西部證券：美聯(lián)儲(chǔ)成為黃金價(jià)格的催化劑

本文來(lái)源于西部證券的研究報(bào)告。

摘要

3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)選在了股市開盤前宣布了無(wú)上限的量化寬松政策，會(huì)一直量化寬松到達(dá)到穩(wěn)定金融市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的目的。美國(guó)公共衛(wèi)生事件的嚴(yán)峻形勢(shì)是美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松政策的主要原因。美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在2020年上半年陷入衰退，是美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松政策的根本原因。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還提出了會(huì)購(gòu)買美國(guó)投資級(jí)的公司債以及公司債ETF，我們判斷這是因?yàn)榻谑袌?chǎng)流動(dòng)性正在快速惡化。

雖然全球市場(chǎng)流動(dòng)性在周二明顯緩解、風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，但從整體情況來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的問題仍然嚴(yán)峻，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性問題仍然處于較為惡劣的水平。我們判斷，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率還將繼續(xù)采取寬松措施，因此黃金將在所有大類資產(chǎn)中獲得相對(duì)優(yōu)秀的表現(xiàn)和收益。

黃金具有貨幣、商品、避險(xiǎn)三大屬性。從歷史上來(lái)看，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、美元指數(shù)走弱、或者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)恐慌情緒上升的時(shí)候，疊加美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策，黃金價(jià)格會(huì)得到明顯的支撐。當(dāng)前公共衛(wèi)生事件蔓延導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌情緒濃厚，疊加美國(guó)本身處于擴(kuò)張晚周期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2020年面對(duì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，黃金價(jià)格有望走強(qiáng)。

黃金是降息周期中的受益標(biāo)的。我們復(fù)盤了上一輪美國(guó)降息周期中黃金價(jià)格的走勢(shì)。2007年9月美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)快速降息10次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從5.25%降至0-0.25%，并且推出了第一輪QE。降息周期中，黃金價(jià)格大幅上漲，2011年9月5日以美元計(jì)價(jià)的倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格達(dá)到了1895美元/盎司的歷史高位，較2007年9月18日第一次降息累計(jì)漲幅達(dá)到165.13%。

2020年3月黃金價(jià)格回落，主要是因?yàn)橛蛢r(jià)大跌帶來(lái)的通縮預(yù)期和市場(chǎng)恐慌情緒下流動(dòng)資金需求導(dǎo)致的拋售。一方面，俄羅斯拒絕OPEC減產(chǎn)建議，沙特因此宣稱大幅提高原油產(chǎn)量并降低原油價(jià)格，市場(chǎng)對(duì)原油產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)憂引發(fā)了國(guó)際油價(jià)暴跌。油價(jià)大跌使得通縮預(yù)期上升。另一方面，海外疫情爆發(fā)導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌情緒快速蔓延，對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期導(dǎo)致投資者傾向于持有現(xiàn)金，拋售各類資產(chǎn)。

我們認(rèn)為，此次美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策將助推黃金價(jià)格上漲。QE政策向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金，在資金充足的情況下，信用結(jié)構(gòu)將持續(xù)分化，高評(píng)級(jí)、有擔(dān)保的資產(chǎn)將會(huì)供不應(yīng)求。同時(shí)在債券違約風(fēng)險(xiǎn)提高的背景下，機(jī)構(gòu)投資者也將更加青睞優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。全球的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。因此我們維持此前的觀點(diǎn)，繼續(xù)推薦黃金以及黃金相關(guān)的板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情超預(yù)期蔓延，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。

正文

美聯(lián)儲(chǔ)周一宣布巨量寬松并且開展投放流動(dòng)性的操作，疊加市場(chǎng)對(duì)財(cái)政刺激政策的預(yù)期，全球市場(chǎng)流動(dòng)性在周二明顯緩解、風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。但從整體情況來(lái)看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退壓力仍然很大，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性問題仍然處于較為惡劣的水平。

因此我們認(rèn)為，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)采取寬松措施。在“降息+QE”的階段，我們認(rèn)為黃金將在所有大類資產(chǎn)中獲得相對(duì)優(yōu)秀的表現(xiàn)和收益。

黃金具有貨幣、商品、避險(xiǎn)三大屬性 

首先，黃金具有貨幣屬性，即黃金由美元進(jìn)行定價(jià)，因此黃金價(jià)格與美元的強(qiáng)弱、美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有關(guān)。

其次，黃金具有商品屬性，即黃金作為投資品的屬性，其投資價(jià)值受市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率影響。

最后，黃金具有避險(xiǎn)屬性，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，黃金具有抗風(fēng)險(xiǎn)的特征，當(dāng)然在市場(chǎng)極度恐慌時(shí)會(huì)出現(xiàn)所有資產(chǎn)齊跌的極端情況。

復(fù)盤歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、或者美元指數(shù)走弱的時(shí)候，黃金價(jià)格就會(huì)進(jìn)入上漲態(tài)勢(shì)。當(dāng)前疫情蔓延導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌情緒濃厚，疊加美國(guó)本身處于擴(kuò)張晚周期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在 2020 年面對(duì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，黃金價(jià)格有望走強(qiáng)。

黃金是降息周期中的受益標(biāo)的

我們復(fù)盤了上一輪美國(guó)降息周期中黃金價(jià)格的走勢(shì)。2007年9月美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)從2007年9月18日到2008年12月16日，快速降息10次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從5.25%降至0-0.25%，并且推出了第一輪QE，直到2015 年末美國(guó)重啟加息周期。降息周期中，黃金價(jià)格大幅上漲，2011年9月5日以美元計(jì)價(jià)的倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格達(dá)到了1895 美元/盎司的歷史高位，較2007年9月18日第一次降息累計(jì)漲幅達(dá)到 165.13%。

2020年3月黃金價(jià)格回落，主要是因?yàn)橛蛢r(jià)大跌帶來(lái)的通縮預(yù)期和市場(chǎng)恐慌情緒下流動(dòng)資金需求導(dǎo)致的拋售。一方面，俄羅斯拒絕OPEC減產(chǎn)建議，沙特因此宣稱大幅提高原油產(chǎn)量并降低原油價(jià)格，市場(chǎng)對(duì)原油產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)憂引發(fā)了國(guó)際油價(jià)暴跌。另一方面，海外疫情爆發(fā)導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌情緒快速蔓延，對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期導(dǎo)致投資者傾向于持有現(xiàn)金，拋售各類資產(chǎn)。因此，3月1日至3月20日，黃金價(jià)格下跌了5.49%，期間累計(jì)最大跌幅達(dá)到12.44%(3月6日-3月19日)。

我們認(rèn)為，此次美聯(lián)儲(chǔ)的 QE 政策將助推黃金價(jià)格上漲。QE 政策向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金，在資金充足的情況下，信用結(jié)構(gòu)將持續(xù)分化，高評(píng)級(jí)、有擔(dān)保的資產(chǎn)將會(huì)供不應(yīng)求。同時(shí)在債券違約風(fēng)險(xiǎn)提高的背景下，機(jī)構(gòu)投資者也將更加青睞優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。全球的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。因此我們維持此前的觀點(diǎn)，繼續(xù)推薦黃金板塊。