國際油價點(diǎn)評：全球庫存面臨“爆倉”風(fēng)險，供應(yīng)端積極變化有望提前

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號： CITICS石油石化核心觀點(diǎn)，原作者：黃莉莉、王佩堅(jiān)。

海外公共衛(wèi)生事件超預(yù)期爆發(fā)，3月起全球原油需求大幅受損，疊加4月起OPEC增產(chǎn)，全球原油正在高速累庫，二季度面臨庫存“爆倉”風(fēng)險。維持低油價將促使產(chǎn)油國重回談判桌的預(yù)期，此前我們預(yù)測供應(yīng)端最早于5月中下旬迎來實(shí)質(zhì)性改善，當(dāng)前庫存端壓力有望迫使這一時間大幅提前。

海外公共衛(wèi)生事件超預(yù)期爆發(fā)，預(yù)計(jì)3月、2季度全球原油需求同比至少減少2000、1300萬桶/天。

世衛(wèi)組織數(shù)據(jù)顯示，截止3月27日，全球已有超過160個國家和地區(qū)確診COVID-19病例，海外國家累計(jì)確診514458例，是國內(nèi)的6.25倍，3月25日Rystad Energy預(yù)測2020年全球原油需求將同比-490萬桶/天。此前我們根據(jù)國內(nèi)春運(yùn)旅客發(fā)送量和原油消費(fèi)結(jié)構(gòu)，測算出2月國內(nèi)公共衛(wèi)生事件高峰期原油消費(fèi)量同比減少20%，約280~290萬桶/天。若簡單根據(jù)國外/國內(nèi)累計(jì)確診數(shù)推算，假設(shè)3月海外累計(jì)確診峰值為國內(nèi)7倍，則對應(yīng)3月國外原油消費(fèi)量同比減少約1960~2030萬桶/天，取中值2000萬桶相當(dāng)于全球需求的20%。此前世衛(wèi)組織曾表示公共衛(wèi)生事件可能在政府采取嚴(yán)格的防控措施后2~3周達(dá)到高峰，當(dāng)前公共衛(wèi)生事件較嚴(yán)重的國家均已采取嚴(yán)格措施防控公共衛(wèi)生事件，我們預(yù)計(jì)其有望在4月達(dá)到高峰期，并在5-6月逐步緩解。1、2月全球原油消費(fèi)同比+100、-250萬桶/天，我們預(yù)測3-6月全球原油同比縮減至少達(dá)到-2000、-2000、-1200、-700萬桶/天，2季度全球原油同比-1300萬桶/天。

一季度原油供應(yīng)同比小幅縮減，OPEC計(jì)劃4月大幅增產(chǎn)。

（1）2月OPEC協(xié)議國總產(chǎn)量2489萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率115%，其中沙特、阿聯(lián)酋產(chǎn)量分別為970、304萬桶/天，若3月產(chǎn)量環(huán)比持平，則協(xié)議國3月同比減產(chǎn)60萬桶/天；此前沙特和阿聯(lián)酋計(jì)劃4月產(chǎn)量將提升至1230、400萬桶/天，若后續(xù)不繼續(xù)增產(chǎn)，且不考慮其他成員國增產(chǎn)，則協(xié)議國2季度同比增產(chǎn)380萬桶/天。（2）伊朗、委內(nèi)瑞拉2月產(chǎn)量與1月持平，利比亞大幅縮減至15萬桶/天，由于美國對委內(nèi)瑞拉原油出口的進(jìn)一步制裁自下半年才開始，因此假設(shè)伊朗等三國3-6月產(chǎn)量與2月持平，則3月、2季度分別同比減產(chǎn)162、144萬桶/天。（3）美國自1月中旬以來原油產(chǎn)量穩(wěn)定在1300萬桶/天，由于低油價對頁巖油產(chǎn)量的影響至少需要3~4個月才能顯現(xiàn)，因此假設(shè)美國2季度保持1300萬桶/天的產(chǎn)量水平，則3月、2季度分別同比增產(chǎn)100、80萬桶/天。（4）此外，由于巴西、挪威、加拿大、圭亞那均在19年底有新產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)3月、2季度均同比增產(chǎn)85萬桶/天。以上預(yù)測對應(yīng)全球原油供應(yīng)3月、2季度同比-36、+400萬桶/天。

