同程藝龍（00780）：善于逆勢生長的OTA巨頭

年付費用戶增長至1.52億、創(chuàng)歷史新高，同程藝龍（00780）再度交出亮眼的年度業(yè)績答卷。

智通財經(jīng)APP了解到，作為國內(nèi)OTA巨頭之一的同程藝龍，于2020年3月25日發(fā)布年度業(yè)績公告稱，按合并基準(zhǔn)，2019年度付費用戶數(shù)量創(chuàng)下1.52億歷史新高，全年營收實現(xiàn)同比增長21.4%至73.93億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤更是同比增長35.4%到15.44億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率由2018年同期的18.7%上升至20.9%。

年報業(yè)績發(fā)布的第二個交易日，3月26日，雖然當(dāng)天恒指收跌，同程藝龍仍然逆市收漲3.08%，進一步夯實股價上行的態(tài)勢。自3月19日起的6個交易日，該股已經(jīng)實現(xiàn)累計近20%的漲幅。

無論從業(yè)績數(shù)據(jù)體現(xiàn)出的主業(yè)向好趨勢，還是公司管理層最新透露的2020年超預(yù)期的經(jīng)營狀況來看，同程藝龍的強勢狀態(tài)有望延續(xù)。

經(jīng)營全面向好，盈利能力持續(xù)提升

月活增長疊加付費轉(zhuǎn)化率提升，同程藝龍年付費用戶數(shù)再創(chuàng)新高。智通財經(jīng)APP了解到，在行業(yè)全員爭搶低線城市資源的當(dāng)下，公司憑借與騰訊的伙伴關(guān)系、與旅游服務(wù)供貨商的長期合作，以及自身有效的銷售及營銷策略，2019年渠道下沉策略取得顯著效果。

數(shù)據(jù)顯示，公司現(xiàn)有85.6%的注冊用戶都居住于中國的非一線城市，2019年從微信新獲得的付費用戶約62.4%來自三線或以下城市，高于去年同期的61.1%。公司合并基準(zhǔn)MAU（平均月活用戶）實現(xiàn)17.1%的同比增長至2.05億。而且，由于公司加大了在營銷及研發(fā)領(lǐng)域的投入，2019年下半年自有應(yīng)用程序平均月活躍用戶的增速已超過微信渠道，公司流量獲取通道獲得更為均衡化的發(fā)展。

與此同時，從OTA向ITA（智能出行管家）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的同程藝龍，在過去一年借助科技創(chuàng)新持續(xù)挖掘用戶需求和提升服務(wù)體驗，如慧行系統(tǒng)打造的“一鍵式”出行解決方案，開發(fā)了針對小型航空公司的收益管理軟件，以及完善用戶自助服務(wù)系統(tǒng)、智能語音售后服務(wù)等多種舉措，這都提升了用戶參與度和出行體驗，增加了用戶黏性。

公司2019年MPU（平均月付費用戶）為2690萬，同比增速為34.5%，遠高于月活增速，付費用戶轉(zhuǎn)化率進一步提升。在這樣的雙重提振下，公司年付費用戶達到1.52億，相較于2018年同期大漲35.1%，創(chuàng)下了歷史新高，年交易額也同比增長26.3%至1661億元。

在此背景下，公司業(yè)務(wù)實現(xiàn)全面增長。智通財經(jīng)APP了解到，按合并基準(zhǔn)，受益于間夜量銷售增加，2019年住宿預(yù)訂服務(wù)收入達到了23.58億元，同比增加27.6%；交通票務(wù)方面則基于航段量和火車票量的銷售增加，收入實現(xiàn)同比增加12.2%至45.18億元；景點門票、廣告服務(wù)、配套增值服務(wù)等收入大幅增加，還帶動其他收入同比大幅增長137.3%至5.17億元，使得公司全年營收規(guī)模達到73.93億元，實現(xiàn)21.4%的同比增長。并且分季度來看，公司2019Q1營收同比增速為17.5%，Q4時營收增速已提高至24.4%，營收增長呈現(xiàn)持續(xù)加速態(tài)勢。

費用率的改善，將公司利潤增速再推上了一個新臺階。智通財經(jīng)APP了解到，公司作為國內(nèi)乃至全球增速最快的OTA龍頭企業(yè)，隨著市場地位進一步增強，公司費用率也在持續(xù)優(yōu)化。數(shù)據(jù)顯示，剔除以股份為基礎(chǔ)的酬金費用，2019年度的服務(wù)開發(fā)開支占收入的比例由去年同期的22.1%下降至18.1%，銷售及營銷開支營收占比由2018年的34.2%降至29.6%，行政開支占營收占比由11.9%下降至4.7%。經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長35.4%達到了15.44億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率由2018年同期的18.7%上升至20.9%。

