高盛再唱多：黃金是終極貨幣 看漲到1800美元

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摘要：高盛認為，美聯(lián)儲最近的開放式QE扭轉(zhuǎn)了融資壓力，將抵消新興市場需求下降的負面影響。我們可能處于金價的轉(zhuǎn)折點，恐慌驅(qū)動的買盤將開始壓倒流動性驅(qū)動的拋售壓力，就像2008年11月時那樣。

一個月前，高盛認為，隨著央行政策利率更接近下限，黃金越來越像避險天堂，本月初，高盛稱黃金會是免疫的大宗商品。如今，高盛再次唱多黃金。

本周二，Jeffrey Currie和Mikhail Sprogis等高盛商品分析師在報告中指出，美聯(lián)儲的開放式QE扭轉(zhuǎn)了融資壓力，將抵消新興市場需求下降的負面影響?！拔覀兛赡芴幱?黃金的)轉(zhuǎn)折點，恐慌驅(qū)動的買盤將開始壓倒流動性驅(qū)動的拋售壓力，就像2008年11月時那樣?！?/p>

高盛提高了黃金的近期和長期前景，稱它們的“建設(shè)性強了很多”，重新確認未來12個月的目標價為1800美元/盎司。

2008年美聯(lián)儲宣布6000億美元QE后，金價在股市和其他大宗商品下跌時開始攀升。

最近也出現(xiàn)了類似的模式：過去一周，金價企穩(wěn)，并在美聯(lián)儲大力加碼QE后強勁反彈。

高盛周二報告的主要觀點是：

1、 重申黃金是終極貨幣，在當前這種貨幣寬松沖擊時可以用來對沖貨幣貶值。

為什么最近金價下跌?

首先，因為全球美元短缺。實物和金融市場都面臨嚴重的融資緊張，所以投資者被迫拋售包括黃金等商品在內(nèi)的流動性持倉，為其他融資需求套現(xiàn)。

其次，油價大跌制造了新興市場經(jīng)濟體的美元短缺。這方面表現(xiàn)得最明顯的是，過去數(shù)周，隨著油價下跌，俄羅斯央行從黃金的凈買家轉(zhuǎn)變成凈賣家。

本周一美聯(lián)儲宣布開放式QE逆轉(zhuǎn)了上述融資壓力，抵消了新興市場財富的負面影響，高盛建議買入今年12月期金。

2、 黃金大受流動性問題影響，已經(jīng)較巔峰價位回調(diào)120美元、跌約7%。

當前形勢類似2008年，當時黃金起初也沒能充當避險天堂資產(chǎn)，因美元走強和擠兌而大跌約20%。但在2008年11月美聯(lián)儲宣布6000億美元QE后，金價開始反彈，即使股市和大宗商品都進一步走弱。

高盛認為，金價的走勢開始出現(xiàn)類似上述2008年時的模式，上周金價企穩(wěn)，在美聯(lián)儲宣布增加注入流動性后，金價兩天持續(xù)反彈。

3、 高盛通過其所謂“恐慌與財富”的三棱框架分析黃金，當貨幣貶值的恐慌成為發(fā)達市場投資需求的主要推手時，財富就成為新興市場買盤的主要推手。

本幣貶值的恐慌往往和美國長期真實利率呈現(xiàn)正相關(guān)，雖然并非始終如此。

由于融資的壓力可能緩解，那么市場的中心可能就轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲龐大的資產(chǎn)負債表擴張、發(fā)達經(jīng)濟體的赤字增加，以及有關(guān)歐洲貨幣聯(lián)盟可持續(xù)性的問題。

高盛相信，這可能產(chǎn)生類似后金融危機時代的貨幣貶值擔憂。因此，我們可能處于金價的轉(zhuǎn)折點，也就是像2008年11月時那樣，恐慌驅(qū)動的買盤將開始壓倒流動性驅(qū)使的拋售壓力。那樣一來，黃金近期和長期前景的建設(shè)性都大幅提升，高盛對未來12個月1800美元/盎司的目標價越來越有信心。

4、 “財富”可能仍是金價的負面因素，尤其在近期油價、新興市場增長和新興市場貨幣仍承壓時，但中國等亞洲經(jīng)濟體正在展示讓人安慰的復蘇跡象。

過去一周，為反映新興市場財富減少的影響，高盛將6個月黃金目標價下調(diào)50美元至1700美元/盎司。高盛認為，這已經(jīng)反映在當前的金價中。根據(jù)2008年的類似情況判斷，高盛預計，恐慌驅(qū)動 投資需求可能壓倒近期“財富”的負面沖擊。

因為不同于會永遠喪失的能源需求，黃金的需求是可以延遲的，所以高盛預計，隨著亞洲新興經(jīng)濟體企穩(wěn)，新興經(jīng)濟體的黃金需求會強勢反彈，消費者會彌補缺少的買盤，特別是投機為目的的買盤，就像過去他們追逐市場趨勢時那樣。

5、 大宗商品的財富前景——富有新興市場近期并沒有那么樂觀，但他們的黃金需求沒有亞洲新興市場那么大。

高盛看多黃金并不意味著已經(jīng)渡過了美元短缺，也不意味著高盛看漲其他商品。考慮全球石油市場的規(guī)模，油價最近的大跌凸顯了美元短缺，因為石油等大宗商品的價格與新興市場過剩儲蓄的累積和消耗有很高的相關(guān)性。

金融市場通常將上述過剩儲蓄轉(zhuǎn)化為更多的全球流動性，它們支持資產(chǎn)估值并改善信貸環(huán)境。因此，當大宗商品價格走軟導致新興市場儲蓄縮水，它們就成為金融環(huán)境的拖累，美元這樣的金價負面因素變得更加稀缺。如下圖所示，石油與美元已經(jīng)重新形成了負相關(guān)性。

6、 最終，只要GDP穩(wěn)定，新興市場的消費者應(yīng)該就會幫助延長黃金當前的恐慌驅(qū)動牛市。

根據(jù)2008年的形勢推測，雖然新興市場的財富因上述原因承壓，但只要新冠肺炎病毒危機減弱，可能亞洲新興市場和發(fā)達經(jīng)濟體龍頭就會出現(xiàn)一系列改善?？紤]到石油和農(nóng)產(chǎn)品等其他大宗商品的供應(yīng)預計會劇減，中國推動的增長可能加劇通脹的擔憂。結(jié)合目前抗公共衛(wèi)生事件財政刺激的性質(zhì)，高盛預計，美元開始接近歷史高位的實物通脹擔憂將壓倒過去十年的特色——金融資產(chǎn)通脹的擔憂。這種通脹擔憂應(yīng)該會進一步支持金價成為終極貨幣。

（編輯：郭璇）