中國華融(02799)爬坡過坎 短期陣痛 長期看好

3月31日，中國華融(02799)公布未經(jīng)審計(jì)的年度業(yè)績，2019年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1126.57億元，同比增長5.0%，保持行業(yè)領(lǐng)先；實(shí)現(xiàn)凈利潤22.69億元，歸屬于股東凈利潤14.24億元。整體而言，在保持資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，公司業(yè)績保持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)有明顯改善和優(yōu)化。

2019年是中國華融啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后的首個(gè)完整財(cái)務(wù)年度，也是公司加快推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展模式的一年。從剛剛披露的財(cái)報(bào)看，其短期業(yè)績受轉(zhuǎn)型陣痛影響，但不良資產(chǎn)主業(yè)穩(wěn)步增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和動(dòng)能轉(zhuǎn)換效果明顯，轉(zhuǎn)型發(fā)展取得階段性成效。

主業(yè)收入創(chuàng)歷史新高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

從具體業(yè)務(wù)分部看，中國華融主業(yè)板塊業(yè)績創(chuàng)歷史新高，不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入增長7.8%達(dá)697.9億元，占總收入比重由2018年的60.4%上升至62.0%；稅前利潤增長51.8%達(dá)195.9億元。在不良資產(chǎn)行業(yè)競爭加劇的形勢下，主業(yè)仍然保持平穩(wěn)增長，利潤增長明顯，貢獻(xiàn)度進(jìn)一步提升。

據(jù)中國華融年度工作會(huì)議透露，公司不良資產(chǎn)包收購規(guī)模市場占比30%，金融債收購規(guī)模同比增長，主業(yè)投放規(guī)模繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。與此同時(shí)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，問題企業(yè)重組、市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長，上市公司紓困、并購重組、違約債券風(fēng)險(xiǎn)化解、地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解取得新突破，可見其回歸主業(yè)、拓展“大不良”經(jīng)營格局的轉(zhuǎn)型已初見成效。

金融服務(wù)板塊穩(wěn)步增長，核心牌照子公司表現(xiàn)穩(wěn)定

金融服務(wù)板塊業(yè)務(wù)收入總額達(dá)335.76億元，同比增長10.9%;稅前利潤達(dá)57.43億元，同比增長27.6%。該板塊是集團(tuán)業(yè)務(wù)協(xié)同的重要組成部分，包括銀行、金融租賃、證券、期貨、消費(fèi)金融等金融牌照。

中國華融尚未公布子公司具體業(yè)績情況，但近年來其核心牌照類子公司表現(xiàn)穩(wěn)定，中誠信國際信用評級公司連續(xù)三年給予華融湘江銀行AAA主體信用評級，華融金融租賃一直保持行業(yè)前列，華融證券業(yè)務(wù)能力亦有所提升，其2019年并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)在券商中國統(tǒng)計(jì)的全市場排名(按交易金額)中大幅上升至第23位。

瘦身化險(xiǎn)短期拖累業(yè)績，轉(zhuǎn)型陣痛的必經(jīng)之路

香港子公司經(jīng)營環(huán)境變化及擬撤并非金子公司業(yè)務(wù)整頓清理等原因計(jì)提較大金額減值損失，導(dǎo)致資產(chǎn)管理和投資業(yè)務(wù)下降明顯，對中國華融整體業(yè)績造成較大拖累。該分部業(yè)績收入總額143.12億元，同比下降19.6%，稅前虧損134.87億元，但這也是中國華融“回歸本源，聚焦主業(yè)”，壓降非主業(yè)、無優(yōu)勢業(yè)務(wù)的陣痛過程與必經(jīng)之路。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)了解，中國華融非金子公司撤并和境外子公司整合已進(jìn)入收尾階段，經(jīng)過調(diào)整后，其內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將更合理，為發(fā)展主業(yè)騰出更多資源，對公司長期業(yè)績形成有力支撐。資產(chǎn)管理和投資業(yè)務(wù)過去是壓制中國華融估值的主要因素之一，這塊業(yè)務(wù)的利空出盡后，剩下的更多是反彈空間。

