中金：2020年5G投資預(yù)算充足，留意5G手機銷售滯后風(fēng)險

本文來自“中金點睛”。

根據(jù)三大電信運營商和鐵塔公司公告的2020 年資本開支計劃，2020年中國電信資本開支增長11%達到3,619億元;其中三大運營商5G相關(guān)資本開支合計1,803億，同比上升338%。我們看到，20205G預(yù)算充足，總額達到1,467億元;固網(wǎng)開支三年來第一次反彈，印證我們對光纖行業(yè)正面看法;手機方面，我們注意到運營商采取基于套餐，和手機脫鉤的5G用戶定義方式，可能出現(xiàn)5G手機銷量大幅滯后于5G用戶數(shù)增長的風(fēng)險，值得留意。

根據(jù)三大電信運營商和鐵塔公司(中金電信服務(wù)組覆蓋)公告的2020 年資本開支計劃，2020年中國電信資本開支增長11%達到3,619億元;其中三大運營商5G相關(guān)資本開支合計1,803億元，同比上升338%。通過對運營商資本開支及營銷費用指引的分析，我們看到以下趨勢：

(1)5G預(yù)算充足，總額達到1,467億元。從設(shè)備商角度，我們認為2020年55萬站的建設(shè)目標不難達到，基站價格如果降幅較大甚至可能拉動數(shù)量超預(yù)期。

(2)固網(wǎng)開支三年來第一次反彈，印證我們對光纖行業(yè)正面看法。手機方面，我們注意到運營商采取基于套餐，和手機脫鉤的5G用戶定義方式，可能出現(xiàn)5G手機銷量大幅滯后于5G用戶數(shù)增長的風(fēng)險，值得留意。

圖表：中國移動資本開支結(jié)構(gòu)(2018-2020E)

資料來源：公司公告，中金公司研究部 注：2020年采用公司指引

圖表：中國移動5G基站建設(shè)及資本開支情況

資料來源：公司公告，中金公司研究部 注：2020年采用公司指引

圖表：中國聯(lián)通資本開支結(jié)構(gòu)(2018-2020E)

資料來源：公司公告，中金公司研究部 注：2020年采用公司指引

圖表：中國聯(lián)通5G資本開支情況

資料來源：公司公告，中金公司研究部 注：2020年采用公司指引

圖表：中國電信資本開支結(jié)構(gòu)(2018-2020E)

資料來源：公司公告，中金公司研究部 注：2020年采用公司指引

圖表：中國電信5G資本開支情況

資料來源：公司公告，中金公司研究部 注：2020年采用公司指引

5G基站預(yù)算充足，留意單價下降對基站數(shù)量的拉動作用

2020年運營商和鐵塔無線資本開支達2081億元，同比提升20%。根據(jù)運營商業(yè)績會中的補充，其中5G基站投資約1,467億元，同比增長424%;運營商合計規(guī)劃建設(shè)55萬站，折算出來平均單價26.7萬人民幣?？紤]基站主要利用現(xiàn)有鐵塔等配套設(shè)施，因此無線側(cè)5G基站預(yù)算較為充足，我們預(yù)計單價可達16-24萬元，設(shè)備商在招標報價中單價壓力較小。我們認為如果出現(xiàn)報價競爭導(dǎo)致基站實際價格大幅下降的情況，運營商節(jié)約的資本開支可能用于年底投入新基站建設(shè)，年內(nèi)基站建設(shè)數(shù)量可能提升。前期中移動招標時，宣布采用約55%:30%:15%的比例招標，利好頭部廠商份額提升，同時看好基站產(chǎn)業(yè)鏈PCB廠商的出貨量提升邏輯。

圖表：中國移動半年度資本開支情況(1H17-2H19)

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：中國聯(lián)通半年度資本開支情況(1H17-2H19)

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：中國電信半年度資本開支情況(1H17-2H19)

資料來源：公司公告，中金公司研究部

固網(wǎng)開支五年來第一次反彈，光纖企業(yè)經(jīng)營壓力預(yù)計將緩解

固網(wǎng)資本開支出現(xiàn)自2015年來持續(xù)下滑后的首次反彈，達到831億元，同比增長2%，過去兩年的下滑達到-17%和-16%。2020年的固網(wǎng)建設(shè)包括5G承載網(wǎng)的建設(shè)需求，根據(jù)運營商指引約為175億元;另外資本開支也將面向家寬/智慧家庭等業(yè)務(wù)的持續(xù)升級(如10GPON)。2020年光纖光纜企業(yè)的經(jīng)營壓力明顯緩解。我們預(yù)計中國光纖市場需求量2020年增長21%，同時部分廠商在海纜、電纜等新基建領(lǐng)域布局突出。

三大運營商合計計劃發(fā)展2.2億5G用戶，留意5G手機銷售大幅落后5G用戶發(fā)展的情況

運營商在業(yè)績會上，明確了不會對5G終端銷售進行大規(guī)模補貼的方針，以及三家合計2.2億的用戶發(fā)展目標(移動：1.0億，電信：0.7億，聯(lián)通：0.5億)。2.2億的用戶發(fā)展目標遠超我們1.3億手機出貨量的預(yù)測。但需要注意的是，目前5G用戶口徑是基于出賬資費套餐，不需要用戶實際擁有5G手機，可能出現(xiàn)5G手機銷量大幅滯后于5G用戶數(shù)增長的情況，兩者之間實際相關(guān)性有待觀察。

風(fēng)險

運營商5G業(yè)務(wù)發(fā)展不達預(yù)期。