成本管控見效、盈利改善，長城汽車(02333)戰(zhàn)略全球化可期？

本文來自微信公眾號“超超看車”。

主要內(nèi)容

業(yè)績符合預期

長城汽車(02333)發(fā)布2019年未經(jīng)審計業(yè)績公告，19年實現(xiàn)營收962.11億元(-3%)，實現(xiàn)歸母凈利潤44.97億元(-13.64%)。下半年國六車型單車價格回升、銷量改善和成本管控見效多重因素驅(qū)動業(yè)績改善。

毛利率穩(wěn)健，高研發(fā)打造技術(shù)優(yōu)勢

公司19年毛利率為16.22%，同比微降0.47pct。19年費用率為8.54%，同比增加0.98pct，其中銷售費用率為4.05%，同比減少0.56pct,主要系18年世界杯期間促銷費用基數(shù)較高;研發(fā)費用率2.82%，同比增加1.07pct，公司加大新能源和智能駕駛等方向投入所致。

銷量穩(wěn)健，下半年盈利快速回升

2019年實現(xiàn)銷量106萬輛，同比+0.7%，其中哈弗M6、F7和歐拉貢獻主要增量，同比分別增長63%、7倍和10倍，20年將推出炮越野版、R2和全新平臺車型，依托“哈弗”、“WEY”、“長城皮卡”和“歐拉”四大品牌整體布局，推動銷量穩(wěn)健增長。19年單車均價為6.87萬元，同比減少1.8萬元，系低價位歐拉系列占比提升所致;19年單車凈利潤4237元，其中上下半年單車凈利潤分別為3074元和5250元，下半年通過控成本、銷量規(guī)模和減少折扣等措施，盈利顯著回升。

收購印度+泰國工廠，加速全球化布局

公司2019年出口6.5萬輛，同比增長39%。公司已經(jīng)在全球60多個國家建立了500余家優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，2019年6月首個海外全工藝整車工廠俄羅斯圖拉工廠正式投產(chǎn)，今年以來又相繼從通用汽車收購了印度及泰國工廠，預計下半年實現(xiàn)交割。依托印度、泰國和俄羅斯工廠，實現(xiàn)對中東非洲/東盟澳洲/北方東歐及獨聯(lián)體國家市場加速滲透，推動全球化戰(zhàn)略。

風險提示

汽車銷量低于預期;單車盈利惡化。

開啟全球化時代，維持“買入”評級

成本管控見效，盈利改善，全球化+新能源戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。根據(jù)公共衛(wèi)生事件影響和公司股權(quán)激勵目標，我們下調(diào)前期盈利預測，預計20/21年 EPS 分別為0.48/0.57(原為0.58/0.65)，對應(yīng) PE 分別 19/16倍，維持“買入”評級。

業(yè)績符合預期

公司2019年實現(xiàn)營收962.11億元(-3%)，實現(xiàn)歸母凈利潤44.97億元(-13.64%)。Q3和Q4分別實現(xiàn)收入，212億元和339億元，同比分別增長18%和5%，下半年國六車型單車價格回升、銷量改善和成本管控見效多重因素驅(qū)動業(yè)績改善。

公司19年毛利率為16.22%，同比微降0.47pct，凈利率為4.67%，同比下降0.6pct。19年費用率為8.54%，同比增加0.98pct，其中銷售費用率為4.05%，同比減少0.56pct,主要系18年世界杯期間促銷費用基數(shù)較高;研發(fā)費用率2.82%，同比增加1.07pct，公司加大新能源和智能駕駛等方向投入所致;財務(wù)費用率為-0.36%，系利息收入所致。

投資建議

公司單車價格回升，成本管控成效顯現(xiàn)，依托“哈弗”、“WEY”、“長城皮卡”和“歐拉”四大品牌整體布局，銷量穩(wěn)健增長。根據(jù)公共衛(wèi)生事件影響和公司股權(quán)激勵目標，我們下調(diào)前期盈利預測，預計20/21年 EPS 分別為0.48/0.57(原為0.58/0.65)，對應(yīng) PE 分別 19/16倍?？杀裙?0年平均pe和當期pb分別為25.94倍和1.66倍，考慮到公司作為自主車企龍頭，盈利彈性大，有望顯著受益行業(yè)復蘇，積極進行全球化+新能源戰(zhàn)略布局，給予公司20-21倍pe，對應(yīng)20年EPS股價為9.60-10.08元，仍有8%-13%的提升空間，維持“買入”評級。

最新盈利預測見下表：公司2020-2022年股權(quán)激勵銷量目標分別為102萬輛、121萬輛和135萬輛，結(jié)合疫情影響主要對整車營收和毛利率進行下修，將 2020年整車營收增速從+5%下調(diào)至-5%，毛利率從15.7%下調(diào)至 15.5%。將21年收入增速從9%提升到15%。

（編輯：張金亮）