中信證券：美股科技板塊靜態(tài)估值回到10年均值附近，后續(xù)走勢如何看？

本文來自微信公眾號“ 中信證券研究”，作者：許英博、陳俊云。

美股科技股近期大幅回調(diào)已較多反應公共衛(wèi)生事件短期沖擊，板塊靜態(tài)估值亦回到10年均值附近，但考慮到公共衛(wèi)生事件引致的盈利預期下修風險，預計市場仍將持續(xù)承壓。美股市場集聚了大部分全球最為優(yōu)質(zhì)的科技類資產(chǎn)，料科技板塊中期業(yè)績?nèi)詫⑹艿?G技術周期、云計算等持續(xù)支撐，短期公共衛(wèi)生事件沖擊并不影響產(chǎn)業(yè)長線邏輯。待市場平復后，建議持續(xù)聚焦美股科技領域優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要推薦：科技類REITs(IDC、電信鐵塔)、云計算產(chǎn)業(yè)鏈(芯片、軟件&SaaS)、一線科技巨頭(FAAMG)等主線。

市場回顧：近期回調(diào)已較多反應公共衛(wèi)生事件短期沖擊。

美股市場自2月19日高點以來出現(xiàn)明顯調(diào)整，截至3月23日，主要市場指數(shù)從高點累計下跌30%左右，創(chuàng)下自2018年10月以來的最大跌幅?？萍及鍓K亦跌幅明顯，部分代表性科技龍頭蘋果(AAPL.US)、微軟(MSFT.US)、谷歌(GOOG.US)、亞馬遜(AMZN.US)、facebook(FB.US)等個股均有10%~30%不等跌幅。同時表征市場波動率的VIX指數(shù)、市場情緒的RSI(14天)等技術性指標亦顯示市場短期明顯超賣。本次跌幅居前的板塊&企業(yè)具有：中小企業(yè)、客戶以中小企業(yè)為主、現(xiàn)金流指標較差、所在市場競爭激烈等典型特征，反映市場對遠期經(jīng)濟不確定性明顯擔憂，并傾向于在業(yè)績確定性、現(xiàn)金流等層面給予企業(yè)估值溢價。

目前位置：科技板塊靜態(tài)估值回到10年期均值附近。

目前美股市場整體市值/GDP比值為168%，處于過去十年期較高水平，考慮到在美上市海外資產(chǎn)、美國企業(yè)資產(chǎn)證券化率自然提升等因素，當前水平仍可接受。標普指數(shù)靜態(tài)估值水平(18.3X)已經(jīng)回落至10年期均值附近?？萍及鍓K，標普軟件服務、硬件、半導體板塊的靜態(tài)估值分別為28.0X、15.4X、16.8X，基本處于10年期均值附近，同時若不考慮后續(xù)盈利預期下修風險，F(xiàn)AAMG目前PE(2020E)為23X，亦處于歷史中值附近，其中蘋果、微軟處于歷史區(qū)間上沿，F(xiàn)acebook、谷歌、亞馬遜則處于歷史中低位置。

短期關注：流動性緩釋、EPS預期調(diào)整等。

市場短期可能面臨風險主要包括：1)企業(yè)債利差走擴，將使得部分企業(yè)融資被動收緊，并帶來交叉?zhèn)魅撅L險;2)年初到現(xiàn)在，市場對標普指數(shù)2020年盈利預期的下修幅度僅為1.5%，標普信息技術板塊2020年EPS預期則出現(xiàn)了一定上修，后續(xù)大概率存在下修風險;3)2020年大選風險，當前桑德斯效應對美股科技板塊的沖擊對并未消除。

市場潛在的支撐包括：1)伴隨公共衛(wèi)生事件擴散，后續(xù)美聯(lián)儲政策料將不斷加碼，有望平抑市場流動性風險;2)科技企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流指標優(yōu)異、在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物處于歷史較高水平，在短期債務償付、股東回報(回購、派息等)仍相對從容。

后續(xù)展望：持續(xù)聚焦美股科技股核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

美股聚集了全球大部分最為優(yōu)質(zhì)的科技類資產(chǎn)，中長期來看，科技板塊業(yè)績料將持續(xù)受到5G技術周期、云計算產(chǎn)業(yè)等支撐。公共衛(wèi)生事件之后，全球智能手機市場仍將大概率恢復增長，本輪云廠商資本支出上行周期將至少持續(xù)到2020Q3，SaaS企業(yè)將持續(xù)受益于自身運營效率的改善。同時全球半導體產(chǎn)業(yè)在2019年基本完成庫存去化過程等。2020年，科技產(chǎn)業(yè)整體基本面面臨的挑戰(zhàn)將顯著好于2019年。

待市場恢復平靜后，建議繼續(xù)聚焦美股優(yōu)質(zhì)科技股，并重點關注企業(yè)業(yè)績確定性、現(xiàn)金流等，主要推薦：科技類REITs(IDC、電信鐵塔)、云計算產(chǎn)業(yè)鏈(芯片、軟件&SaaS)、一線科技巨頭(FAAMG)等主線。

風險因素：

公共衛(wèi)生事件在全球范圍內(nèi)持續(xù)擴散風險;企業(yè)債利差走擴導致信用流動性被動收緊風險;全球經(jīng)濟超預期下行風險;公共衛(wèi)生事件帶來潛在地緣政治沖突風險等。

投資策略：

美股科技股近期回調(diào)已較多反映公共衛(wèi)生事件短期沖擊，板塊靜態(tài)估值亦回到10年均值附近，但考慮到公共衛(wèi)生事件引致的盈利預期下修風險，預計市場仍將持續(xù)承壓。中長期視角，美股市場集聚了大部分全球最為優(yōu)質(zhì)的科技類資產(chǎn)，預計科技板塊中長期業(yè)績?nèi)詫⑹艿?G技術周期、云計算等持續(xù)支撐，短期公共衛(wèi)生事件沖擊并不影響產(chǎn)業(yè)長線邏輯。待市場平復后，建議繼續(xù)聚焦美股優(yōu)質(zhì)科技股，主要推薦：科技類REITs(IDC、電信鐵塔)、云計算產(chǎn)業(yè)鏈(芯片、軟件&SaaS)、一線科技巨頭(FAAMG)等主線，相關標的包括：Equinix(EQIX.US)、Adobe(ADBE.US)、微軟(MSFT.US)、Facebook(FB.US)、英偉達(NVDA.US)等。

（編輯：張金亮）