華泰證券：中國中鐵(00390)19年業(yè)績超預期，基建主業(yè)收入增速明顯

作者：華泰證券 2020-03-31 11:50:05

中國中鐵(00390)發(fā)布2019年年報，實現(xiàn)營收8508.8億，YoY+14.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤236.8億，YoY+37.7%，主要系優(yōu)秀高速公路資產(chǎn)出售增厚業(yè)績

本文源自微信公眾號“華泰建筑建材研究”。

核心觀點

業(yè)績超預期，維持“增持”評級

3月30日晚，中國中鐵(00390)發(fā)布2019年年報，實現(xiàn)營收8508.8億，YoY+14.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤236.8億，YoY+37.7%，主要系優(yōu)秀高速公路資產(chǎn)出售增厚業(yè)績，扣非歸母凈利潤YoY+12.8%，超出我們與市場預期。19年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入221.98億，同比多流入102.4億，19年新簽合同額21648.7億元，YoY+27.9%，增速居建筑央企前列，且高毛利市政業(yè)務(wù)占比提升3.3pct。我們認為公司在手訂單充足，新簽訂單結(jié)構(gòu)改善有望提升主業(yè)毛利率，預計20-22年0.96/1.08/1.23元，維持A股“增持”評級。

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售增厚業(yè)績，基建主業(yè)收入增速明顯提升

19Q1-4公司單季度收入增速為8%/20.3%/16.9%/14%，19Q1-4單季度歸母凈利潤增速為20.2%/5.0%/42.1%/97.4%，Q4單季度業(yè)績大幅增長主要系中鐵高速子公司51%的股權(quán)出售增厚歸母凈利潤38.4億。19年公司基建施工營收同比增長17.2%，增速同比18年大幅提升12.6pct，其中鐵路/公路/市政及其他三大細分板塊增速分別為9.2%/26.6%/19.4%，增速同比18年分別增加22/6.5/4.7pct。設(shè)計/裝備制造/地產(chǎn)三項業(yè)務(wù)收入增速同比18年分別變動-1.9/+3.1/-43.4pct，地產(chǎn)簽約金額同比18年增長31.4%，新開工面積增長62.4%，新增土地儲備增長4.8%。

凈利率提升，費用控制能力增強

19年公司毛利率微降0.13pct至9.77%，但主營業(yè)務(wù)中施工/裝備制造/地產(chǎn)毛利率較18年增加0.01/0.02/4.53pct，地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率提升較多主要系19年確認收入的項目毛利率較高，減值損失占收入的比重下降0.4pct，19年期間費用率為5.79%，較18年下降0.25pct，其中銷售/管理(含研發(fā))/財務(wù)費用率分別為0.54%/4.54%/0.69%，分別變動+0.06/-0.06/-0.25pct，費用控制能力有所增強，19年凈利率提升0.63pct至2.99%。19年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入提升85.6%至221.98億，同比多流入102.4億，主要系預收款項增加、加強賬款清收清欠工作和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推動資金回收。

經(jīng)營目標相對樂觀，在手訂單飽滿，負債率仍有下降空間

19年新簽合同額YoY+27.9%，19/20年新簽合同額目標1.8/2.2萬億，20年目標較19年實際/目標分別增長1.6%/22.2%，目標同比增速仍保持較高水平，我們預計20年基建投資環(huán)境好于19年，新簽訂單增速仍有望保持較高水平。19年末公司在手訂單3.36萬億(其中基建業(yè)務(wù)3.16萬億)，是2019年營收的3.95倍，訂單收入保障倍數(shù)較高。19年末公司資產(chǎn)負債率為76.76%，較18年上升0.33pct，主要系：1)業(yè)務(wù)規(guī)模增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整，疊加業(yè)主資金支付不充分，導致資產(chǎn)、負債規(guī)模增加;2)新租賃準則下增加使用權(quán)資產(chǎn)和租賃負債，我們判斷公司資產(chǎn)負債率仍有下降空間。

營收及業(yè)績增長穩(wěn)健，維持“增持”評級

我們預計公司20-22年EPS為0.96/1.08/1.23元(調(diào)整前20/21EPS為0.92/1.03元)，微調(diào)盈利預測主要系此前19年收入和費用預測偏低。當前可比公司20年Wind一致預期平均PE為6.55倍，認可給予A股20年6.5-6.7倍PE，目標價6.24-6.43元，維持“增持”評級。

風險提示：工程訂單結(jié)轉(zhuǎn)不及預期，毛利率提升持續(xù)性不及預期。