美聯(lián)儲(chǔ)真有“無(wú)限子彈”模式？資產(chǎn)負(fù)債表極限在哪里

本文源自“Wind”。

比起美聯(lián)儲(chǔ)本輪的量化寬松，2008年——2014年的量化寬松，顯得格外溫順。根據(jù)美國(guó)知名財(cái)經(jīng)網(wǎng)站消息，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去一周購(gòu)買了5870億美元債券，資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到5.3萬(wàn)億美元。

若按照當(dāng)前的資產(chǎn)購(gòu)買速度，美聯(lián)儲(chǔ)在6月份資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將達(dá)10萬(wàn)億美元。據(jù)測(cè)算，美國(guó)2019年GDP約為21.05萬(wàn)億美元。不到年終，美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)（債務(wù)）將成功的占美國(guó)一年新增的財(cái)富。

“無(wú)限”QE模式已開(kāi)啟

如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)以目前每周6250億美元的速度實(shí)施量化寬松，到6月份美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表將達(dá)到10萬(wàn)億美元，略低于美國(guó)GDP的50%。即使假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)放松油門，其資產(chǎn)負(fù)債表到6月份也會(huì)大概率達(dá)到7萬(wàn)億美元。

3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將無(wú)限量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券（MBS），并推出一系列旨在穩(wěn)定金融體系的工具，以確保信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

但問(wèn)題是，真有“無(wú)限量”購(gòu)買的模式么？有句亙古不變的道理：天下間沒(méi)有免費(fèi)的午餐。對(duì)于美國(guó)、美聯(lián)儲(chǔ)而言，量化寬松不可能一直持續(xù)下去。否則，2017年美聯(lián)儲(chǔ)也沒(méi)有必要開(kāi)啟縮表進(jìn)程。

2008年金融危機(jī)至2013年美聯(lián)儲(chǔ)一共進(jìn)行了三輪購(gòu)債（國(guó)債、MBS），導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的總資產(chǎn)規(guī)模從2008年的1萬(wàn)億美元左右驟然增加到2017年的4.5萬(wàn)億美元，給市場(chǎng)撒出了幾萬(wàn)億美元流動(dòng)性，雖然美聯(lián)儲(chǔ)的大規(guī)模放水幫助了美國(guó)走出金融危機(jī)，但也產(chǎn)生了很多問(wèn)題。

金融市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)，根源在哪里

本次美國(guó)金融市場(chǎng)危機(jī)，表現(xiàn)出來(lái)迫切的流動(dòng)性危機(jī)，整個(gè)市場(chǎng)就像是一個(gè)對(duì)美元有巨大吞噬作用的黑洞。

最近幾周，投資者所表現(xiàn)出的避險(xiǎn)和套現(xiàn)的規(guī)模之大，已經(jīng)壓垮了金融市場(chǎng)，同時(shí)也壓垮了負(fù)責(zé)在整個(gè)金融體系中進(jìn)行市場(chǎng)中介和資本分配的證券交易商和銀行。原本被認(rèn)為是最安全的資產(chǎn)市場(chǎng)——美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券市場(chǎng)發(fā)生空前波動(dòng)，加劇了資金外逃，并在債券市場(chǎng)的其他部門（包括信貸和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品市場(chǎng)）造成了大規(guī)模的價(jià)格混亂。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)為解決流動(dòng)性的問(wèn)題，不得不“All In”量化寬松，其特點(diǎn)也是正式不限量。希望以此給市場(chǎng)表達(dá)出救市的決心。

但以地事秦，猶抱薪救火，薪不盡，火不滅。3月23日，無(wú)限量量化寬松出臺(tái)后，美股仍暴跌回應(yīng)，即證明市場(chǎng)最真實(shí)的心態(tài)。

過(guò)去兩周，外國(guó)央行拋售了高達(dá)500億美元的美國(guó)國(guó)債，持有美國(guó)國(guó)債的數(shù)量迅速下降，降幅為1.7%，創(chuàng)下自2014年美國(guó)因?yàn)蹩颂m沖突對(duì)俄羅斯實(shí)施制裁以來(lái)6年來(lái)的最高降幅。這表明，外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生了顛覆性的擔(dān)憂。稍有金融常識(shí)的人，都會(huì)理解，看不到未來(lái)，才會(huì)產(chǎn)生美股這樣的暴跌。

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的極限？

有人認(rèn)為， 美聯(lián)儲(chǔ)是可以無(wú)限制地?cái)U(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的。 只要美聯(lián)儲(chǔ)花錢購(gòu)置資產(chǎn)，其資產(chǎn)負(fù)債表就會(huì)自動(dòng)擴(kuò)張。

事實(shí)上，這是建立在美元為國(guó)際貨幣儲(chǔ)備的基礎(chǔ)之上，很明顯，沒(méi)有人會(huì)購(gòu)買津巴布韋等國(guó)家發(fā)行的國(guó)債。當(dāng)沒(méi)有人，愿意持有美國(guó)國(guó)債的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)印再多的錢，也在市場(chǎng)上買不到國(guó)債。這個(gè)案例，早已在中國(guó)民國(guó)政府時(shí)期出現(xiàn)過(guò)。

從這個(gè)意義上說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模上限，也即是美國(guó)國(guó)債的上限。

截至2019年底，美國(guó)國(guó)債余額22.72萬(wàn)億美元，占當(dāng)年GDP比例106.02。值得關(guān)注的是，這是衛(wèi)生事件之前的數(shù)字，為應(yīng)對(duì)沖擊，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院25日臨近午夜投票通過(guò)了一項(xiàng)總規(guī)模高達(dá)2萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案?？紤]到美國(guó)政府連年擴(kuò)大的財(cái)政至此，這筆財(cái)政支出大概率將通過(guò)發(fā)行國(guó)債來(lái)解決。加上其他抗疫支出，保守估計(jì)，2020年年底，美國(guó)國(guó)債總規(guī)模將超過(guò)25萬(wàn)億美元。

高盛近期預(yù)計(jì)全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都將因?yàn)楣残l(wèi)生風(fēng)險(xiǎn)事件遭受重挫， 美國(guó)二季度實(shí)際GDP料下挫24%，全球2020年全年GDP可能萎縮1%。上周就有200萬(wàn)以上勞工申請(qǐng)了初次領(lǐng)取失業(yè)金。倘若衛(wèi)生事件發(fā)展失控，美國(guó)2020年的經(jīng)濟(jì)前景可能更值得擔(dān)憂。

即便按照樂(lè)觀估計(jì)，美國(guó)在二季度抗擊衛(wèi)生事件取得成功，三、四季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，2020年GDP保持在2019年的水平，屆時(shí)美國(guó)的國(guó)債與GDP的比例也將接近120%。

很顯然，一個(gè)企業(yè)、一個(gè)國(guó)家的債務(wù)比例都有一個(gè)上限，若美債違約，美國(guó)政府、美聯(lián)儲(chǔ)、美元就再無(wú)信用可言。（編輯：任白鴿）