暴露（不良+關(guān)注率達(dá)7.85%、逾期率達(dá)9.2%），信用成本上升（2018/19年分別為1.4%/2.2%）?？紤]到公司潛在問題資產(chǎn)（不良+關(guān)注貸款）仍有134億，而存量撥備僅57億，未來仍有增計撥備需求，預(yù)計盈利將繼續(xù)維持低位。

風(fēng)險因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行；銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

投資策略。

前期銀行板塊的疲弱表現(xiàn)暗含了市場對于經(jīng)濟(jì)走弱和銀行讓利的雙重悲觀情緒，而逆周期+激勵相容的政策發(fā)力實際有望雙向改善預(yù)期，當(dāng)前板塊極低估值醞釀絕對收益資金的極佳配置機(jī)會。投資組合上，擇機(jī)配置招商銀行、平安銀行、常熟銀行，關(guān)注低估值的興業(yè)銀行、南京銀行、光大銀行、杭州銀行等。H股重點(diǎn)關(guān)注工商銀行（01398）和郵儲銀行（01658）。

(編輯：李國堅)