中海油田服務(wù)(02883)2019年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，油價(jià)損害整體可控

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“華創(chuàng)大宗”，作者：任志強(qiáng)、張文龍。

核心觀點(diǎn)

業(yè)績(jī)摘要。中海油田服務(wù)(02883)2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 311 億元，同比增長(zhǎng) 42%;實(shí)現(xiàn)毛利 58 億元，同比增長(zhǎng)143%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利 25 億元，同比增長(zhǎng) 34%。

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化持續(xù)進(jìn)行。公司 2019 年是實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 25億元，其中不包含 13 億元與 Equinor 的和解收入，基本符合市場(chǎng)的預(yù)期。按照年報(bào)公布的情況，截至 2020 年 3 月 25 日，公司已經(jīng)收到了該筆和解費(fèi)，且將計(jì)入 2020 財(cái)年。公司 2016 年巨額計(jì)提 83 億元資產(chǎn)減值損失，占當(dāng)年?duì)I收的 55%，以此為開(kāi)始，在 2017-2019 年陸續(xù)計(jì)提 12 億元資產(chǎn)減值+信用減值損失，其中僅 2019 年便計(jì)提有 6 億元，資產(chǎn)負(fù)債率也從 2016 年的 56%下降至2019 年的 51%，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化持續(xù)進(jìn)行。

油田技服業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，裝備業(yè)務(wù)靠產(chǎn)能利用率抬升+結(jié)構(gòu)優(yōu)化告別虧損。 在 2019 財(cái)年的公司運(yùn)營(yíng)中，油田技術(shù)服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn) 151 億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng) 53%，占全公司營(yíng)收的 48%，比重提升 3 個(gè)百分點(diǎn)，輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型再進(jìn)一步;盈利能力上，油田技術(shù)服務(wù)板塊貢獻(xiàn)了公司總毛利的 68%，若按照11%的綜合費(fèi)率折算，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了總凈利潤(rùn)的 94%，為當(dāng)之無(wú)愧的壓艙石業(yè)務(wù)。在裝備業(yè)務(wù)端，公司 2019 財(cái)年合計(jì)實(shí)現(xiàn)了 19 億元毛利，若按照 11%的綜合費(fèi)率這算，為公司貢獻(xiàn)凈利 2 億元，告別了 2018 年巨虧 14 億元的局面(按照 11%的綜合費(fèi)率折算)，其中產(chǎn)能利用率提升為驅(qū)動(dòng)毛利率大幅回升的主要因素。1)鉆井業(yè)務(wù)：鉆井平臺(tái)日歷天數(shù)使用率同比提升 12%，日費(fèi)提升 1%至 9.4 萬(wàn)美元/天，驅(qū)動(dòng)毛利率回升 17%;2)船舶業(yè)務(wù)：自有船隊(duì)日歷天使用率上升 4%，驅(qū)動(dòng)毛利率回升 1%;3)優(yōu)化結(jié)構(gòu)大幅提升三維采集量( +10%)+海底電纜作業(yè)量( +106%)權(quán)重，驅(qū)動(dòng)毛利率回升 12%。

關(guān)聯(lián)交易指引執(zhí)行率高達(dá) 86%，能源安全主線下油價(jià)損害整體可控。受衛(wèi)生事件影響，國(guó)際油價(jià)在 30 美金以下運(yùn)行，會(huì)給相當(dāng)數(shù)量油氣生產(chǎn)公司的利潤(rùn)和現(xiàn)金流造成明顯的傷害，進(jìn)而使其在資本開(kāi)支上采取更為保守的策略，致使油服公司的營(yíng)收和利潤(rùn)受到侵蝕。就本公司而言， 2019 年?duì)I業(yè)收入中的 80%來(lái)自于母公司中國(guó)海洋石油公司，對(duì)《2017-2019 年日常關(guān)聯(lián)交易公告》中的指引執(zhí)行率為 86%，三年平均執(zhí)行率為 92%，這使得《2020-2022 年日常關(guān)聯(lián)交易公告》中關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的指引參考性進(jìn)一步加強(qiáng)，據(jù)此折算 2020-2021 年?duì)I收復(fù)合增速高達(dá) 21%，在能源安全的底線思維和 7 年行動(dòng)計(jì)劃的支撐下， 預(yù)計(jì)低油價(jià)對(duì)收入的影響整體可控。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利依次為 44、 40 和 49 億元，對(duì)應(yīng) EPS 依次為 0.92、 0.84 和 0.99 元/股，上調(diào) 2020 年業(yè)績(jī)預(yù)期主要因?yàn)?Equinor 和解收入，下調(diào) 2021 年業(yè)績(jī)預(yù)期是考慮到低油價(jià)的影響，維持“推薦”評(píng)級(jí)和 20 元/股的目標(biāo)價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)訂單大幅不及預(yù)期

（編輯：孟哲）