3月起全球嚴(yán)重累庫，若供應(yīng)端無限制措施，預(yù)計(jì)全球庫存二季度將面臨“爆倉”風(fēng)險。

根據(jù)我們上文的預(yù)測，全球原油3月、2季度將分別累庫約1960、1700萬桶/天，若供應(yīng)端無限產(chǎn)措施，預(yù)計(jì)3-6月全球庫存累計(jì)增加28.2億桶。3月20日Rystad Energy估測當(dāng)前全球原油、成品油剩余庫存為9.4、9.1億桶，合計(jì)18.5億桶，海上油輪（VLCC、Suezmax以及Aframax等）考慮已有載荷、航線折返、長約、近期運(yùn)費(fèi)大幅上漲等因素的限制，幾乎無額外的庫存。因此，若供應(yīng)端未出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，預(yù)計(jì)全球庫存將在二季度面臨“爆倉”風(fēng)險。3月27日俄羅斯能源部副部長Sorokin表示預(yù)計(jì)歐洲在一個半月后儲備能力就將達(dá)到極限。實(shí)際上，由于原油庫存分布不均，以及公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致運(yùn)輸不暢，疊加4月需求降幅最大，產(chǎn)油國和庫存容量較小的國家可能在4月就將面臨“爆倉”。

庫存壓力疊加財(cái)務(wù)壓力，預(yù)計(jì)供應(yīng)端最快將于4-5月引來積極變化。

當(dāng)前油價下主要產(chǎn)油國和石油公司財(cái)務(wù)壓力顯著增加，國際貨幣基金組織IMF預(yù)計(jì)2020年OPEC成員國的財(cái)政收支平衡油價介于45~200美元/桶之間，沙特自2014年以來已連續(xù)6年財(cái)政赤字；Rystad Energy測算非洲主要產(chǎn)油國的核心產(chǎn)區(qū)完全成本介于40~60美元之間；截止2019年底，美國42家上市頁巖油公司總債務(wù)已達(dá)1800億美元，2014-2016年低油價期間頁巖油企曾出現(xiàn)EBITDA為負(fù)，長期低油價可能導(dǎo)致中小頁巖油債務(wù)違約風(fēng)險加大。我們此前預(yù)測財(cái)政壓力下供應(yīng)端最快有望在5月中下旬迎來實(shí)質(zhì)性改善，當(dāng)前海外需求惡化超預(yù)期，累庫壓力顯著增加，低油價疊加高庫存可能迫使供應(yīng)端改善的時間進(jìn)一步提前。

風(fēng)險因素：

向下：海外公共衛(wèi)生事件惡化；OPEC、俄羅斯價格戰(zhàn)持續(xù)時間過長，或利比亞、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國大幅增產(chǎn)；全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)。向上：OPEC+提前談判并同意減產(chǎn)；美國頁巖油產(chǎn)量大幅下跌。

投資策略：

海外公共衛(wèi)生事件超預(yù)期爆發(fā)，3月起全球原油需求大幅受損，疊加4月起的OPEC增產(chǎn)，全球原油正在高速累庫。在海外公共衛(wèi)生事件4月達(dá)到高峰、5-6月逐步緩解的假設(shè)下，若沙特和阿聯(lián)酋2季度如計(jì)劃增產(chǎn)，則預(yù)計(jì)全球原油3月、二季度至少累庫1960、1700萬桶/天，當(dāng)前全球剩余原油和成品油庫存約18.5億桶，二季度料將面臨 “爆倉”風(fēng)險。疊加低油價導(dǎo)致主要產(chǎn)油國/石油企業(yè)的財(cái)政/財(cái)務(wù)壓力顯著增加，維持低油價將促使產(chǎn)油國重回談判桌的預(yù)期，此前我們預(yù)測供應(yīng)端最早于5月中下旬迎來實(shí)質(zhì)性改善，當(dāng)前的庫存壓力有望使這一時間大幅提前，預(yù)計(jì)主要產(chǎn)油國（OPEC、俄羅斯和美國）最早于4-5月就將采取產(chǎn)量限制措施或開啟相關(guān)談判。

　　4月起OPEC+大幅增產(chǎn)，預(yù)計(jì)二季度嚴(yán)重供應(yīng)過剩

　　全球庫存面臨“爆倉”風(fēng)險

　　低油價下主要產(chǎn)油國和油氣生產(chǎn)商財(cái)務(wù)壓力顯著加大

（編輯：鄭雅郡）