中信證券：光伏玻璃量價齊升，福萊特(06865)市場份額有望進一步提升

本文來自微信公眾號“CITICS電新”，文中觀點不代表智通財經觀點。

核心觀點

福萊特（06865）2019年業(yè)績略超預期，受益光伏玻璃供不應求，實現(xiàn)量價齊升高速增長。上調公司2019-2021年凈利潤預測至7.2/10.9/14.1億元，其A股現(xiàn)價對應PE為29/19/15倍，上調評級至“買入”，目標價14.00元；其H股現(xiàn)價對應PE為10/7/5倍，維持“買入”評級，目標價6.14港元。

2019年業(yè)績大幅增長，盈利能力顯著增強。公司公布2019年業(yè)績快報，實現(xiàn)營收48.07億元（同比+56.9%），歸母凈利潤7.17億元（同比+76.1%），業(yè)績貼近預告上限，毛利率增至31.6%（同比+4.4pcts）；其中Q4營收14.26億元（同比+77.0%），歸母凈利潤2.10億元（同比+78.6%），毛利率34.8%（同比+6.1pcts）。公司2019年銷售/管理（含研發(fā)）/財務費用率為5.3%/6.8%/1.1%（同比+1.1/-0.7/+1.1pcts），其中銷售費用率提升主要由于運輸單價增加，財務費用率增長主要由于借款利息支出和匯兌損失增加。

光伏玻璃量價齊升，市場份額有望進一步提升。光伏玻璃業(yè)務是公司業(yè)績增長的主要驅動力，2019年收入達37.48億元（同比+78.8%），毛利率32.9%（同比+5.2pcts）。在行業(yè)供不應求的情況下，2019年光伏玻璃價格漲幅超20%；公司受益于安徽三座日熔量1000噸新窯爐產能釋放，總產能升至5400噸/天，享受量價齊升。公司規(guī)劃2020/2021年分別于越南和安徽再投產2000/2400噸新產線，進一步提升市場份額，并通過大窯爐升級降低生產成本。此外，公司積極優(yōu)化浮法及深加工玻璃產能結構，工程及家居玻璃盈利能力趨穩(wěn)。

新產能或受衛(wèi)生事件影響延遲，但不改中長期成長邏輯。衛(wèi)生事件對2019年海外光伏需求增長和公司產能建設進度造成不確定性，但預計影響有限且偏短期。在2020年光伏玻璃均價較目前回調6%的中性預期下，我們預計公司光伏玻璃收入增速/毛利率仍有望保持約40%/35%的較高水平。同時，光伏玻璃行業(yè)供需偏緊的格局有望延續(xù)，公司規(guī)模、成本及資金優(yōu)勢有望持續(xù)顯現(xiàn)，不改中長期成長邏輯。

風險因素：光伏行業(yè)發(fā)展不及預期；成本持續(xù)上升；公司產能釋放不及預期。

盈利預測及估值評級：基于公司業(yè)績快報，我們上調2019-2021年凈利潤預測至7.2/10.9/14.1億元（原預測為6.7/9.9/11.9億元），其A股現(xiàn)價對應PE分別為29/19/15倍，給予目標價14.00元（對應2020年25倍PE），上調評級至“買入”；其H股現(xiàn)價對應PE分別為10/7/5倍，給予目標價6.14港元（對應2020年10倍PE），維持“買入”評級。

(編輯：李國堅)