其中2019年第四季度，更是在酒店、文旅、廣告等高利潤業(yè)務(wù)營收占比進一步提升以及持續(xù)控費的背景下，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增速更是達到67.7%，突顯了公司目前盈利能力強勁的上升勢頭。

2020年鎖定逆勢增長

同程藝龍在2019年的表現(xiàn)，可謂十分亮眼。面對充滿挑戰(zhàn)和機遇的2020年，公司依舊有望保持超越行業(yè)水平的表現(xiàn)。

極端悲觀的2020年一季度，同程藝龍依舊能逆市實現(xiàn)盈利。智通財經(jīng)APP了解到，春節(jié)期間爆發(fā)的公共衛(wèi)生事件對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了嚴(yán)重影響，其中酒旅、餐飲行業(yè)更是首當(dāng)其沖。在極端的環(huán)境下，同程藝龍雖然營收出現(xiàn)難以避免的下滑，卻預(yù)計會實現(xiàn)幾乎不可能的盈利，可謂難能可貴。

在與同程藝龍管理層的溝通中，智通財經(jīng)APP了解到，同程藝龍本就是一家基于線上的出行企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)重較輕，且人員結(jié)構(gòu)偏向于科技公司，員工以技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品經(jīng)理為主。根據(jù)財報，截至2019年12月31日，同程藝龍僅有5400余名全職雇員，創(chuàng)造出了全年高達1661億元的交易額，人效比的表現(xiàn)十分出重。

采用輕資產(chǎn)模式運營的同時，同程藝龍還進一步啟動了“科技導(dǎo)向+低成本運營”的策略。于1月23日武漢實施封城后的第一時間，公司管理層就及時叫停了絕大多數(shù)的市場投放和促銷活動，節(jié)省了大量市場費用；同時還大幅縮減了行政成本和日常運營成本，緩解了疫情對公司經(jīng)營造成的負(fù)面影響，最大限度地減少了損失。

此外，管理層也表示，目前已經(jīng)看到非常好的經(jīng)營恢復(fù)趨勢，此前就有數(shù)據(jù)表明，2月第3周同程藝龍平臺的國內(nèi)酒店預(yù)訂量環(huán)比增長20%以上，有部分訂單的入住日期已經(jīng)到了4至6月。截至3月11日，其近一周酒店間夜量與去年同期相比，甘肅、貴州、云南、廣西、青海等省份均恢復(fù)了超過50%，三、四、五線城市恢復(fù)情況好于一、二線城市。而且，自2月15日以來，全國酒店的營業(yè)率已經(jīng)保持連續(xù)穩(wěn)步上升，為公司一季度盈利奠定了基礎(chǔ)。

高額現(xiàn)金在手，公司有望在行業(yè)低迷時期實現(xiàn)超低成本擴張。智通財經(jīng)APP了解到，從長期來看，在國民可支配收入提升、消費升級等因素的帶動下，中國旅游市場將延續(xù)增長之勢。短期公共衛(wèi)生事件引發(fā)的現(xiàn)金流壓力，勢必會導(dǎo)致行業(yè)部分企業(yè)的退出，這就給擁有大量現(xiàn)金的同程藝龍，提供了低成本擴張的契機。

數(shù)據(jù)顯示，公司2019年底的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為22.71億元，同時還有包括理財產(chǎn)品在內(nèi)的43.84億元短期投資。同程藝龍管理層向智通財經(jīng)APP表示，考慮到目前現(xiàn)金充裕，2020年如有合適機會，尤其是發(fā)現(xiàn)利于流量渠道擴張的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時，會考慮以收并購模式進行擴張，為公司長期業(yè)績增長增添新動能。

綜上而言，2019年，同程藝龍展現(xiàn)出業(yè)務(wù)盈利能力全面爆發(fā)的態(tài)勢，并在充滿挑戰(zhàn)和機遇的2020年摘得了先機。我們相信，隨著公共衛(wèi)生事件短期影響過去，市場情緒轉(zhuǎn)向穩(wěn)定，公司有望迎來業(yè)績和估值的雙擊，續(xù)寫目前的上行態(tài)勢。