另外值得關(guān)注的是，中國華融公告中披露，2019年共計(jì)提預(yù)期信用損失模型下的減值損失249.66億元，同比增長44.3%，撥備顯著增加。2018年1月起，上市金融機(jī)構(gòu)開始實(shí)施新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IFRS9，該準(zhǔn)則要求金融資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)由“已發(fā)生損失法”改為“預(yù)期損失法”，提前確認(rèn)信用風(fēng)險(xiǎn)損失，未來隨著項(xiàng)目回收和風(fēng)險(xiǎn)化解力度加大，盤活存量資產(chǎn)，減值準(zhǔn)備亦可回?fù)芾麧櫋?/p>

行業(yè)發(fā)展進(jìn)入機(jī)遇期，有望迎來新一輪增長

2020年，隨著公共衛(wèi)生事件在全球范圍內(nèi)蔓延，經(jīng)濟(jì)基本面變差的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，作為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”的金融市場劇烈波動(dòng)，美股一個(gè)月內(nèi)經(jīng)歷了四次熔斷，暴漲和暴跌互現(xiàn)，恒指在內(nèi)憂外患下年初至今已跌去逾16%。經(jīng)濟(jì)下行周期之下，幾乎沒有企業(yè)能夠獨(dú)善其身，但對于不良資產(chǎn)行業(yè)而言，卻是危中有機(jī)。

不良資產(chǎn)行業(yè)被視為經(jīng)濟(jì)下行中的“朝陽產(chǎn)業(yè)”，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行或調(diào)整期時(shí)，企業(yè)盈利能力下降、償債能力惡化、不良資產(chǎn)占比上升，不良資產(chǎn)管理行業(yè)的業(yè)務(wù)總供給量就會(huì)出現(xiàn)增長，為不良資產(chǎn)管理公司帶來更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

近幾年，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，不良資產(chǎn)處置再次站上風(fēng)口，一度成為各大機(jī)構(gòu)爭搶的“香餑餑”。數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)不良債權(quán)招標(biāo)規(guī)模同比增加近50%，不良債權(quán)成交規(guī)模同比增加20%，2019年銀行、四大和地方AMC的債權(quán)招標(biāo)規(guī)模繼續(xù)上升，成交規(guī)模同比持平。據(jù)中咨華澍報(bào)告預(yù)計(jì)，2020年按管理資產(chǎn)計(jì)量的不良資產(chǎn)市場規(guī)模將達(dá)到2.7萬億元，是2012年市場規(guī)模的近十倍。

當(dāng)前，中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長下行壓力不減，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，金融去杠桿持續(xù)進(jìn)行，產(chǎn)業(yè)整合企業(yè)并購加速，經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域沉淀了大量的低效存量資產(chǎn)，地方政府隱性債務(wù)問題、中小金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)債券的違約等風(fēng)險(xiǎn)都在逐漸顯現(xiàn)并暴露，加之疫情突發(fā)也進(jìn)一步擴(kuò)大了不良資產(chǎn)市場的供給規(guī)模，金融資產(chǎn)管理公司大量的業(yè)務(wù)機(jī)遇涌現(xiàn)，仍然處于重要的發(fā)展窗口期。

面對這一輪發(fā)展機(jī)遇期，以中國華融為代表的四大AMC紛紛提出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，積極回歸不良資產(chǎn)主責(zé)主業(yè)，充分發(fā)揮逆周期金融救助功能，拓展“大不良”商業(yè)新模式。經(jīng)過轉(zhuǎn)型后，聚焦主業(yè)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯改善的行業(yè)龍頭中國華融有望抓住市場機(jī)會(huì)，迎接新一輪業(yè)績增長。